周报 | 银华基金策略周报（2019.1.2-1.4)

        上证综指本周上涨0.84%，报收2514.87点，深成指上涨0.62%，报收7284.84点，创业板指下跌0.43%，报收1245.16点。两市日均成交2654亿元，上周为2444亿元，成交量较上周略有上升。周表现较好的行业为国防军工、非银金融、计算机。

        央行公开市场操作逆回购投放1100亿，逆回购回笼5800亿，累计净回笼4700亿。短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降88.7bp至1.59%，7天回购利率下降69.9bp至2.34%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降8.26bp至2.89%，10年期国债利率下降7.52bp至3.15%。融资余额较上期减少75.89亿元，存量下降至7489.71亿元。沪股通资金净流入38.33亿元，深股通净流入3.01亿元，港股通资金净流入24亿元。解禁总量为1102.30亿元，较上期增加358.24亿元。产业资本减持11.437亿元，其中有色金属和非银金融净增持较多，而轻工制造和计算机净减持较多。

        逆周期的政策调节将是2019年稳定市场盈利预期的主要支柱，年初第一周总理和央行的行动预示着后续政策空间和力度均较足。海外市场，美国政府停摆和美联储加息的忧虑也出现缓解，内外部环境同时改善为市场提供了不错的修复窗口期。下周关注中美贸易副部长级谈判进展以及华为事件的进展。中期依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费、基建、房地产等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、游戏及雄安。

        ①市场年度核心词主要是三类：一是趋势，如2006、07、08、09、11、18年，二是结构，如2013、17年，三是节奏如2010、16年。②2019年重视节奏，跟踪政策放松和基本面下行的力量对比，降准是宽松政策的体现但力度还不够，市场未到挥棒击球的好时机。③战略乐观、战术务实，先持有高股息率股求稳，等待流动性的量价指标改善、改革减税落地，历史上指数年线有下影线是较大概率事件。

        中短期我们建议围绕“加强货币政策传导”精选结构，直接获得政策背书的新基建最为受益，重点关注5G、新能源汽车和光伏风电。加强货币政策传导离不开基建和房地产托住底线，所以传统基建(建筑装饰)和房地产短期也有望体现出高弹性。券商快速上涨，短期主要受到事件性刺激，后续会有反复，但2019年券商是有行业“政策底”的方向，中期依然看好。另外，我们提示一季度末的两个重要催化剂映射到当下的投资机会，MSCI提高A股纳入系数利好消费龙头；科创板可能落地利好创投主题。

        我们在去年国庆发布报告《水穷处，候佳音—A股四季度策略展望》率先提出全球流动性拐点将对A股形成较大影响。“水穷处”美股、A股、风险货币、大宗商品出现 “高波动率”下跌，本质上是全球流动性拐点下投资者分歧被放大。参考历史上全球流动性危机时往往会出现风险资产高波动率协同下跌，如08次贷危机、11欧债危机，本轮可视为“缩表危机”。

        我们上周周报提示19年春季躁动启动的第一个条件“重要事件抬升风险偏好”已经出现。美联储主席鲍威尔4日“必要时调整缩表不犹豫”相比12月FOMC会议“仍将保持缩表步伐”明显“偏鸽”，意味着全球流动性紧缩预期出现边际缓和，而这真正叩响了A股春季躁动开启的扳机。类比12年初欧央行LTRO化解全球流动性危机，A股大幅扭转触发春季躁动。

        李克强总理同分管金融工作的副总理刘鹤、央行行长易纲考察银行，中国领导人视察银行释放了决策层积极推动宽货币向宽信用传导的统一信号，无论信用扩张能否在短期见效，市场之前对信用扩张相对谨慎的看法会出现边际松动，这是构成春季躁动的第二个重要因素。

        4日国债期货下跌、人民币汇率较为平稳，表明以专业投资者主导的重要市场均未将这次全面降准视为货币政策转向“大水漫灌”的信号。因此本次全面降准并非是开启春季躁动的核心因素，也不宜将历史上全面降准后A股往往高开低走作为评判本轮春季躁动是否开启的经验参照。如果接下来短端利率较前期下一个台阶则可视为货币政策转向更宽松的信号，若出现将进一步推动本轮春季躁动空间的拓展，这相当于春季躁动一个期权。

        2+1（两个事实，一个期权）因素驱动下的春季躁动正式开启，全球流动性拐点边际缓和是最核心的驱动因素。国内外风险偏好修复与社融预期改善对绝大部分股票的反弹都有帮助，因此我们判断是普涨。直接受益的金融、以及前期超跌“水穷处”遭受流动性折价的品种将更为受益，春季躁动我们优先推荐：金融（券商、保险、银行）和成长类股票（传媒、计算机）。主题投资关注区域协调（雄安、新疆）。社融和信贷是否超预期是观察本轮春季躁动确立后是否进一步延展的跟踪指标。

        第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定：在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元；授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。

        国务院批复河北雄安新区总体规划（2018—2035年），要求雄安有序承接北京非首都功能疏解。要按照高质量发展的要求，推动雄安新区与北京城市副中心形成北京新的两翼，与以2022年北京冬奥会和冬残奥会为契机推进张北地区建设形成河北两翼，促进京津冀协同发展。建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度和房地产市场平稳健康发展长效机制，严禁大规模商业房地产开发。

        李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，完善综合保税区营商环境，进一步促进贸易投资便利化，有利于稳外贸稳外资、保持合理进出口规模、打造对外开放新高地，有利于培育国内市场、激发内需潜力。会议确定：一是便利企业内销。在综合保税区推广增值税一般纳税人资格试点。二是促进研发创新。除禁止进境的外，对区内企业用于研发的进口货物、物品免于许可。三是推进物流便利化。四是培育新业态。允许区内企业开展高技术、高附加值、符合环保要求的保税检测、全球维修和再制造业务。五是支持综合保税区率先推广自贸试验区试点经验，推动各类海关特殊监管区域整合提升。

        2019年中国人民银行工作会议在京召开，会议要求：一、稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；二、进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施。按照市场化法治化的原则，继续运用各种政策工具，从债券、信贷、股权等方面引导金融机构加大对民营企业小微企业支持力度；三、切实防范化解重点领域金融风险。继续推动实施防范化解重大风险攻坚战行动方案，稳定宏观杠杆率，推动出台金融控股公司监管办法，加快补齐金融监管短板，有序化解影子银行风险，继续开展互联网金融风险专项整治；四、稳步推进人民币国际化，完善离岸人民币市场流动性服务框架；五、全面做好外汇管理与服务，支持自贸区、自贸港在外汇管理改革方面先行先试。不断完善外汇储备多元化运用；六、深入参与国际经济金融治理，按照准入前国民待遇加负面清单的模式，推动扩大金融业对外开放；七、加快推动金融市场创新发展和金融机构改革。完善债券市场违约处置机制，做好违约风险市场化法治化处置。支持境外主体在境内发债融资，鼓励境外投资者投资中国债券市场；八、全面提高金融服务与金融管理水平；九、继续加强内部管理。

        中国人民银行决定于2019年1月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利。为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

        中国人民银行决定调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准。自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。

        李克强考察中国银行、中国工商银行、中国建设银行，并在银保监会主持召开座谈会强调，只有经济好了，金融才能稳定和发展。要保持稳健的货币政策松紧适度、流动性合理充裕，着力疏通传导渠道，优化信贷结构，打通资金到达实体经济的“最后一公里”。要用更大力度解决融资难融资贵问题，着力做到小微企业贷款扩量降本，国有大型银行要带头。对遇到暂时困难的好企业也要给予合理支持，不能盲目抽贷断贷。坚决制止存贷挂钩等不合理行为。积极发展直接融资，促进资本市场健康发展。要把握好金融服务实体经济和防范化解风险的平衡，提高综合监管效能，坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。

        财政部印发《地方政府债务信息公开办法》，办法明确，发行地方政府债券应当公开主要经济社会发展指标、财政、债务、债券以及项目等信息，特别强调发行专项债券应当严格披露预期收益和融资平衡方案等相关项目信息；地方政府债券存续期内应当公开债券资金使用、项目实施情况等信息以及可能影响债券偿付等的重大事项等。

        中央农村工作会议在京召开，习近平强调，要毫不放松粮食生产，深化农业供给侧结构性改革，聚力打赢脱贫攻坚战，抓好农村人居环境整治工作，推进新一轮农村改革，加快补齐农村基础设施和公共服务短板，扎实做好乡村规划建设和社会治理各项工作，强化五级书记抓乡村振兴，加强懂农业、爱农村、爱农民农村工作队伍建设，发挥好农民主体作用，提高广大农民获得感、幸福感、安全感，在实现农业农村现代化征程上迈出新的步伐。李克强指出，做好明年“三农”工作，对稳定经济社会发展大局至关重要。要深化农业供给侧结构性改革，夯实粮食生产能力和农业基础，突出优质、特色、绿色等调整优化农业结构，推动农村各产业融合发展。巩固发展“三农”持续向好形势，为经济社会持续健康发展提供有力支撑。

        美联储梅斯特：市场非常注重下行风险；1或2次加息取决于经济，美联储必须将市场和商业前景考虑进去；希望美国经济继续扩张，但不希望过热，没有看到通胀正大幅上升；美联储利率在中性政策利率区间内；2018年美国经济增速将较3%有所回落，但不会发生经济衰退；当前没有看到加息的紧迫性。

        欧洲央行近日采取了前所未有的措施，任命三名临时管理人员接管了陷入财政困难，又没有获得足够新资本的意大利第十大银行卡里奇银行（Banca Carige SpA）。这是欧央行首度接管欧元区内的一家银行。

        1.  COMEX黄金期货收跌0.66%，报1286.2美元/盎司，本周上涨0.25%。COMEX白银期货收跌0.27%，报15.76美元/盎司，本周上涨2.07%。周初的避险情绪推升金价，但随着周五权益资产的反弹，金价出现回落。

        2.  NYMEX原油期货收涨1.22美元，涨幅为2.59%，报48.31美元/桶，本周上涨6.57%。布伦特原油期货收涨1.47美元，涨幅为2.63%，报57.42美元/桶，本周上涨7.91%。OPEC产量下滑以及超预期的美国就业数据在供需两端提振油价。

        3.伦敦基本金属集体上涨，LME期铜下跌1.02%,报5936.00美元/吨。LME期铝上涨1.25%,报1868.00美元/吨。LME期锌上涨0.33%,报2448.00美元/吨。LME期铅下跌5.14%,报1956.00美元/吨。LME期镍上涨3.68%,报11125.00美元/吨。LME期锡上涨0.54%,报19590.00美元/吨。