每周市场观察 2021.5.10|短期政策大概率不会收紧，市场仍有可为空间- 大数跨境

每周市场观察 2021.5.10|短期政策大概率不会收紧，市场仍有可为空间

银华机构投资者之家

2021-05-10

导读：市场仍有可为空间。宏观流动性边际上偏宽松，但通胀预期上行。我们预计配置型外资会稳步流入A股，此外，新基金发行也对市场形成支撑。

摘要

【上周复盘】上证指数下跌0.81%，深证成指下跌3.50%，创业板指下跌5.85%，周表现较好的行业为煤炭、钢铁、有色金属、石油石化。恒生指数周跌0.4%，标普500指数周涨1.23%，欧洲斯托克600周涨1.72%，日经指数周涨1.89%。

【近期观点】市场仍有可为空间。宏观流动性边际上偏宽松，但通胀预期上行。我们预计配置型外资会稳步流入A股，此外，新基金发行也对市场形成支撑。

【中长期观点】我们倾向于认为当前市场风险已逐步释放，对后市维持乐观。基本面依旧向好且超此前预期，需更加关注公司估值与长期业绩增速匹配度。

【行业配置】依旧建议均衡配置。重点关注保险、银行等低估值行业；自动化、汽车零部件、工程机械等偏中游制造类行业；中长期看好新能源车、面板及军工等行业。

【风险提示】经济复苏后需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若不及预期，可能对市场带来冲击。

【事件点评】“上周，美国财长耶伦表示未来可能有适当加息；同期英国央行表示将放缓每周债券购买步伐，且预计在2023年第二季度上调关键利率。”

我们认为，流动性大概率会边际收紧，但收紧进程目前尚没有加速的趋势，估值承压但企业盈利修复，存在结构性机会。

【宏观经济】我们判断企业盈利持续修复，今年或有较高增长。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

【流动性观察】2021年确定性收紧但节奏较为平缓，社融增速逐步向下是大概率事件。上周央行公开市场操作净回笼400亿。南下资金净流入92.89亿元，北上资金净流出24.77亿元。产业资本净减持11.15亿元。

【港股观察】港交所去年11月份提出的提高主板上市门槛的咨询，遭到业界强烈反对，可能会采取折中办法。当前时点我们依旧看好港股市场中长期投资机会，需警惕部分热门板块估值已经较高。

【海外观察】全球股票型基金流入加速至183亿美元（vs. 上上周流入105亿美元）。五一假期后，本周互联互通仅开通两个交易日，北向小幅净流入，南向净流出。

上周复盘

上证综指上周下跌0.81%，报收3418.87点，深成指下跌3.50%，报收13933.81点，创业板指下跌5.85%，报收2910.41点。两市日均成交额8705亿元，上周为8184亿元，成交额较上上周上升。上周表现较好的行业为煤炭、钢铁、有色金属、石油石化。

近期观点

上周市场出现调整，集中在短期涨幅较大，估值偏高的板块核心还是5月4日耶伦的访谈纪要及周四英国央行即将放缓购债规模的决议，强化了投资者对货币政策收紧的预期，高估值板块承压。年初以来，我们一直在提示流动性的边际收紧，我们认为市场也有一定准备，对波动不必过分恐慌，但中长期看需要更加聚焦估值与成长性的匹配。

回到国内，政治局会议对市场短期影响偏正面，行业重点导向碳中和、制造业升级与国改。4月30日政治局会议明确指出，“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，并强调“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”，预示短期政策不会收紧。内外政策短期对宏观流动性边际上偏宽松，但通胀预期上行。预计配置型外资会稳步流入A股，此外，新基金发行也对市场形成支撑。我们认为市场仍有可为空间。

短期行业配置以景气度、政策导向为主：第一，从景气度角度，全球通胀预期上行和国内供给收缩将继续推升顺周期板块的盈利改善预期，3 月PMI、美国非农数据较强继续验证该逻辑；此外，前期受疫情影响的线下消费服务和出行值得关注，清明出行数据较好，后续五一有望进一步加强，旅游酒店、航空值得关注。第二，从政策导向角度，碳中和框架下供给端的有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；主题方面有海外疫情主线：包括疫苗、生物科技、制药等；高性价比成长主线，如消费电子、半导体设备、医疗服务等。

中长期观点

中长期基本面依旧向好且超此前预期。我们认为当前风险已逐步释放，对后市维持乐观，一是当前基本面表现情况不错，宏观经济仍在持续恢复，2021年全A增速预计会较高。二是市场当前结构化较为明显，仍有部分行业估值维持较低水平。但对全年流动性我们依旧维持谨慎，从历史看，流动性收缩会对估值产生较大压力。当前估值有所消化但整体仍偏高，我们更加关注公司估值与长期业绩增速匹配度。

行业配置

中长期依旧建议均衡配置。一是经济复苏已逐步强劲，当前宏观周期仍处于向上趋势，叠加2021年疫苗全球复苏共振在望，建议在组合中适当增加经济复苏进程中业绩弹性较大的标的，此类型行业大概率维持超额收益，配置保险、银行等低估值行业以及自动化、汽车零部件、工程机械等受益于全球经济复苏的偏中游制造类行业；二是中期看好受益于行业格局以及景气度仍较好的成长类子行业，如新能车、面板及军工等行业。

风险提示

经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若全球经济复苏力度不及预期，可能对市场带来冲击。

事件点评

上周全球货币政策趋势引发市场关注。5月4日，一份美国财长耶伦的访谈显示，她表示“未来可能有适当加息，以确保经济不会过热”，此外，上周四英国央行会议纪要及货币政策报告显示，将放缓每周债券购买步伐，且预计在2023年第二季度上调关键利率。这两则消息令市场对流动性收紧的预期加强，压制成长股表现。我们认为流动性趋势上无疑会边际收紧，但从耶伦的澄清和美联储表态看，收紧进程目前尚没有加速的趋势。后续行情上如此前提示，估值承压但企业盈利修复，存在结构性机会。

宏观经济

国家统计局发布2021年一季度经济数据，一季度国民经济开局良好。初步核算，一季度国内生产总值249310亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。显示经济修复态势良好。

我们仍维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

流动性观察

上周央行公开市场操作货币净回笼400亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降34.77bp至1.75%，7天回购利率下降50.3bp至1.91%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降4.45bp至2.94%，10年期国债利率下降2.9bp至3.16%。融资余额较上期减少48.28亿元，存量下降至15111.31亿元。沪股通资金净流入14.08亿元，深股通净流入78.81亿元，港股通资金净流出24.77亿元。产业资本净减持11.15亿元，其中公用事业、传媒净增持较多，而纺织服装、医药生物净减持较多。

从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。

港股观察

上周恒生指数周跌0.4%。行业指数方面，恒生原材料业（+8.48%）、能源业（+6.91%）、公用事业（+2.89%）涨幅居前，恒生医疗保健业（-4.74%）、资讯科技业（-3.69%）、工业（-2.76%）跌幅居前。

港交所去年11月份提出的提高主板上市门槛的咨询，遭到业界强烈反对，可能会采取折中办法。当前时点我们看好港股市场中长期投资机会。核心在于一是当前港股估值水位全球比较仍然具备吸引力，二是港交所年内优质IPO和回港二次上市的公司较多，从长期维度看港股市场资产的质量、成长性得到改善。风险方面，需警惕部分热门板块估值已经较高，在流动性边际收紧的背景下可能面临一定压力。

海外观察

上周标普500指数周涨1.23%，欧洲斯托克600周涨1.72%，日经指数周涨1.89%。

宏观数据方面，4月全球制造业PMI环比上升0.9个百分点至55.8%，其中发达市场上升0.8个百分点至59.3%，新兴市场上升0.9个百分点至52.2%。

发达市场方面，欧元区制造业PMI达到62.9%，继续创新高。虽然ISM美国制造业PMI有所下行，但仍在60%以上，而且Markit美国PMI继续上升。分行业来看，美欧的制造业扩张几乎是全方位的。

新兴市场方面，中国统计局PMI小幅下行。虽然印度疫情较为严重，但是由于其尚未采取严厉的封锁措施，制造业并未受到显著影响，4月印度制造业PMI环比上升0.1个百分点至55.5%。4月欧元区服务业PMI为50.3%，自去年3季度以来首次回到50%以上。从Markit调查的反馈来看，一方面服务业企业已经逐渐习惯疫情下的服务方式，另一方面疫苗的快速接种给企业经营者带来了信心、有些企业已经在为服务业重启进行准备。4月美国ISM服务业PMI略有下降，但仍然达到63.1%的高位，英国服务业PMI则跳升3.8个百分点至60.1%。美国4月新增非农就业26.6万人，远不及预期的97.8万人，失业率小幅上升至6.1%，季调后的劳动参与率较上月增加0.2个百分点至61.7%。新增就业不及预期可能是因为需求放缓，也可能是因为供给跟不上。考虑到每周工作时间、环比工资增速均是上升的，而劳动力参与率变化不大，因此大概率更多是供给问题。这次时薪环比增速为0.7%，好于预期，说明工资还是有上涨压力的。对企业来说，吸引劳动者的一个手段就是提高工资。近期美联储的制造业工资预期指数和美国中小企业加薪指数都呈现上升趋势，说明企业是有加薪压力的。

资金流向方面，全球股票型基金流入加速至183亿美元（vs.上上周流入105亿美元）。分市场看，新兴市场股票上周转为流入19亿美元（vs.上上周净流出6亿美元）。美股维持流入，规模103亿美元（vs.上上周净流入100亿美元）。发达欧洲流入回升至40.2亿美元（vs.上上周流入7.3亿美元）。日本市场股市上周重回流入8.1亿美元（vs.上上周净流出6.9亿美元）。上周共计6.4亿美元的海外资金流入海外中资股市场（包括H股和美国中概股），是连续第36周流入，但相比上上周的13.1亿美元放缓。五一假期后，上周互联互通仅开通两个交易日，北向小幅净流入，南向净流出。

影响市场的主要指标跟踪

图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益

图2 | 估值水平

图3 | 各行业年初至今涨跌幅

图4 |融资余额环比和融资占总成交额

图 5| 利率水平

图6 | 信用利差

银华基金研究部

本文数据来源：银华基金，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.5.9。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。