摘要
【市场复盘】上周，上证指数周涨1.57%，深证成指周涨3.18%，创业板指周涨6.35%，周表现较好的行业为医药、计算机、农林牧渔、电力设备及新能源。上周，恒生指数周跌6.50%，标普500指数周跌1.55%，欧洲斯托克600周跌0.09%，日经指数周跌0.09%。
【近期观点】上周末，二十大开幕，报告强调加快建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。9月CPI同比涨幅2.8%，猪价、鲜菜等强于季节性，但核心CPI明显弱于季节性，9月PPI同比上涨0.9%，国内疫情反复和油价下跌，致二者涨幅均不及预期，四季度国内通胀压力暂缓。短期来看，均衡配置，聚焦确定性，布局安全主题。内外压力下前期经济预期提前计入利空因素，短期海外“利空出尽”，国内政策预期升温叠加业绩密集披露，风险评价收敛下股票市场交易性反弹持续。
【中长期观点】当前全A股债收益差已接近均值-2倍标准差，股票配置性价比凸显。三季度以来，地产政策一方面聚焦纾困保交楼，一方面加大力度提振需求，底部探明，地产所隐含的宏观风险预期进一步收敛。伴随着二十大的召开，后续经济政策有望更为积极，市场风险偏好有望得以提振，中长期投资价值凸显。
【行业配置】关注政策供给与产业趋势明确的行业，包括军工、光伏设备、新材料等；能源保供与实物资产通胀相关的煤炭、石化等。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“党的二十大胜利召开。”在党的十九大明确的主要矛盾、战略任务、远景目标基础上，进一步明确了全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴的具体举措，提出“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”。
【宏观经济】9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。国内经济和政策预期逐渐明朗，预计经济同比改善将延续至明年二季度，虽然复苏节奏相比于2020年偏弱，但是趋势和节奏是明朗的，考虑到政策空间充裕，我们对经济的中长期发展保持乐观。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-3280亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.7%。上周南下资金净流出62.52亿元，北上资金净流出133.9亿元。产业资本净减持6.6亿元。
【港股观察】现阶段，海外通胀压力还未出现质的缓解，美联储货币政策的拐点未到来，短期来看，受流动性影响，全球大类资产价格波动较大，而高股息策略的“类债券”属性可以在震荡市中提供确定的现金流。当前国际环境复杂，较高的风险溢价水平推升市场避险情绪，高股息策略出色的防御属性以及低估值在一定程度形成安全垫支撑。
【海外观察】美国9月季调后最终需求PPI环比0.4%，同比8.5%；9月季调后CPI环比0.4%，同比8.2%。
上周复盘
上周，上证综指上涨1.57%，报收3071.99点，深证成指上涨3.18%，报收11121.72点，创业板指上涨6.35%，报收2434.22点。两市日均成交额6989亿元，上上周为6342亿元，成交额较上上周上升。周表现较好的行业为医药、计算机、农林牧渔、电力设备及新能源。
近期观点
上周末，二十大开幕，报告强调加快建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上；美国9月CPI同比8.2%，超市场预期，联储11月大概率加息75BP，并增大12月继续加息75BP的可能；9月社融存量增速为10.6%，环比+0.1pct，国内社融信贷超预期，政府主导基建对冲是主因，经济内生需求在逐步恢复中；9月CPI同比涨幅2.8%，猪价、鲜菜等强于季节性，但核心CPI明显弱于季节性，9月PPI同比上涨0.9%，国内疫情反复和油价下跌，致二者涨幅均不及预期，四季度国内通胀压力暂缓；美国商务部工业与安全局（BIS）公布对华半导体出口管制新规，核心要点包括限制对华出口先进制程制造设备以及美国人为中国芯片制造业服务，大国博弈加剧，关注产业自主可控的投资机会。
短期来看，均衡配置，聚焦确定性，布局安全主题。内外压力下前期经济预期提前计入利空因素，短期海外“利空出尽”，国内政策预期升温叠加业绩密集披露，风险评价收敛下股票市场交易性反弹持续。关注政策供给与产业趋势明确的行业，包括军工、光伏设备、新材料等；能源保供与实物资产通胀相关的煤炭、石化等。
中长期观点
从估值维度，9月底上证指数估值分位数仍处于历史中低水平，为2010年以来23%分位。上证50和沪深300估值分位数分别为25%和26%分位，相对低估值具备投资吸引力。另外从股债收益差维度，当前全A股债收益差（10Y国债收益率-全A股息率）已接近均值-2倍标准差，股票配置性价比亦凸显。三季度以来，地产政策一方面聚焦纾困保交楼，一方面加大力度提振需求，底部探明，地产所隐含的宏观风险预期进一步收敛。伴随着二十大的召开，后续经济政策有望更为积极，市场风险偏好有望得以提振，中长期投资价值凸显。
行业观点精选
【医药】10月14日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》。根据《文件》，此次集采覆盖26个省，采购周期原则上为2年并计划于2023年4月起执行。相较于此前的征求意见稿，《文件》进一步细化了产品最高有效申报价、具体拟中选规则及协议采购量分配方式等。
相对于征求意见稿，本次明确了具体降幅区间指引，组套降幅大于等于30%，单件降幅大于等于50%即可中选，好于预期，考虑到电生理竞争格局远好于脊柱、ivd，预计降价幅度相对更加乐观，市场对器械集采政策持续修正走向理性化的预期进一步强化。
风险提示
事件点评
党的二十大胜利召开，在党的十九大明确的主要矛盾、战略任务、远景目标基础上，进一步明确了全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴的具体举措，提出“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”。
二十大报告涉及八大方面，包括发展仍是党执政兴国的第一要务；科技是第一生产力，科教兴国、科技强国战略被提高到更加重要的位置；继续扩大高水平开放，助力双循环新发展格局构建；收入端做加法，支出端做减法，扎实推进共同富裕建设；推动绿色发展，积极稳妥推进碳达峰碳中和；推进国家安全体系和能力现代化，以“新安全格局”保障“新发展格局”；继续坚持全面依法治国、发展全过程人民民主，稳定预期、提振信心；促进世界和平与发展，推动构建人类命运共同体。
宏观经济
9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。国内经济和政策预期逐渐明朗，预计经济同比改善将延续至明年二季度，虽然复苏节奏相比于2020年偏弱，但是趋势和节奏是明朗的，考虑到政策空间充裕，我们对经济的中长期发展保持乐观。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-3280亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升6.6bp至1.13%，7天回购利率上升6.19bp至1.48%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降5.81bp至2.49%，10年期国债利率下降4.75bp至2.7%。融资余额较上期增加21.9亿元，存量上升至14458.01亿元。沪股通资金净流出89.45亿元，深股通净流入26.93亿元，港股通资金净流出133.9亿元。产业资本净减持6.6亿元，其中建筑装饰、交通运输净增持较多，而化工、医药生物净减持较多。
恒生指数按周累计下跌6.50%至16,588点，国企指数按周累计下跌7.33%至5,629点，恒生科技指数按周累计下跌9.41%至3,207点。市场日均成交金额为972.1亿港元，仍然处于较低水平。
现阶段，海外通胀压力还未出现质的缓解，美联储货币政策的拐点未到来，短期来看，受流动性影响，全球大类资产价格波动较大，而高股息策略的“类债券”属性可以在震荡市中提供确定的现金流。当前国际环境复杂，较高的风险溢价水平推升市场避险情绪，高股息策略出色的防御属性以及低估值在一定程度形成安全垫支撑。
海外观察
上周标普500周跌1.55%，欧洲斯托克600周跌0.09%，日经指数周跌0.09%。
宏观数据：美国9月季调后最终需求PPI环比0.4%，高于前值-0.2%和预期0.2%；9月季调后最终需求PPI同比8.5%，低于前值8.6%，高于预期8.4%；9月季调后CPI环比0.4%，高于前值0.1%和预期0.2%；9月CPI同比8.2%，低于前值8.3%，高于预期8.1%；季调后核心CPI环比0.6%，与前值持平，高于预期0.5%；9月核心CPI同比6.6%，高于前值6.3%和预期6.5%。
财经消息：截至10月14日，CME FedWatch Tool显示美联储11月议息会议后，联邦基金利率目标区间有97.2%概率上调75bps至3.75%-4.0%;美联储12月议息会议后，联邦基金利率目标区间有69.8%的概率调升至4.5%~4.75%，较当前提高150bps，隐含市场预期美联储于11月和12月均加息75bps的路径。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.10.16。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。