摘要
【市场复盘】上证指数周跌0.93%，深证成指周跌0.03%，创业板指周涨1.28%，周表现较好的行业为农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工。恒生指数周跌0.61%，标普500指数周涨1.94%，欧洲斯托克600周涨2.45%，日经指数周涨2.24%。
【近期观点】上周大盘震荡整理。一方面疫情出现反复，投资者担心经济复苏进程受到干扰，部分地产企业公告债务逾期亦引发了避险情绪。另一方面虽然中国6月财新服务业PMI数据再次印证了经济已重回扩张区间，但此前市场已在交易复苏，在没有进一步数据印证复苏力度的空窗期，投资者产生了观望情绪。我们认为，当前两市估值在合理偏低区间，整体仍是积极可为的。随着投资者视角从短期数据及财务表现转向未来常态化后的企业盈利能力及长期成长性，盈利预测和估值的修复基础较为扎实。
【中长期观点】当前上证指数估值分位数为2010年以来40.7%分位，仍处于历史偏低的水平。政策端环境更加友好，经济“硬着陆” 风险大幅下降。在稳增长的大基调下，支持举措有望进一步加码，信用结构改善、经济预期的好转与A股盈利修复将成为中期A股的重要支撑。我们认为，虽然经济仍在渐进复苏的过程中，中长期看市场仍是积极可为的。
【行业配置】行业策略上要兼顾短期景气度和长期确定性，短期景气度方面，“稳增长”政策支持的方向三季度表现或占优，一是财政支持力度较大的新老基建领域，二是有刺激消费政策提振的汽车、家电等领域；长期确定性方面，关注军工、信创、消费等符合国家战略方向的板块。此外，对处在底部的板块例如农林牧渔、电子保持关注。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“6月国内CPI同比涨幅2.5%，前值2.1%；6月PPI上涨6.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点”。6月复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现。近期海外衰退担忧升温，大宗商品全线下跌、铜油比创2015年以来新低。下一阶段，上游原材料价格的回落，将显著改善此前被压制的高景气中游制造板块的毛利与利润水平。
【宏观经济】中国6月财新制造业PMI为51.7%，四个月来首次出现改善。财新服务业PMI大幅回升13.1个百分点至54.5%。当前国内经济受疫情影响，二季度经济加速探底。下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也不如2020年。但2020年的反弹模式仍值得借鉴，即生产和出口率先恢复，其次是投资，消费爬坡最慢。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-3850亿。长端利率普遍上行，其中10年期国债利率上升至2.84%。上周南下资金净流入197.17亿元，北上资金净流入26.42亿元。产业资本净减持46.48亿元。
【港股观察】市场方面，上周港股整体震荡为主。行业指数表现分化较大，显示宏观形势复杂背景下，投资者对景气度边际变化敏感波动率大。中长期看，当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，当前与会者认为让通胀回到2%是实现持续充分就业的关键。整体基调符合此前市场认知，即当前控通胀是美联储货币政策的主要目标。
上周复盘
上证综指上周下跌0.93%，报收3356.08点，深证成指下跌0.03%，报收12857.13点，创业板指上涨1.28%，报收2817.64点。两市日均成交额10962亿元，上上周为11957亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、国防军工。
近期观点
上周大盘震荡整理。一方面疫情出现反复，投资者担心经济复苏进程受到干扰，部分地产企业公告债务逾期亦引发了避险情绪。另一方面虽然中国6月财新服务业PMI数据再次印证了经济已重回扩张区间，但此前市场已在交易复苏，在没有进一步数据印证复苏力度的空窗期，投资者产生了观望情绪。我们认为，当前两市估值为2010年以来40.7%分位，在合理偏低区间，整体仍是积极可为的。短期市场或偏存量逻辑，以寻找结构性机会为主，需对行业景气度保持紧密跟踪。长期来看，虽然全球形式仍然复杂，但是国内政策会持续发力以支撑经济复苏。随着投资者视角从短期数据及财务表现转向未来常态化后的企业盈利能力及长期成长性，盈利预测和估值的修复基础较为扎实。
行业策略上，我们要兼顾短期景气度和长期确定性。短期景气度方面，“稳增长”政策支持的方向三季度业绩表现或占优，一是财政支持力度较大的新老基建领域，二是有刺激消费政策提振的汽车、家电等领域；长期确定性方面，我们相信军工、信创、消费等符合国家战略方向的板块能够穿越经济周期实现稳定增长。此外，我们对那些处在底部的板块例如农林牧渔、电子保持关注，市场对其业绩预期低迷源于短期因素还是长期挑战尚有争议，估值处在偏低位置，我们认为中长期看，修复空间或是较为显著的。
中长期观点
当前上证指数估值分位数为2010年以来40.7%分位，仍处于历史偏低的水平。政策端环境更加友好，不论是房地产、利率还是疫情防控方面均由紧转松，经济“硬着陆”风险大幅下降。在稳增长的大基调下，支持举措有望进一步加码，信用结构改善、经济预期的好转与A股盈利修复将成为中期A股的重要支撑。向后看，国内金融政策已经进入新的一轮宽松周期，无未来降准与LPR调降的概率仍较高，风险利率下降与流动性宽松提供了A股重要的微观基础。海外政策短期加速收紧以控通胀为主要目标，下半年或逐步兼顾经济复苏。我们认为，虽然经济仍在渐进复苏的过程中，中长期看市场仍是积极可为的。
行业观点精选
【汽车】上周汽车板块反弹。基本面上，中汽协发布数据显示，6月汽车行业销量预计完成244.7万辆，环比增长34.4%，同比增长20.9%，回升幅度好于市场预期。6月底国常会再提加大汽车消费支持力度，叠加供应链恢复与中国自主品牌的市场份额提升，下半年新能源整车销量有望继续保持强势。
中长期看，当前板块估值修复至中枢水平，在景气度改善趋势没有被证伪前料板块表现仍持续活跃，重点关注政策刺激预期差较大和具有补涨机会的板块和标的。但也需考虑到，短期销量数据或有积压消费需求在政策驱动下的集中释放，若后续销量表现不及预期，部分长期逻辑偏弱的方向或有调整风险。
风险提示
事件点评
6月国内CPI同比涨幅2.5%，前值2.1%；其中，因猪周期启动，6月猪肉涨幅超季节性，发改委已表示将与大商所紧密合作加强现货期货市场联动监管，切实保障生猪市场平稳运行。6月PPI同比6.1%，同比涨幅下降0.3个百分点。6月复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现，PPI同比涨幅继续回落。值得注意的是，近期海外衰退担忧升温，大宗商品全线下跌、铜油比创2015年以来新低。下一阶段，上游原材料价格的回落，将显著改善此前被压制的高景气中游制造板块的毛利与利润水平。
宏观经济
中国6月财新制造业PMI为51.7%，四个月来首次出现改善。财新服务业PMI大幅回升13.1个百分点至54.5%。当前国内经济受疫情影响，二季度经济加速探底。下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也不如2020年。但2020年的反弹模式仍值得借鉴，即生产和出口率先恢复，其次是投资，消费爬坡最慢。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-3850亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降20.78bp至1.21%，7天回购利率下降12.06bp至1.55%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升3bp至2.68%，10年期国债利率上升1.29bp至2.84%。融资余额较上期减少595.03亿元，存量下降至15276.82亿元。沪股通资金净流入115.63亿元，深股通净流入81.54亿元，港股通资金净流入26.42亿元。产业资本净减持46.48亿元，其中电气设备、家用电器净增持较多，而电子、医药生物净减持较多。
恒生指数周跌0.61%。行业指数方面，恒生医疗保健业（+6.11%）、公用事业（+2.15%）、综合业（+0.95%）涨幅居前。恒生地产建筑业（-4.05%）、能源业（-3.95%）、金融业（-3.35%）跌幅居前。
市场方面，上周港股整体震荡为主。行业指数表现分化较大，显示宏观形势复杂背景下，投资者对景气度边际变化敏感波动率大。中长期看，当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
标普标普500周涨1.94%，欧洲斯托克600周涨2.45%，日经指数周涨2.24%。
宏观数据：美国方面，6月ISM服务业指数55.3，略低于前值但好于预期。其中就业指数下滑2.8个点，从5月的50.2跌至6月的47.4，为2020年7月以来最低水平。另一方面，6月新增非农就业人数37.2万人，大幅超出预期，失业率亦维持在3.6%的低水平。数据显示专业与商业服务行业新增就业7.4万人，为新增就业人数最多的方向。
财经消息：美国方面，6月会议纪要显示7月会议可能适合加息75个基点或50个基点，当前与会者认为让通胀回到2%是实现持续充分就业的关键。整体基调符合此前市场认知，即当前控通胀是美联储货币政策的主要目标。欧洲方面，欧央行管委会成员表示，预计在9月加息后，可能会在四季度进一步加息。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.7.10。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。