摘要
【市场复盘】上证指数周涨0.80%，深证成指周涨1.78%，创业板指周涨2.93%，周表现较好的行业为有色金属、医药、电力设备及新能源、基础化工。恒生指数周跌2.32%，标普500指数周跌1.58%，欧洲斯托克600周跌1.87%，日经指数周跌2.07%。
【近期观点】上周市场回暖，A股较外盘相对表现优势明显。主要因为海外市场面临通胀及货币政策收紧的担忧。而国内稳增长相关政策开始逐步清晰，提振投资者对经济的信心，印证了我们此前“政策底”的判断。我们认为，政策的稳步推进会为经济提供有力支撑，反映在二级市场即上市公司业绩有望在一、二季度迎来“增长底”，后续随着业绩表现改善，市场会进一步修复。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。后续随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。
【行业配置】2022年整体适合成长股投资。策略上，一是布局持续高景气度的行业，如电力设备新能源和电动车；二是布局顺周期行业如地产、金融、建筑建材等；三是聚焦科技创新周期和国产化，跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及软硬件方向的国产替代机会。
【风险提示】需关注全球货币政策及中美关系的演绎，若情况恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“上周二十国集团（G20）财长和央行行长会议于印度尼西亚以线上线下相结合的方式召开。”会上，人民银行行长表示，中国通胀总体温和，货币政策灵活精准、合理适度，服务实体经济的质量和效率不断提升，人民银行将保持稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，推动经济高质量发展。整体看，中国当前对内对外均秉持货币政策“以稳为主”“以我为主”的态度，政策边际趋松以支持经济的趋势不变。
【宏观经济】中国1月CPI同比增长0.9%，PPI同比增长9.1%。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩 、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长政策不断发力，我们预计年内经济将保持韧性。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-2500亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.78%。上周南下资金净流出23.99亿元，北上资金净流入61.29亿元。产业资本净减持109.28亿元。
【港股观察】上周港交所迎来第六家SPAC公司上市申请，6只SPAC的发起人均来自知名机构和个人。市场层面，行业表现分化差异较大，整体投资者当前对不确定性的避险情绪较强，板块波动增大。当前我们持续看好港股一季度躁动行情，核心在于市场调整较为充分，估值横向纵向比较都处在偏低区间，选美效应下对投资者吸引力上升，过分悲观的预期有望逐步缓解。
【海外观察】美联储准二号人物表示3月开始加息是适宜的，但并未给出可能一次性加息50个基点的暗示。英国央行预计，通胀将在4月份达到7.25%的峰值。此外，上周俄罗斯、乌克兰局势成为全球关注焦点，影响全球大类资产定价。
上周复盘
上证综指上周上涨0.80%，报收3490.76点，深成指上涨1.78%，报收13459.68点，创业板指上涨2.93%，报收2826.81点。两市日均成交额8440亿元，上上周为9154亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为有色金属、医药、电力设备及新能源、基础化工。
近期观点
上周市场回暖，A股较外盘相对表现优势明显。主要因为海外市场面临通胀及货币政策收紧的担忧，且东欧局势紧张影响风险偏好。而国内稳增长相关政策开始逐步清晰，提振投资者对经济的信心，印证了我们此前“政策底”的判断。具体政策包括：(1)服务业方面，发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，延续服务业增值税加计抵减政策，并针对多个细分领域提出了针对性的措施助力行业渡过难关。(2)工业方面，发改委等部门发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，将2021年四季度实施的制造业中小微企业延缓缴纳部分税费政策，延续实施6个月；继续实施新能源汽车购置补贴、充电设施奖补、车船税减免优惠政策。(3) 地产方面，上海证券报报道国内部分非限购城市开始下调刚需的首付比例。我们认为，政策的稳步推进会为经济提供有力支撑，反映在二级市场即上市公司业绩有望在一、二季度迎来“增长底”，后续随着业绩表现改善，市场会进一步修复。
行业策略上，阶段性来讲“稳增长”仍是能见度最高的主线，我们看好消费板块与地产基建产业链的表现。成长股受多重因素影响大幅调整，虽然短期或仍有盘整需求，但配置性价比已显著抬升，沿着科技创新周期和国家战略方向，寻找年内增速高且具备中长期成长逻辑的主线如新能源、信创、VR进行布局。此外，我们持续跟踪2021年景气度较低估值承压的板块如农林牧渔、酒旅，若基本面拐点确立，年内或有较明显的相对表现。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。策略上，一是布局持续高景气度的行业，我们认为“双碳”目标下电力设备新能源和电动车是3到5年的主线，会延续较为出色的相对表现。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前受共同富裕、反垄断等担忧影响，受到压制的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【医药】上周医药板块显著反弹，核心在于此前受美国商务部将33家中国单位列入“未经核实名单（UVL）”事件的影响医药大幅下跌，随着市场对UVL的认知更加清晰，过分悲观的预期得以修复。经历前期调整后，近期CXO板块整体估值已明显回落，头部公司调整至2022年40X左右PE的水平，前期高估值问题已得到明显消化，股价进入吸引力的区域获得投资者关注。
我们看好医药板块的修复行情延续，其中CXO板块依旧是医药板块中基本面最为夯实的赛道之一。后续随着公司远期订单、扩张计划、单季度业绩的公布，都将有助于提振市场对CXO远期成长的信心，板块调整后已进入价值区间。此外，创新国际化将是核心趋势：我们认为 2022年国内医药企业国际化将是加速的一年，无论是创新药和创新器械的海外临床都将处于提速的态势。随着国内专利保护的加强，国内创新药和器械产品在海外销售占比也将不断提升，欧美市场相对于国内市场容量有更大增长空间，所以预计海外销售的落地会进一步利好该行业的优质龙头。
风险提示
全球货币政策开始收紧，对经济的影响有待观望；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。俄乌局势紧张。
事件点评
上周二十国集团（G20）财长和央行行长会议于印度尼西亚以线上线下相结合的方式召开。会上，人民银行行长介绍了中国经济金融形势，表示中国通胀总体温和，货币政策灵活精准、合理适度，服务实体经济的质量和效率不断提升，人民银行将保持稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，推动经济高质量发展。此外，针对债务问题，财政部部长强调，中国是缓债倡议获得成功的最大贡献方，已对所有符合缓债倡议条件的申请方作了回应。中方在落实缓债倡议方面作出的贡献是有目共睹的，期待有关国家和多边机构作出与中国可比的贡献。
整体看，中国当前对内对外均秉持货币政策“以稳为主”“以我为主”的态度，政策边际趋松以支持经济的趋势不变。
宏观经济
中国1月CPI同比增长0.9%，PPI同比增长9.1%。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长政策不断发力，我们预计年内经济将保持韧性。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-2500亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升23.68bp至1.86%，7天回购利率上升10.28bp至1.97%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降1.28bp至2.48%，10年期国债利率下降0.43bp至2.78%。融资余额较上期增加56.96亿元，存量上升至16236.36亿元。沪股通资金净流入31.5亿元，深股通净流出55.49亿元，港股通资金净流入61.29亿元。产业资本净减持109.28亿元，其中交通运输、银行净增持较多，而非银金融、有色金属净减持较多。
上周恒生指数周跌2.32%。行业方面，恒生医疗保健业（+5.72%）、原材料业（+2.76%）、必须性消费业（+1.99%）涨幅居前。恒生资讯科技业（-4.43%）、公用事业（-2.48%）、电讯业（-2.06%）跌幅居前。
上周港交所迎来第六家SPAC公司上市申请，6只SPAC的发起人均来自知名机构和个人。市场层面，行业表现分化差异较大，整体投资者当前对不确定性的避险情绪较强，板块波动增大。当前我们持续看好港股一季度躁动行情，核心在于市场调整较为充分，估值横向纵向比较都处在偏低区间，选美效应下对投资者吸引力上升，过分悲观的预期有望逐步缓解。
海外观察
上周标普500指数周跌1.58%，欧洲斯托克600周跌1.87%，日经指数周跌2.07%。
宏观数据：美国方面，1月PPI同比上涨9.7%，核心PPI同比增长8.3%，均超过市场预期，增速维持在与上个月相当的高位水平。欧洲方面，英国1月CPI同比增长5.5%，创下30年来的新高，料对宽松货币政策的持续形成挑战。
财经消息：美联储准二号人物表示3月开始加息是适宜的，但并未给出可能一次性加息50个基点的暗示。欧洲方面，英国央行预计，通胀将在4月份达到7.25%的峰值。此外，上周俄罗斯、乌克兰局势成为全球关注焦点，影响全球大类资产定价。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.2.20。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。