周报 | 银华基金策略周报（2020.11.2-11.6）

      复盘：上证综指本周上涨2.72%，报收3312.16点，深成指上涨4.55%，报收13838.42点，创业板指上涨2.91%，报收2733.07点。两市日均成交额8000亿元，上周为7194亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为家电、汽车、有色金属、钢铁。

        流动性观察：本周央行公开市场操作货币净回笼1900亿。本周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降50.78bp至1.79%，7天回购利率下降24.11bp至2.22%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升5.84bp至3.03%，10年期国债利率上升2.78bp至3.21%。融资余额较上期增加88.85亿元，存量上升至14284.43亿元。沪股通资金净流入126.87亿元，深股通净流入87.29亿元，港股通资金净流出202.8亿元。本周限售股解禁1674.28亿，预计下周解禁588.09亿。产业资本净减持166.77亿元，其中商业贸易、纺织服装净增持较多，而医药生物、电子净减持较多。

      市场共识：前期市场两大压制因素如期消除，基本面持续恢复进一步提高市场支撑力，同时未来三个月重大政策和外部扰动进入空窗期，预计观望资金将依照行业景气轮动路径逐步入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。拜登当选已基本成定局，其相对温和的政策主张有助于修复市场情绪，而国内市场流动性担忧消除，前期两大压制市场的因素落地。10月数据预计继续验证经济强劲修复，三季报验证了板块景气接力，工业和可选消费板块盈利复苏提前。国内方面，至少到明年一季度，经济延续弱复苏但不会过热，货币政策中性但非系统性收紧。与此同时，“十四五”规划将出，到明年3月正式稿发布前，政策预期升温叠加业绩空窗期，均将提振市场风险偏好。

      我们的观点——短期观点：中国10月财新服务业PMI为56.8，预期55；综合PMI为55.7，前值54.5。10月制造业PMI超出市场预期，显示出制造业仍在持续回暖。生产端持续向好，假期因素影响有限。美欧疫情再度大规模爆发，未来经济存在再度下行的可能，美国仍有宽松空间。中国10月出口同比增长11.4%，预期增长9.2%。以美元计价，中国10月进口同比增长4.7%，预期增长8.6%，未来外贸热度仍将延续。短期微观资金面和风险偏好均有明显改善，慢牛行情延续。拜登当选提振A股整体以及科技、新能源和周期等板块风险偏好。10月进出口增速继续超预期上升显示分子端盈利改善的趋势延续。外资大幅净流入、新基金发行连续两周上升等导致微观资金面边际明显改善。

2035年远景目标和“十四五”规划导向经济现代化、科技创新、国防安全和绿色发展,按照2035年达到中等发达国家水平仍隐含一定增长率。十九届五中全会公报所导向的核心技术、高端制造、军工、光伏风电、新能源车等行业预计将是政策中长期重点支持方向，建议长期关注。

       拜登大概率当选第46任美国总统，其政策核心基调基本延续了奥巴马时期的风格。综合看，对国内来说，短期中美关系或边际趋好（一般上任第一年对中关系均较好，叠加取消贸易战、重建对话机制等），但中长期看，美国将联合盟友和亚洲周边国家针对人权、金融和贸易方面出台措施或成立相关组织，影响或较大且难以应对。

    中长期观点：短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。

（1）短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在3.5%~9.3%之间，2021年业绩增速在10%~15%左右。

（2）流动性从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，截止2020年底预计整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率时间。历史看这类环境并不利于市场整体表现且市场波动会加大，但是仍存在结构性机会，机构投资者在这类市场仍有较大胜率。

（3）近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。与债券市场相比，随着国债利率不断上升性价比已逐步高于债券；若权益市场后续逐步上涨则性价比或继续降低。

（4）经济复苏至目前阶段，环比增速最快的时间段已经过去，后续经济增长动力主要靠内生增长，警惕市场对复苏斜率过于乐观。而全球来看，美国大选、美国财政计划拖延、欧洲疫情二次爆发以及类似国际大行违法交易等黑天鹅事件仍然使全球经济复苏有较多不确定性，这也意味着后续市场仍或有较大波动，需警惕。

    前期市场两大压制因素如期消除，基本面持续恢复进一步提高市场支撑力，同时未来三个月重大政策和外部扰动进入空窗期，预计观望资金将依照行业景气轮动路径逐步入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。首先，拜登当选已基本成定局，其相对温和的政策主张有助于修复市场情绪，而国内市场流动性担忧消除，前期两大压制市场的因素落地。其次，10月数据预计继续验证经济强劲修复，三季报验证了板块景气接力，工业和可选消费板块盈利复苏提前，预计2020和2021年中证800非金融板块盈利增速分别达到+1.3%和+24.9%，经济强劲修复和行业景气轮动将进一步提高市场支撑力。最后，未来三个月是重大政策和外部扰动的空窗期，“十四五”规划《建议》顺利落地，年末经济政策定调较难出现超预期变化；资本市场改革预期落地，全面注册制和退市制度改革节奏形成市场共识；货币政策将继续维持稳健基调不变；预计美国政策重心转向国内，中美摩擦将进入平和期。我们预计前期观望资金将沿着基本面景气轮动的路径逐渐入场，继续推动基本面驱动的中期慢涨。配置上，继续聚焦顺周期和低估值板块，关注“十四五”规划相关新经济主题。

     ①宏观上，牛熊周期是客观规律、避免不了。微观上，即便是牛股，收益率高低也与牛熊高度相关。

    ②借鉴历史，牛市见顶一般有两大信号：基本面和情绪面见顶。本轮牛市仍在处于双轮驱动的3浪上涨中。

    ③市场结构阶段性再平衡中，中短期后周期的金融更优，中长期主线仍是代表转型升级的科技。

   中国10月财新服务业PMI为56.8，预期55，前值54.8；综合PMI为55.7，前值54.5。

     海关总署数据显示，前10个月，进口机电产品5.31万亿元，增长4.4%。其中，集成电路4356.9亿个，增加22.4%，价值1.98万亿元，增长16%；汽车（含底盘）71.4万辆，减少15.4%，价值2457.9亿元，下降7.9%。

    海关总署数据显示，前10个月，美国为我第三大贸易伙伴，中美贸易总值为3.2万亿元，增长3.9%，占我外贸总值的12.3%。其中，对美国出口2.48万亿元，增长3.6%；自美国进口7256.5亿元，增长5.2%；对美贸易顺差1.75万亿元，增加3%。

    以美元计价，中国10月出口同比增长11.4%，预期增长9.2%，前值增长9.9%。以美元计价，中国10月进口同比增长4.7%，预期增长8.6%，前值增长13.2%。

    以人民币计价，中国10月进口同比增长0.9%，预期增长6.3%，前值增长11.6%。以人民币计价，中国10月出口同比增长7.6%，预期增长6.5%，前值增长8.7%。

   中汽协统计，10月汽车行业销量预估完成254.4万辆，环比下降0.8%，同比增长11.4%。

    工信部副部长辛国斌表示，未来五年，每年新能源汽车新车销售总量的年复合增长率必须保持在30%以上。

  Wind30大中城市成交数据显示，截至2020年11月7日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌6.02%，相比上周的-6.60%有所下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升177.29%，月同比上升28.84%，周环比下跌6.76%。

1.美国：周一公布10月制造业PMI为59.3，高于预期值55.8，高于前值55.4；周二公布9月耐用品新增订单（季调）环比增加1.91%，高于前值0.44%，10月Markit制造业PMI季调为53.4，低于预期54.6，高于前值53.2；周三公布10月ADP就业人数（季调）环比增加0.31%，低于前值0.64%，10月非制造业PMI为56.6，低于前值57.8；周五公布10月失业率季调6.9%，低于前值7.9%，10月新增非农就业人数季调638千人，低于前值672千人。

2.欧元区：周一公布10月制造业PMI为54.8，高于预期值54.4，高于前值53.7；周三公布9月欧盟PPI同比下跌2.2%，高于前值-2.4%，10月欧元区服务业PMI为46.9，高于预期46.2，低于前值48，10月欧元区综合PMI为50，高于预期49.4，低于前值50.4。

3.英国：周一公布10月制造业PMI为53.7，低于前值54.1。

4.日本：周一公布10月制造业PMI为48.7，高于前值47.7；周三公布10月基础货币同比增加16.3%，高于前值14.3%；周四公布10月服务业PMI为47.7，高于前值46.9。

1.COMEX黄金期货收涨0.24%，报1951.5美元/盎司，本周上涨3.81%。COMEX白银期货收涨2.04%，报25.71美元/盎司，本周上涨8.71%。

2.NYMEX原油期货收跌1.3美元，跌幅为3.35%，报37.49美元/桶，本周上涨4.75%。布伦特原油期货收跌1.33美元，跌幅为3.25%，报39.6美元/桶，本周上涨4.38%。

3.伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨3.40%,报6947.00美元/吨。LME期铝上涨2.84%,报1901.00美元/吨。LME期锌上涨4.52%,报2637.00美元/吨。LME期铅上涨0.71%,报1833.00美元/吨。LME期镍上涨1.25%,报15345.00美元/吨。LME期锡上涨3.72%,报18385.00美元/吨。