周报 | 银华基金策略周报（2020.6.15-6.21）

      复盘：上证综指本周上涨1.64%，报收2967.63点，深成指上涨3.70%，报收11668.13点，创业板指上涨5.11%，报收2319.45点。两市日均成交额7438亿元，上周为6626亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为农林牧渔、医药、通信、钢铁。

      流动性观察：本周央行公开市场操作货币净回笼1200亿。本周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升66.17bp至2.13%，7天回购利率上升35.66bp至2.13%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升11.09bp至2.62%，10年期国债利率上升8.74bp至2.88%。融资余额较上期增加199.36亿元，存量上升至11006.76亿元。沪股通资金净流入91.3亿元，深股通净流入112.38亿元，港股通资金净流出102.38亿元。产业资本净减持191.12亿元，其中房地产、公用事业净增持较多，而医药生物、建筑装饰净减持较多。

      市场共识：在此前国内投资者已做好最坏打算的基础之上，近期海外释放出缓和的信号，短期内有望缓解外部环境对科技板块的制约。下半年科技成长板块景气度有望边际改善。国常会定调下，宏观流动性相对宽松的趋势不变，央行的操作只影响宽松的节奏，对权益市场的投资者预期和市场流动性近期影响有限。外资和公募基金是A股近期增量资金的主要来源。外资持续流入的预期强化了公募基金的抱团，医药、消费和科技龙头在中报季依然有高确定性溢价。

      我们的观点：过去两个月在充裕的流动性驱动下海外风险资产快速的修复很大程度上背离了基本面，近期苹果因为疫情原因准备关闭11加线下商店对美股有一定干扰，美国疫情数据有再度加速的倾向，后续需警惕。同时，国内北京疫情得到控制，应对反应较快，但对后期经济修复预期有所影响。不同于国外，国内疫情稍有上升势头疫情响应等级就会提升，从而会较大的影响经济恢复，所以仍需要警惕疫情的二次来袭。国内经济上，国家统计局公布的5月数据显示国内经济依然处于复苏通道中，工业、消费、投资稳步改善：工业增加值同比增长4.4%，生产活动已步入正常区间；社消中大部分商品增速稳步回升，预计6月整体回到零增长附近；投资回升节奏也符合预期，基建投资单月同比回升至两位数。预计3季度国内经济有望回升至疫前水平。政策方面，6月17日国常会提及多项经济修复政策，包括推动金融系统全年要为各类企业合理让利1.5万亿元，预计降准可能会近期落地。

     中期看，美国大选渐行渐近，短期美国因为暴乱注意力分散，后续或仍强势针对中国，中美冲突持续的确定性较强，但短期压制降低。国内生产经济高频数据表现尚可，服务消费恢复较慢但逐步上行，属于全球中恢复最快的国家。在疫情没有较大的二次冲击下，二季度预计 GDP 增速或在 3%-4%,三季度或更高，且根据历史经验整体经济或将进入快速复苏阶段。

     持仓结构方面，一是后续经济预计进入复苏状态，相对暴露宏观因子的行业可能边际收益，如造纸/保险/家电/地产等；二是中期看以补短板为目标的国家后续重点建设领域、受益于科技周期以及受中美冲突影响的成长类行业或相对较强，如半导体/新能车/光伏等行业。长期维度看，宏观供给侧改革、微观行业竞争格局改善给头部企业带来的变化以及经济结构转型带来的影响，有利于核心资产的长期投资，看好食品饮料、医药的头部企业。

     需要警惕疫情继续发酵，全球新增病例仍然在高位，美国部分经济发达州自解封后新增确诊不断创新高。上周印度、巴西新增确诊出现向下拐点，伊朗第二波新增确诊出现向下拐点，沙特阿拉伯新增确诊有所反复。

    近期外部制约出现缓和信号。其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。第三，近期科技创新政策持续加码，将进一步助力科技行情。科创板牛市有望三季度开启。1）科创板聚焦科技领域最优赛道，引领未来产业发展趋势；2）科创板盈利、成长优势已展露头角，具备基本面支撑；3）科创板有望迎来存量、增量资金携手增配。一方面，科创50指数设立为ETF开辟道路，科创板基金规模与纯度双升，持续定向灌溉；另一方面，存量资金配置比例逐步提升，配置潜力巨大。4）短期估值不是核心矛盾，解禁冲击可能导致的回调更是绝佳的配置良机。因此，看好科创板牛市三季度开启，长期科创板有望孕育中国版纳斯达克。

    A股市场整体均衡的状态仍将持续，结构上的抱团短期也难以瓦解，但需要密切关注海外风险的演化。首先，A股整体依然处于下有基本面和流动性支撑，上有风险因素频繁扰动的均衡状态中。国内基本面仍在持续修复，宏观流动性宽松节奏变化的实质影响小，市场流动性整体宽松。全球资金配置A股和前期新发公募基金建仓，依然是A股重要的增量资金来源。不考虑外部风险释放，预计外资/公募基金7月净流入500/400亿元，8月净流入300/300亿元。其次，A股行业估值明显分化和结构抱团的均衡短期也难以瓦解。虽然外资和公募基金的重仓股动态估值已处于高位，但外资持续流入的预期强化了公募基金的抱团，且在中报季医药、消费和科技龙头依然有高确定性溢价。再次，需密切关注海外风险的演化。一方面，流动性驱动美股短期超涨后的风险有待释放，可能影响外资配置A股的节奏。另一方面，海外疫情日增新冠确诊人数仍在爬升，不确定性很高，其中美国疫情明显反复，压制经济重启进度，共和党控制州整体日增确诊创新高。A股整体上的均衡状态和结构上的抱团仍将持续，未来需要密切关注外部风险的演化。配置上，新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线，近期建议重点关注风险扰动期和中报披露季享受高确定性溢价的医药和消费龙头，包括免税、白酒、零售、医疗设备、诊断试剂等。

    深交所理事会创业板股票发行规范委员会成立。

    全国人大常委会调整2020年度立法工作计划，提出制定乡村振兴促进法、期货法、海南自由贸易港法等。

    网联清算有限公司日前发布数据显示，6月1日至18日，网联平台处理资金类跨机构网络支付交易261.78亿笔、金额达16.91万亿元，分别同比增长52%和42%。

    中兴通讯7nm芯片已实现规模量产，而5nm芯片将在2021年推出。

    我国生猪生产继续恢复，猪肉供需同步增加，5月生猪出栏环比增长3.2%。

    乘联会称，初步推出本月狭义乘用车零售市场大数在163万辆左右，同比下降约8%。

    京东618全球年中购物节累计下单金额达到2692亿元，创下新的纪录。阿里巴巴宣布，作为疫情以来最大的消费季，2020年天猫618的累计下单金额为6982亿，创造新纪录。

    华为第一季度智能手表出货暴涨113%，超越三星成全球第二。

    财政部公告，1-5月，印花税1332亿元，同比增长9.9%。其中，证券交易印花税817亿元，同比增长18.4%。

    财政部公布5月财政收支情况，1-5月累计，全国一般公共预算收入7.77万亿元，同比下降13.6%。其中，中央一般公共预算收入3.6万亿元，同比下降17%；地方一般公共预算本级收入4.17万亿元，同比下降10.4%。全国税收收入6.68万亿元，同比下降14.9%；非税收入10862亿元，同比下降4.9%。

    郭树清表示今年政策性银行安排信贷投放计划比去年多增1万亿，国家开发银行和中国进出口银行安排专项纾困资金合计1000亿元，并新增1000多亿转贷资金规模主要提供给中小银行，尤其是互联网银行。下半年货币政策还将保持流动性的合理充裕，预计带动全年贷款新增近20万亿，社融规模增量超过30万亿元。

    发改委等六部门发布关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知，继续深化钢铁行业供给侧结构性改革。进一步完善钢铁产能置换办法，加强钢铁产能项目备案指导，促进钢铁项目落地的科学性和合理性。

1.  俄罗斯能源部长诺瓦克预计因欧佩克减产，7月油市将出现供应短缺。

2.  美国5月核心零售总额环比（季调)为10.84%，高于前值23.61%，5月工业总体产出指数环比1.39%，高于前值13.92%；新屋开工私人住宅数量为89,300套，高于前值4,500套。

3.  欧元区6月ZEW经济景气指数为58.60，高于前值12.60；5月欧元区CPI环比为-0.10%，低于前值0.40%。

1.  COMEX黄金期货收涨1.45%，报1756.2美元/盎司，本周上涨1.09%。COMEX白银期货收涨1.81%，报17.83美元/盎司，本周上涨1.96%。

2.  NYMEX原油期货收涨0.45美元，涨幅为1.15%，报39.5美元/桶，本周上涨8.94%。布伦特原油期货收涨0.41美元，涨幅为0.99%，报41.92美元/桶，本周上涨8.24%。

3.  伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨0.53%,报5810.00美元/吨。LME期铝上涨0.63%,报1586.00美元/吨。LME期锌上涨4.07%,报2070.00美元/吨。LME期铅上涨1.68%,报1781.50美元/吨。LME期镍下跌0.08%,报12730.00美元/吨。LME期锡下跌0.65%,报16885.00美元/吨。