摘要
【市场复盘】上证指数周跌1.22%，深证成指周跌2.27%，创业板指周跌2.68%，周表现较好的行业为煤炭、石油石化、有色金属、电力设备及新能源。恒生指数周跌4.42%，标普500指数周跌4.65%，欧洲斯托克600周跌4.37%，日经指数周跌1.50%。
【近期观点】上周美联储如期加息75基点。受此影响，全球大类资产价格出现较大波动，无风险利率上升背景下，主要股指显著承压。回到国内，A股上周表现跑赢海外，但亦受到了风险偏好的冲击。向后看，现在经济复苏的趋势没有改变，两市估值处在历史偏低区间，因此我们对市场的中长期表现保持乐观。考虑到外需可能承压拖累出口表现，看好沿内需复苏的主线。现在投资者风险偏好并不高，相较成长预期和困境反转，我们更看好那些有数据支撑景气度改善趋势，且有稳定现金流的权益资产。
【中长期观点】近期政策端持续发力，不论是房地产、利率方面均由紧转松，经济硬着陆风险较低。在稳定房地产市场、推动扩大内需的政策基调下，信用结构改善、经济预期的好转与企业盈利修复将成为A股中期的重要支撑。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
【行业配置】制造业方向我们看好兼顾长期成长性与短期景气度的新能源、军工、机械设备。消费方向，可更加积极关注成长性和反转逻辑较强的领域，看好啤酒、酒店服务、化妆品。此外，当前能源供给和有效发电是社会重点问题，我们对能源方向的煤炭、电力绿色转型、储能、电网智能化等领域保持关注。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“美联储9月议息会议如期加息75bps，联邦基金目标利率升至3.00-3.25%区间，首次超越2.50%的中性利率水平。”货币政策步入限制性区间；此外，投资者认为会议声明和此后鲍威尔的讲话较为鹰派。整体来讲，美联储传达了达到目标前坚定收紧货币政策的决心。我们倾向于认为这并不代表通胀回到2%之前都会加息，更可能是在预期通胀能够回到2%前会持续地加息。
【宏观经济】今年下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底深度不及2020年，反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成GDP5.5%的增长目标存在挑战，但改善趋势确定性较高，我们对经济中长期发展保持乐观。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放920亿。长端利率普遍上行，其中10年期国债利率上升至2.68%。上周南下资金净流出61.34亿元，北上资金净流出96.76亿元。产业资本净减持76.79亿元。
【港股观察】上周9月美联储FOMC会议加息75bp，符合市场预期，但在经济预测中下调了2022年及往后经济增长预期，提高了通胀预期，同时大幅调升年内加息空间与加息终点利率，整体表态进一步偏鹰。中长期看，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，港股上市公司基本面韧性较强，向下风险可控。当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，联储宣布加息75个基点，这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。
上周复盘
上证综指上周下跌1.22%，报收3088.37点，深证成指下跌2.27%，报收11006.41点，创业板指下跌2.68%，报收2303.91点。两市日均成交额6529亿元，上上周为8034亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为煤炭、石油石化、有色金属、电力设备及新能源。
近期观点
上周美联储如期加息75基点。会后鲍威尔维持了杰克逊霍尔央行年会上的鹰派表态，即在通胀回到目标水平前会坚持加息，并表现出了对经济衰退可能性的容忍。受此影响，全球大类资产价格出现较大波动，无风险利率上升背景下，主要股指显著承压。回到国内，A股上周表现跑赢海外，但亦受到了风险偏好的冲击。向后看，现在经济复苏的趋势没有改变，两市估值处在历史偏低区间，因此我们对市场的中长期表现保持乐观。考虑到外需可能承压拖累出口表现，看好沿内需复苏的主线。现在投资者风险偏好并不高，相较成长预期和困境反转，我们更看好那些有数据支撑景气度改善趋势，且有稳定现金流的权益资产。此外，历史上来看，在情绪低迷的时候会出现一些被错杀的长期优质白马。如果基本面变化趋势的“二阶导”确立拐点，风险收益比或显著提升。
行业策略上，制造业方向我们看好兼顾长期成长性与短期景气度的新能源、军工、机械设备。消费方向，可更加积极关注成长性和反转逻辑较强的领域，看好啤酒、酒店服务、化妆品。此外，当前能源供给和有效发电是社会重点问题，我们对能源方向的煤炭、电力绿色转型、储能、电网智能化等领域保持关注。
中长期观点
8月底上证指数估值分位数仍处于历史中低水平，为2010年以来33%分位；上证50和沪深300估值分位数分别为39%和34%分位，投资性价比具备较高吸引力。Top100个股近期月度成交额占比24%，反映出拥挤度适中，微观交易结构处于安全合理状态。近期政策端持续发力，不论是房地产、利率方面均由紧转松，经济硬着陆风险较低。在稳定房地产市场、推动扩大内需的政策基调下，信用结构改善、经济预期的好转与企业盈利修复将成为A股中期的重要支撑。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
行业观点精选
【电力】当前行业面对的短期挑战在于年内风电装机，陆上风电盈利，海上风电推进三方面均趋于谨慎。其中第三点可能尤为重要，一般来说海风产业链的盈利能力要明显优于陆风，如果海风推进不顺畅对相关标的的盈利弹性影响比较大。8月装机数据表现平平，虽然四季度还是会有一个并网高峰期，但全年装机可能比较难以超过50GW。
虽然短期基本面或略低于预期，但中长期视角我们仍然看好，对于明年的陆上风电装机依然保持乐观。核心是运营商的基本面在加速改善，应更加重视。补贴核查有望趋缓，电力价格潜在上涨预期持续发酵，组件降价的预期有望提振板块情绪。仍然坚定看好运营商的中长期逻辑，电力的短期紧缺已经得到了验证，在今年来水偏好的情况下，夏季高峰仍然是紧缺的，部分省份的现货电价已经上升到1元以上，预计今年冬天的电力价格依然会较为坚挺。
风险提示
事件点评
上周当地时间9月21日，美联储9月议息会议如期加息75bps，联邦基金目标利率自2.25-2.50%升至3.00-3.25%区间，首次超越2.50%的中性利率水平，表明货币政策步入限制性区间；此外，投资者认为会议声明和此后鲍威尔的讲话较为鹰派。具体来说：经济预测方面，相比6月的预测美联储大幅下调2022年GDP增速，由1.7%下调至0.2%，2023年增速由1.7%下调至1.2%，这与近期明显放缓的经济走势相吻合。加息点阵图方面，相比6月中位数水平，今年的加息高点从3.25-3.5%上调至4.25-4.5%，明年的加息高点从3.5-3.75%上调至4.5-4.75%。
整体来讲，美联储传达了达到目标前坚定收紧货币政策的决心。我们倾向于认为这并不代表通胀回到2%之前都会加息，更可能是在预期通胀能够回到2%前会持续地加息。不管哪种情境，短期鹰派基调没有改变，无风险利率水平的提升对权益市场是个压制。
宏观经济
高频数据方面，上周螺纹钢产量环比+2.7%，焦化厂开工率环比-1.9%，高炉开工率环比+0.5%，PTA产业链负荷率环比+2.6%，炼油厂开工率环比+0.2%。水泥发运率环比-2.4%。半钢胎开工率环比+7.0%。9月中下旬沿海七省电厂负荷率环比-7.0%，高于去年同期，存煤可用天数环比+2.7天，高于去年同期。今年下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底深度不及2020年，反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成GDP5.5%的增长目标存在挑战，但改善趋势确定性较高，我们对经济中长期发展保持乐观。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放920亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升16.11bp至1.46%，7天回购利率下降5.43bp至1.56%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升0.22bp至2.47%，10年期国债利率上升0.72bp至2.68%。融资余额较上期减少33.76亿元，存量下降至14845.28亿元。沪股通资金净流出31.01亿元，深股通净流出30.33亿元，港股通资金净流出96.76亿元。产业资本净减持76.79亿元，其中公用事业、汽车净增持较多，而化工、机械设备净减持较多。
恒生指数周跌4.42%。行业指数方面，恒生能源业（+0.41%）、电讯业（+0.18%）涨幅居前；恒生医疗保健业（-10.18%）、工业（-7.16%）、资讯科技业（-7.06%）跌幅居前。
上周9月美联储FOMC会议加息75bp，符合市场预期，但在经济预测中下调了2022年及往后经济增长预期，提高了通胀预期，同时大幅调升年内加息空间与加息终点利率，整体表态进一步偏鹰。受此影响，全球主要股指均承压。中长期看，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，港股上市公司基本面韧性较强，向下风险可控。当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周跌4.65%，欧洲斯托克600周跌4.37%，日经指数周跌1.50%。
宏观数据：美国方面，9月Markit制造业PMI初值51.8、服务业PMI初值49.2、综合PMI初值49.3。数据整体表现超预期，服务业、综合PMI改善明显。欧洲方面，IHS Markit公布的欧元区PMI显示，9月制造业PMI初值48.5，前值49.6；服务业PMI初值48.9，前值49.8；综合PMI初值48.2，前值48.9，数据整体表现低于预期。
财经消息：美国方面，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。美联储主席鲍威尔表示，美联储加息幅度取决于未来的经济数据，未来“某个时候”放缓加息步伐是合适的。美联储坚决致力于降低通货膨胀，并使通胀率回到2％的目标。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.9.25。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。