周报 | 银华基金策略周报（2020.4.20-2020.4.24）

        复盘：上证综指本周下跌1.06%，报收2808.53点，深成指下跌0.99%，报收10423.46点，创业板指下跌0.84%，报收2003.75点。两市日均成交额6289亿元，上周为6111亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为农林牧渔、食品饮料、消费者服务、国防军工。

      流动性观察：本周央行公开市场操作净投放10亿元。本周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升1.65bp至0.91%，7天回购利率上升12.71bp至1.55%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降18.77bp至1.84%，10年期国债利率下降8.2bp至2.51%。融资余额较上期增加76.5亿元，存量上升至10453.31亿元。沪股通资金净流入18.63亿元，深股通净流入5.53亿元，港股通资金净流出75.83亿元。产业资本净减持25.42亿元，其中交通运输、商业贸易净增持较多，而医药生物、计算机净减持较多。

      市场共识：最近一周市场继续窄幅震荡，3月下旬以来的市场反弹，上涨幅度有限、成交量较低，尤其是4月8日以来市场很窄幅地盘整。目前，市场下行风险有限，底部区域明确。一季报即将落地，经济即将步入正常轨道，尽管投资者对较弱的一季报已有预期，但由于下滑幅度偏大，本周集中披露的一季报仍然对投资者情绪产生了扰动。4月17日中共中央政治局会议召开显示国内政策将继续加码内需方向，重点是新基建和消费。新基建主要聚焦科技，在大方向上与我国产业结构向信息化调整的方向一致。政策基调和目标不变，各项政策工具预计如期逐步兑现，月底人大常委会或提前落地专项债和特别国债相关政策举措。随着短期扰动因素消化，外资增配、经济恢复、政策积极的三个共识会重新凝聚。

      我们的观点：从近期中央对疫情和复工复产的定调来看，在精准防控的指导下，服务业全面复工复产已成定局，五一以后，预计受损最严重的生活服务业也会加速恢复。在解决复工复产最后一块“短板”后，经济即将步入正常轨道。我们预计全年A股盈利逐级而上，一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐步改善。十三届全国人大常委会第十七次会议4月26日至29日将在北京举行，有望落实特别国债发行相关内容，我们预计这次特别国债更多是用于拉动内需消费、增加产业补贴，尤其是汽车、家电等，且汽车、家电今年以来涨幅处于行业后1/3梯队，目前估值较低。

        贸易战不再是核心焦点，中美贸易冲突暂缓，美方除了“无限期暂停” 原定12/15欲加征关税的措施，还将9月份当时对中国1,200亿美元商品加征的关税，从15%砍半至7.5%，在2月14日执行。美第一阶段协议正式签订，有利于营造良好的外部环境，经济保持稳定、增强企业家信心，更多精力集中在内部改革、对外开放、高质量发展等经济转型方向。

        但现在特朗普宣布第一阶段协议达成后、第二阶段谈判立刻启动。很可能一二季度谈判还会继续进行下去，但是那部分涉及到中国的发展模式和经济结构问题，难度会比第一阶段大许多。短期美国疫情可能暂缓中美进一步贸易战的可能，中长期不排除美国将疫情矛盾指向中国加大贸易战。

        持仓结构方面，我们长期看好消费金融科技等核心资产。主题方面：行业配置上看，偏好于医药、食品饮料内需板块与电子、通信等科技板块。密切关注政策后续催化下，前期相对滞涨的基建板块。从科技板块龙头中寻找弹性，重点关注5G、云计算、新能源车等主线。

短期风险在于疫情在海外爆发超预期的可能性，美国、西班牙、意大利等欧洲国家新增病例上升幅度较快，印度也有大幅度恶化的可能性，需要持续关注。

        ①市场3月下旬以来只是阶段性反弹，目前仍是底部区域的震荡熬底，类似于14年上半年。

        ②未来趋势性机会的信号：基本面数据重新回升、市场情绪指标降至历史低点。

        ③中期坚定信心，短期保持耐心，外需不足时内需补，结构上先聚焦稳健的新基建和消费。

       当前宽裕的流动性仍处于寻找出口阶段，市场下行风险有限，底部区域明确，历史上10年期国债利率处于当前底部区域时，对应未来6个月沪深300涨跌幅平均达到+10.4%。尽管流动性环境宽裕，面对近期原油期货、基本面和国内政策预期的扰动，投资者暂时处于长期看好和短期入场时点选择的犹豫期。但我们认为近期三个扰动因素正逐步消化：1）全球资金再配置方向和趋势不变，随着中国相对经济强度得到进一步确认，外资会延续增配中国权益类资产的过程；2）一季报即将落地，随着复工复产最后一块“短板”（服务业）补齐，经济即将步入正常轨道，预计全年A股盈利逐级而上，一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐步改善；3）政策基调和目标不变，各项政策工具预计如期逐步兑现，月底人大常委会或提前落地专项债和特别国债相关政策举措。随着短期扰动因素消化，外资增配、经济恢复、政策积极的三个共识会重新凝聚。4月，长线产业资本已率先出现积极变化，外资预计也将随着中国相对经济强度的体现加速流入权益市场，国内各类资金预计也将接力，宽裕的宏观流动性最终会加速映射到股票市场。近期短暂扰动过后，预计二季度全球资金的再配置、产业资本入场以及国内经济恢复共同驱动的慢涨行情将延续，建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块。

        财政部数据显示，1-3月全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%，其中证券交易印花税453亿元，同比增长14.1%。

        中国证券业协会公布，133家证券公司2020年一季度实现营业收入983.3亿元，同比下滑3.5%；实现净利润388.7亿元，同比下滑11.7%，118家证券公司实现盈利。

        财政部、工信部、科技部、发改委发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。通知提出，平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下。争取通过4年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取得突破。财政部、税务总局、工信部联合发布通知，自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车继续免征车辆购置税。

     4月LPR报价“双降” ，1年期品种报3.85%，上次为4.05%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.75%。

        财政部数据显示，1-3月，国有企业营业总收入12.34万亿元，同比下降11.7%；利润总额3292亿元，同比下降59.7%。

      工信部4月21日公布数据显示，3月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到9.5GB/户，同比增长30.6%，较上年12月提高0.91GB/户，达到近12个月以来最高点。

       二十国集团农业部长应对新冠肺炎特别会议声明称，将避免采取任何可能导致国际市场粮食价格过度波动的不合理限制措施。

      欧佩克代表将在周二进行电话会议，讨论石油市场危机。欧佩克可能在5月10日举行会议，讨论进一步减产问题。

 1.  COMEX黄金期货收涨0.02%，报1745.7美元/盎司，本周上涨2.76%。COMEX白银期货收涨0.03%，报15.53美元/盎司，本周上涨0.55%。

2.  NYMEX原油期货收涨0.68美元，涨幅为4.12%，报17.18美元/桶，本周下跌31.36%。布伦特原油期货收涨0.39美元，涨幅为1.57%，报25.18美元/桶，本周下跌20.27%。

3.  伦敦金属价格多数下跌。LME期铜下跌0.44%,报5188.00美元/吨。LME期铝上涨0.50%,报1514.50美元/吨。LME期锌下跌3.68%,报1886.00美元/吨。LME期铅下跌3.02%,报1624.00美元/吨。LME期镍上涨1.73%,报12250.00美元/吨。LME期锡下跌1.06%,报14910.00美元/吨。