摘要
【市场复盘】上证指数周跌1.49%，深证成指周跌1.92%，创业板指周跌3.20%，周表现较好的行业为纺织服装、国防军工、石油石化、家电。恒生指数周跌5.16%，标普500指数周跌0.21%，欧洲斯托克600周跌4.55%，日经指数周涨0.58%。
【近期观点】当前外部环境更加复杂，高通胀下各国货币政策步入紧缩周期，美国FOMC会议（美联储议息会议）如期加息50个基点、英国央行年内第四次加息。受此影响，人民币周内面临一定贬值压力。对全球投资者来讲当前大环境仍缺乏确定性，短期看风险偏好恢复有限。当前，考虑到两市估值水位处在历史偏低区间，以及此前调整过程中部分投资者预期已较为悲观，我们认为市场已经从抛售阶段进入磨底期，对后市边际乐观。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，整体估值风险并不高，结构分化明显。国内来讲，一方面输入性通胀对上游资源品价格的传导效应或对中游盈利能力产生影响；另一方面，疫情散发背景下，部分行业复苏进度或面临挑战。当前投资者预期已较为充分，更多是关注拐点确立后的复苏机会。
【行业配置】策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点，如食品饮料、农林牧渔，若基本面拐点确立，或有较大收益空间；二是注重防御，在低估值板块以及受益“稳增长”的高景气度板块如光伏风电、数字基建等方向均衡配置；三是在估值合理位置长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、地缘等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议”，分析当前新冠肺炎疫情防控形势。当前，疫情防控工作正处于“逆水行舟、不进则退”的关键时期。我们认为，虽然短期防疫政策趋严确实对物流、消费以及部分行业生产造成了一定影响，但从长期看，明确防疫要求对国内市场的健康发展有益无害。相信各地均会逐步打磨出更加科学高效、对生产生活影响更小的防疫体系，走出疫情影响。
【宏观经济】中国4月官方制造业PMI47.4，较3月下降2.1个百分点，显示疫情带来的物流受阻、原材料供应等方面的影响导致预期走弱。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着疫情重归稳定，稳增长相关政策不断发力，我们预计经济于下半年复苏。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-400亿。长端利率涨跌不一，其中10年期国债利率下降至2.83%。上周南下资金净流入184.81亿元，北上资金净流入10.3亿元。产业资本净增持1.25亿元。
【港股观察】上周港股整体走弱。除消化节前大幅反弹外，人民币周内较美元大幅贬值、局部地区防疫措施升级对经济复苏预期产生扰动是主要因素。中长期方面，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，FOMC会议（美联储议息会议）如期加息50个基点。美联储主席表示当前通胀太高，FOMC未来两次会议可能各加息50个基点，目前可以排除单次加息75个基点的可能性。
上周复盘
近期观点
上周沪深只有两个交易日，市场主要还是在消化五一节期间国内外的变化。内部方面，长三角地区新增确诊人数已呈现趋势性下降，其他地区疫情亦未出现爆发，重点行业有序复工复产。虽然二季度部分行业受到的影响确实不小，但已能看见走出疫情的曙光。在政策有望加大发力支持的背景下，经济底的预期在逐步清晰。另一方面，外部环境更加复杂。高通胀下各国货币政策步入紧缩周期，美国FOMC会议（美联储议息会议）如期加息50个基点、英国央行年内第四次加息。受此影响，人民币周内面临一定贬值压力。俄乌方面，双方就亚速钢铁厂的争夺陷入焦灼。因此，对全球投资者来讲当前大环境仍缺乏确定性，短期看风险偏好恢复有限。当前，考虑到两市估值水位处在历史偏低区间，以及此前调整过程中部分投资者预期已较为悲观，我们认为市场已经从抛售阶段进入磨底期，对后市边际乐观。
行业策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点。当前疫情防控和通胀上行对部分行业景气度造成影响，绝大多数并非长期趋势的变化。对于这些行业如食品饮料、农林牧渔、新能源车，我们保持高频跟踪，若基本面拐点确立，或有较大收益空间。二是注重防御，在低估值板块以及受益“稳增长”的高景气度板块如光伏风电、数字基建等方向均衡配置。三是在估值合理位置长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于偏低位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。当前稳增长政策持续发力，到二季度以后，上市公司盈利增速趋势有望拐头向上；当前最大的不确定性因素在于海外通胀仍处在高位，各国货币政策被迫收紧或导致经济面临“滞胀”方面。国内来讲，一方面输入性通胀对上游资源品价格的传导效应或对中游盈利能力产生影响；另一方面，疫情散发背景下，部分行业复苏进度或面临挑战。当前投资者预期已较为充分，更多是关注拐点确立后的复苏机会。
行业观点精选
【农林牧渔】猪价层面，基于已知信息，当前市场预期产能的去化可能不太支持猪价大幅上涨至头均盈利超过1000元，未来还是要看后续的去化情况。近期潜在的催化包括两方面，第一是基于某些渠道调研数据体现的实际去化幅度可能比农业部官方数据要大；第二是需求端受到疫情压制，未来修复可能会超预期。不过两方面均存在一定不确定性。
回到股价层面，绝大多数股票此前调整比较大。目前从头均市值/PB的角度已经具备较好的安全边际，而一旦有超预期的情形出现，例如4-5月份能繁仍然大幅去化、或需求复苏超预期等，整体股价或有较好的修复弹性。
总结来看，猪价短期上涨，股价短期下跌，整个生猪板块出现“猪价大幅反转确定性下降、但股票赔率快速提升”的局面。保守来看，即使按照农业部8-9%的去化幅度做未来生猪价格的假设，绝大多数股票也存在不错的上涨空间。因此虽然短期猪价存在不确定性，但当前我们并不悲观。
风险提示
全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、地缘等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议，分析当前新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。会议指出，坚持就是胜利。当前，疫情防控工作正处于“逆水行舟、不进则退”的关键时期和吃劲阶段，各级党委和政府要坚定信心，深刻认识抗疫斗争的复杂性和艰巨性，坚决落实党中央决策部署，充分发扬斗争精神，坚决筑牢疫情防控屏障，坚决巩固住来之不易的疫情防控成果。
我们认为，在政治局会议强调减持动态清零不放松后，上周政治局常务委员会再次强调防疫工作，显示当前中央抗击新冠的决心。这是针对我国国情实际情况和长远发展考量做出的战略部署。虽然短期防疫政策趋严确实对物流、消费以及部分行业生产造成了一定影响，但从长期看，明确防疫要求对国内市场的健康发展有益无害。相信各地均会逐步打磨出更加科学高效、对生产生活影响更小的防疫体系，走出疫情影响。
宏观经济
中国4月官方制造业PMI47.4，较3月下降2.1个百分点，显示疫情带来物流受阻、原材料供应等方面的影响导致预期走弱。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着疫情重归稳定，稳增长相关政策不断发力，我们预计经济于下半年复苏。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-400亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降1.2bp至1.29%，7天回购利率下降11.49bp至1.55%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率上升0.76bp至2.62%，10年期国债利率下降1.48bp至2.83%。融资余额较上期减少1534.21亿元，存量下降至14337.64亿元。沪股通资金净流入110.37亿元，深股通净流入74.44亿元，港股通资金净流入10.3亿元。产业资本净增持1.25亿元，其中电气设备、非银金融净增持较多，而公用事业、医药生物净减持较多。
恒生指数周跌5.16%。行业方面整体收跌，恒生医疗保健业（-11.81%）、资讯科技业（-8.86%）、原材料业（-8.27%）跌幅居前。
上周港股整体走弱。除消化节前大幅反弹外，人民币周内较美元大幅贬值、局部地区防疫措施升级对经济复苏预期产生扰动是主要因素。中长期方面，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周跌0.21%，欧洲斯托克600周跌4.55%，日经指数周涨0.58%。
宏观数据：美国方面，4月新增非农就业42.8万人，好于市场预期。但每小时工资环比增长0.3%，为2021年3月以来新低。此外，3月职位空缺达到了创纪录的1155万，显示就业依旧低迷。欧洲方面，3月PPI同比增长36.8%，续创历史新高。
财经消息：美国方面，FOMC会议（美联储议息会议）如期加息50个基点。美联储主席表示当前通胀太高，FOMC未来两次会议可能各加息50个基点，目前可以排除单次加息75个基点的可能性。欧洲方面，英国央行年内第四次加息，当前政策利率达到1%，升至2009年以来最高水平。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.5.8。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。