摘要
【上周复盘】上证指数周跌0.39%，深证成指周跌1.06%，创业板指周跌4.00%，周表现较好的行业为农林牧渔、食品饮料、建材、商贸零售。恒生指数周涨0.13%，标普500指数周涨2.28%，欧洲斯托克600周涨1.82%，日经指数周涨0.83%。
【近期观点】海外方面，英美新增新冠确诊人数仍在提升，相关数据显示全球通胀问题亟待解决，阶段性看恐面临货币政策收紧而经济未摆脱疫情影响的境况。国内方面，央行宣布1年期LPR下调5bp至3.80%，调降LPR的宽松信号意义大于实际意义，未来存款准备金利率亦有可能下调以维持宽松的环境。整体看宏观环境稳定，我们看好稳增长背景下投资者对盈利预测的修复支撑市场表现。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，明年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。后续随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。
【行业配置】展望后市，大小盘的业绩差距回归常态，风格预计趋于收敛。一是积极布局符合国家战略，能穿越经济周期维持高景气度的成长赛道如新能源、高端制造、信创等。二是聚焦稳增长背景下，政策环境可能边际改善，中长期看受益于强化内循环战略的食品饮料和医药。
【风险提示】需关注全球货币政策及中美关系的演绎，若情况恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“上周，中国央行公布12月一年期LPR利率下调5bp至3.80%，五年期LPR利率维持4.65%不变。”此次为央行20个月以来首次大幅下调基准贷款利率。虽然市场此前有一定预期，且当前银行贷款利率已经接近市场化，LPR调降短期看对流动性及权益市场的提振并不显著。但释放的宽松信号较为明显，未来存款准备金率及利率均可能进一步下调为经济提供支撑。
【宏观经济】当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但当前政策已明显有边际宽松趋势，随着稳增长政策不断发力，我们预计明年经济将保持韧性。出口增速预计有所放缓，初期广义基建会成为新的发力点，后续内需消费修复支撑经济复苏。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放500亿。上周长短端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.81%。上周南下资金净流出12.21亿元，北上资金净流出108.95亿元。产业资本净减持185.52亿元。
【港股观察】某全球领先AI公司公开招股阶段结束，14家券商融资额为13.37亿港元，虽然较此前17家券商的30.8亿港元融资额显著下降，但依然为公开募资额的2.23倍。投资策略上，我们看好港股一季度躁动行情，随着政策转向稳增长，过份悲观的预期有望逐步缓解。
【海外观察】美国第三季度实际GDP年化季环比修正值为2.3%，好于市场预期，但依旧创下2020年Q2以来最低增速，主要系净出口对GDP形成拖累。
上周复盘
上证综指上周下跌0.39%，报收3618.05点，深成指下跌1.06%，报收14710.33点，创业板指下跌4.00%，报收3297.11点。两市日均成交额10837亿元，上上周为11646亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为农林牧渔、食品饮料、建材、商贸零售。
近期观点
海外方面，英美新增新冠确诊人数仍在提升，英国24日新增确诊病例首超12万例，美国过去一周日均新增确诊亦接近18万例。另一方面，数据显示全球通胀问题亟待解决，阶段性看恐面临货币政策收紧而经济未摆脱疫情影响的境况。回到国内，央行宣布1年期LPR下调5bp至3.80%，考虑到贷款平均利率已经有明显下降，调降LPR的宽松信号意义大于实际意义。未来存款准备金利率亦有可能下调以维持宽松的环境。整体看宏观环境稳定。投资上，我们看好稳增长背景下投资者对盈利预测的修复支撑市场表现。结构上维持“消费否极泰来”与“低估值收获季”的判断，预计广义基建会成为新的发力点。
策略方面，21年中小盘股受低基数效应影响，业绩增速和股价表现好于大盘股。展望后市，基数效应消失，大小盘的业绩差距回归常态，风格预计也会趋于收敛。布局上一是积极布局符合国家战略，能穿越经济周期维持高景气度的成长赛道如新能源、高端制造、信创等。二是聚焦稳增长背景下，政策环境可能边际改善，中长期看受益于强化内循环战略的食品饮料和医药。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，明年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。策略上，一是布局持续高景气度的行业，我们认为“双碳”目标下电力设备新能源和电动车是3到5年的主线，会延续较为出色的相对表现。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前受共同富裕、反垄断等担忧影响，受到压制的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【电力设备及新能源】上周电力设备及新能源板块显著调整，主要原因有：1）近期部分媒体报道某动力电池龙头的行业格局面临竞争加剧的风险，引起市场较多的关注和担忧；2）纽约时报点名对中国大量补贴某动力电池龙头，叠加近期美国频繁将中国的生物科技和电子通信企业列入实体清单，市场担心美国会有进一步动作，但整体看中国新能源产业链全球领先；3）美国1.75万亿美元基建方案遇到较多阻碍，与此前市场一致看好美国需求成为2022年新能源车产业链的预期有一定偏差，此外此前智利大选左派上台可能影响矿企经营也有一定影响；4）近期光伏产业终端需求不佳，主产业链价格延续跌势，光伏龙头主动下调硅片价格，引发市场对于行业竞争格局的担忧；5）市场层面，中央经济工作会议强调“稳增长”基调，虽然市场近期表现不佳，但与稳增长相关领域则相对活跃和抗跌，“稳增长”交易的背景下前期涨幅较大、估值较高、预期偏高且机构仓位较重的成长风格，可能面临一定的回调压力，预计在“稳增长”交易降温后可能有所好转。
中长期看，预计2022 年新能源车和储能需求高增长将继续带动产业链景气度向上。新能源车方面，我们预计2022 年全球汽车销量1000 万台，同步上调全球动力电池出货量至624.5GWh，同增73.3%，较前值上调5%；储能方面，在国内政策催化和海外需求提振下，我们预计全球储能电池出货将达到90.7GWh（含通信储能），同增65%。增速较大多数行业优势明显，短期扰动不改变板块长线逻辑。
风险提示
事件点评
12月20日，中国央行公布12月一年期和五年期LPR利率分别为3.80%和4.65%，一年期利率下调5bp，五年期利率维持不变。此次为央行20个月以来首次大幅下调基准贷款利率。虽然市场此前有一定预期，且当前银行贷款利率已经接近市场化，LPR调降短期看对流动性及权益市场的提振并不显著。但释放的宽松信号较为明显，未来存款准备金率及利率均可能进一步下调为经济提供支撑。
宏观经济
当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但当前政策已明显有边际宽松趋势，随着稳增长政策不断发力，我们预计明年经济将保持韧性。出口增速预计有所放缓，初期广义基建会成为新的发力点，后续内需消费修复支撑经济复苏。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放500亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降17.85bp至1.61%，7天回购利率下降20.33bp至1.89%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降4.21bp至2.68%，10年期国债利率下降3.3bp至2.81%。融资余额较上期减少21.34亿元，存量下降至17239.33亿元。沪股通资金净流入11.2亿元，深股通净流出23.41亿元，港股通资金净流出108.95亿元。产业资本净减持185.52亿元，其中采掘、休闲服务净增持较多，而房地产、化工净减持较多。
上周恒生指数周涨0.13%。行业方面，恒生公用事业（+2.75%）、电讯业（+1.26%）、资讯科技业（+0.82%）涨幅居前；恒生医疗保健业（-2.06%）、原材料业（-1.13%）、地产建筑业（-0.36%）跌幅居前。
上周，某全球领先AI公司公开招股阶段结束，14家券商融资额为13.37亿港元，虽然较此前17家券商的30.8亿港元融资额显著下降，但依然为公开募资额的2.23倍。此外，上周某互联网龙头宣布以实物分派方式每21股获发1股某电商龙头A类普通股股息，港交所24日指出，所有以该互联网龙头股份作为相关资产的现有结构性产品的上市文件均载有条文以处理相关股份以实物方式分派特别股息。投资策略上，我们看好港股一季度躁动行情，核心在于市场调整较为充分，估值横向纵向比较都处在偏低区间。随着政策转向稳增长，过份悲观的预期有望逐步缓解。
海外观察
上周标普500指数周涨2.28%，欧洲斯托克600周涨1.82%，日经指数周涨0.83%。
宏观数据：美国第三季度实际GDP年化季环比修正值为2.3%，好于市场预期，但依旧创下2020年Q2以来最低增速，主要系净出口对GDP形成拖累。此外，美国商务部数据显示美国11月PCE物价指数同比上涨5.7%，为1982年6月以来最高水平。欧洲方面，德国11月CPI初值同比上涨5.2%，为1992年以来的最高水平。
财经消息：美国前财政部长萨默斯表示，现在通胀可能已经到了很难在不引发经济衰退的前提下降低的地步，与70年代相像，物价压力意味着金融市场的借贷成本可能会上升，且通胀上升将侵蚀家庭的收入。虽然市场对这一观点存在争议，但海外通胀问题无疑已到了亟需解决的水平。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.12.26。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。