周报 | 银华基金策略周报（2020.10.9）

      复盘：上证综指本周上涨1.68%，报收3272.08点，深成指上涨2.96%，报收13289.26点，创业板指上涨3.81%，报收2672.93点。两市日均成交额7020亿元，上周为5288亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为电力设备及新能源、电子、基础化工、汽车。

      流动性观察：本周央行公开市场操作货币净回笼5000亿。本周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升95.87bp至1.56%，7天回购利率下降31.83bp至1.94%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升11.37bp至3.11%，10年期国债利率上升8.06bp至3.19%。融资余额较上期减少300.27亿元，存量下降至13885.96亿元。沪股通资金净流出87.05亿元，深股通净流入53.39亿元，港股通资金净流出63.34亿元。产业资本净减持55.07亿元，其中商业贸易、纺织服装净增持较多，而电气设备、有色金属净减持较多。

      我们的观点：

      短期观点——10月市场可能会反应的3条主线，一是三季报，对于景气较高的行业超预期的公司具备进一步上涨动力；二是海外交易“Blue sweep”，对于风险偏好有一定改善，而特朗普新冠事件后市场对美国财政的预期有所提高；三是“十四五”规划的讨论，策略会报告中提示在震荡行情中主题或有较强表现，，目前预期导向的军工、粮食安全、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等方向是值得关注的板块

节后第一个交易日市场上涨幅度较大，此前提示历史上节后资金流入一般大幅高于节前几日，对应反弹概率较大。而节前受欧洲银行交易被查和疫情影响，欧洲股市大幅下跌，但后续情绪逐步好转目前距高点仅下跌2.7%左右。我们倾向于认为欧美疫情大规模爆发导致全球流动性危机可能性不大，但小范围疫情爆发仍可能导致欧美市场风险偏好下降。假期期间海外经济数据披露，欧美失业率、PMI等数据低于预期的可能性仍存。欧美各国通过加强防控或部分封锁的措施，持续推进复工复产，对设备、材料的需求将持续增加，国内技术领先的工程机械、光伏风电、新能车、化工新材料以及医药中的原料药等板块可能受益于海外需求提升。

   中美方面，随着美国大选临近我们依旧认为，冲突后续可能仍会在各领域有所加强，但并不会改变中期基本面运行。节前A股市场对流动性偏紧、地产相关风险事件以及长假期间海外市场可能的风险或已提前反映。根据历史经验，节后A股资金流入较强，反弹概率较高。

中长期观点：——短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。

（1）短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在3.5%~9.3%之间，2021年业绩增速在10%~15%左右。

（2） 流动性从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，截止2020年底预计整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率时间。历史看这类环境并不利于市场整体表现且市场波动会加大，但是仍存在结构性机会，机构投资者在这类市场仍有较大胜率。

（3）近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。与债券市场相比，随着国债利率不断上升性价比已逐步高于债券；若权益市场后续逐步上涨则性价比或继续降低。

（4）经济复苏至目前阶段，环比增速最快的时间段已经过去，后续经济增长动力主要靠内生增长，警惕市场对复苏斜率过于乐观。而全球来看，美国大选、美国财政计划拖延、欧洲疫情二次爆发以及类似国际大行违法交易等黑天鹅事件仍然使全球经济复苏有较多不确定性，这也意味着后续市场仍或有较大波动，需警惕。

    以特朗普为代表的美国高官感染疫情，欧洲二次疫情爆发，美国全面刺激方案搁置转向小方案，美国大选不确定性、美股高波动等外部因素扰动仍是10月A股市场主要波动和不确定性的来源。对于国内而言，制造业、服务业等数据亦进一步验证中国经济仍在持续恢复，这将有利于推动上市公司三季报正增长。十九届五中全会关于“十四五”规划召开在即，相关产业方向有望迎来催化。

    美国、欧洲疫情再发发酵，美国刺激计划搁浅，全球经济复苏出现担忧。近期欧美市场出现较大幅度调整，主要来自于市场对于美国高管、欧洲等二次疫情出现的担忧。其次，美国9月制造业PMI为55.4，预期56.4，前值56。9月数据略低于预期和上月。叠加特朗普在社交媒体称其暂停了一切刺激方案的谈判，并在大选获胜前不会签署任何刺激方案。此举让全球市场对经济复苏产生疑问，特别是美国经济复苏的持续性表示担忧。

①长假期间海外股市整体上涨，外盘担忧消退。中国基本面更强+人民币升值，外资望继续流入。

②内因决定市场中长期趋势，资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪上涨趋势未变，过去2个半月的横盘震荡类似06年5-8月。

③市场结构阶段性再平衡中，科技是转型升级牛的中长期主线，中短期经济复苏驱动金融地产修复，其中券商最优。

    国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》。

政治局9月28日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标重大问题。会议决定，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议于10月26日至29日在北京召开。

   农业农村部：目前全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上水平。

    国家电网有限公司董事长毛伟明表示，国家电网将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域，预计“十四五”期间，电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。

    国常会：通过《新能源汽车产业发展规划》 加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。

国务院办公厅发布《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》，提出完善大型体育场馆免费或低收费开放补助政策，支持体育场馆向社会免费或低收费开放。

    证监会同意首单创业板上市公司重大资产重组注册，证监会同意楚天科技发行股份、可转换公司债券购买资产并募集配套资金的注册申请。

    中国证监会决定成立广州期货交易所筹备组，开始广州期货交易所的筹建工作。

    国资系统权威人士透露，9月30日国资委将就《国企改革三年行动方案( 2020-2022年)》相关事宜召开全国国资系统负责人会议，三年行动方案或将于近日对外公布。

    中国9月官方制造业PMI为51.5，预期为51.3，前值为51.0；9月非制造业PMI为55.9，预期为54.7，前值为55.2。

1.据媒体报道，两位知情人士说，总统特朗普已经授权财政部长史蒂文·姆努钦可以在跟众议长南希·佩洛西的谈判中提出1.8万亿美元的方案。知情人士称方案扩大了对儿童的援助。

2.美国：8月成屋销售环比折年率2.39%，高于前值24.68%；8月新房销售环比4.77%，低于前值14.74%。

3.欧元区：9月制造业PMI初值53.70%，高于前值51.70%，高于预期值51.70%。

4.英国：9月制造业PMI初值54.3%，低于前值55.2%，高于预期值54%；8月中央政府经常预算差额-31.95十亿英镑，低于前值-13.59十亿英镑。

1.COMEX黄金期货收涨2.17%，报1936.3美元/盎司，本周上涨1.5%。COMEX白银期货收涨5.96%，报25.3美元/盎司，本周上涨5.29%。

2.NYMEX原油期货收跌0.67美元，跌幅为1.63%，报40.52美元/桶，本周上涨9.37%。布伦特原油期货收跌0.52美元，跌幅为1.2%，报42.82美元/桶，本周上涨9.04%。

3.伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨3.34%,报6772.00美元/吨。LME期铝上涨4.47%,报1847.00美元/吨。LME期锌上涨4.30%,报2427.00美元/吨。LME期铅上涨2.68%,报1819.00美元/吨。LME期镍上涨5.25%,报15175.00美元/吨。LME期锡上涨2.36%,报18235.00美元/吨。