摘要
【市场复盘】上周，上证指数周跌4.05%，深证成指周跌4.74%，创业板指周跌6.04%，上周申万一级行业中仅计算机和国防军工收涨，其他行业普跌。恒生指数周跌8.32%，标普500指数周涨3.95%，欧洲斯托克600周涨3.65%，日经指数周涨0.80%。
【近期观点】9月中旬以来A股总体表现并不理想，主要原因包括：海外货币政策紧缩期延续、地缘风险尚未消除、主要经济体通胀指标回落进度缓慢、国内经济复苏斜率偏缓、局部地区疫情形势严峻。当前，我们对后市不宜过度悲观。一方面，美国最新物价和就业数据显示通胀压力已经有所缓解、CME期货加息预期有所降温、美元指数高位回落，对全球风险资产的压制有所缓和。另一方面，国内稳增长政策有望在四季度进一步形成实物工作量，四季度GDP同比增速有望继续回升，上市公司企业盈利总体处于改善通道，科创板做市商即将开闸、转融资费率下调并启动试点等利好政策接踵而至有望提振市场情绪。
【中长期观点】中国资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。在高质量发展的政策背景和人民追求美好生活的时代背景下，未来我们将更加重视科技和消费方面的投资机会。此外，世界处于百年未有之大变局，经济版图发生的变化前所未有。
【行业配置】成长风格短期重点关注自主可控、转型升级和先进制造方向，如军工、通信、计算机（信创）、半导体材料、医药生物等方向；稳健风格重点关注金融、黄金以及低估值高股息策略。消费板块，我们将持续关注高端消费、大众消费、医美化妆品等方面的投资机会。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；四季度生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响；秋冬季疫情形势仍需观察。此外，美元升值和包括人民币在内的非美货币贬值对全球资金流动带来的影响需警惕。
【事件点评】“科创板做市开闸，首批做市商将于10月31日开展做市业务”。我们认为，科创板引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，对于科创板市场建设而言有助于提升股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对于投资者而言有利于降低交易成本、提升市场定价效率。科创板做市开闸也有望对优质科创公司股票尤其是科创50形成增量资金支持。
【宏观经济】上周，3季度和9月经济数据发布。总体来看，经济基本面呈现恢复态势。本次数据呈现出以下特点：（1）外需走弱、内需“接力”，伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道；（2）GDP略超预期，工业较强、服务业分化；（3）9月工业增加值显著超预期，部分缘于高温消退后的赶工和稳增长效果显现；（4）稳增长支持下，基建和制造业投资保持强劲。地产投资依然低迷，销售降幅明显收窄但持续性存疑。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放8400亿，上周资金价格整体抬升，其中10年期国债利率下降至2.67%。上周北上资金净流出127亿。
【港股观察】从基本面、估值、情绪指标等角度看，港股市场已经具备底部特征，具有企稳反弹的基础。随着悲观情绪的逐渐释放，海外通胀预期回落、加息预期放缓、国内二十大会议强调高质量发展的内外部积极因素共振下，港股短期有望迎来反弹。
【海外观察】美国方面，当地时间10月27日，美国经济分析据公布了美国最新GDP数据。2022年Q3，美国实际GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。
上周复盘
上周，上证综指下跌4.05%，报收2915.93点，深证成指下跌4.74%，报收10401.84点，创业板指下跌6.04%，报收2250.51点。两市日均成交额8869.73亿元，上上周为7756.2亿元，成交额较上上周放大。上周申万31个一级行业仅计算机和国防军工收涨，其他行业普跌。
近期观点
9月中旬以来A股总体表现并不理想，主要原因包括：海外货币政策紧缩期延续且欧央行开启追赶模式、地缘风险尚未消除且俄乌冲突进一步升温、主要经济体通胀指标回落进度缓慢且数据有所反复、国内经济复苏斜率依旧偏缓叠加部分公司三季报不及预期、人民币汇率被动贬值以及北向资金快速流出加剧市场波动、局部地区疫情形势依旧严峻且投资者担忧进入秋冬季病毒再添变数。此外，中秋、国庆假期带来的节日效应也一度造成资金面的扰动。
向后展望，上述不确定性因素已出现诸多积极变化、A股的阶段性底部进一步夯实，对后市展望已不宜再过度悲观。一方面，美国最新物价和就业数据显示通胀压力已经有所缓解、CME期货加息预期有所降温、美元指数高位回落（由9.27的114.8降至10.28的110.7），对全球风险资产的压制有所缓和。另一方面，国内稳增长政策有望在四季度进一步形成实物工作量，四季度GDP同比增速有望继续回升，上市公司企业盈利总体处于改善通道，科创板做市商即将开闸、转融资费率下调并启动试点等利好政策接踵而至有望提振市场情绪。
行业策略上，成长风格短期重点关注自主可控、转型升级和先进制造方向，如军工、通信、计算机（信创）、半导体材料、医药生物等方向；稳健风格重点关注金融、黄金以及低估值高股息策略。消费板块，我们将持续关注高端消费、大众消费、医美化妆品等方面的投资机会。
中长期观点
中国资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。在高质量发展的政策背景和人民追求美好生活的时代背景下，未来我们将更加重视科技和消费方面的投资机会。此外，世界处于百年未有之大变局，经济版图发生的变化前所未有。我们将长期保持对安全投资主题的关注：供应链安全、能源安全、粮食安全、信息安全、国防与军事安全。
行业观点精选
【计算机】上周计算机板块在申万31个一级行业指数中涨幅第一，并连续三周收涨，或是多重因素共振的结果。首先，政策层面，科技攻关是二十大报告重要内容，党的二十大报告指出：国家安全是民族复兴的根基，经济安全是持续发展的基础。其次，行业层面，今年以来，以运营商为代表的行业信创持续加速，信创产品份额不断提升。最后，交易层面，计算机板块拥挤度偏低，具有一定的安全边际，在市场情绪低迷期相对占优（2022Q3计算机行业基金重仓股市值规模合计为1071.74亿元，环比持仓规模减少12.84%；基金持仓规模占计算机行业流通市值的5.05%，较2022Q2减少0.05%）。
风险提示
事件点评
科创板做市开闸，首批做市商将于10月31日开展做市业务。据上交所发布，经中国证监会批准，10月31日（周一），首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市交易业务。作为配套措施之一，10月28日，上海证券交易所与中国证券金融股份有限公司、中国证券登记结算有限责任公司联合发布《科创板做市借券业务细则》，并自发布之日起施行。科创板做市借券业务旨在促进做市商机制充分发挥市场功能，积极拓展做市业务券源，保障科创板股票做市交易业务顺利开展。
我们认为，科创板引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，对于科创板市场建设而言有助于提升股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对于投资者而言有利于降低交易成本、提升市场定价效率。科创板做市开闸也有望对优质科创公司股票尤其是科创50形成增量资金支持。
此外，近期中证金融公司与交易所先后宣布整体调降转融通费率40BP、并扩大融资融券标的股票范围。转融通费率调降前市场多面临一定的下行压力，而转融资费率调降通过降低杠杆资金的机会成本，往往能够促进两融余额的扩张以及杠杆资金的活跃。
宏观经济
上周，3季度和9月经济数据发布。总体来看，经济基本面呈现恢复态势，主要数据如下：3季度GDP当季同比3.9%，前值0.4%。9月，规模以上工业增加值同比6.3%，前值4.2%。9月，城镇固定资产投资累计同比5.9%，前值5.8%。9月，社会消费品零售总额当月同比2.5%，前值5.4%。9月，城镇调查失业率5.5%，前值5.3%。
本次数据呈现出以下特点：（1）外需走弱、内需“接力”，伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道；（2）GDP略超预期，工业较强、服务业分化。其中，第二和第三产业GDP分别为5.2%和3.2%；分行业来看，制造业GDP同比4%，第三产业中建筑业、信息技术、金融表现较强，而交运仓储、住宿餐饮、地产依然偏弱；（3）9月工业增加值显著超预期，部分缘于高温消退后的赶工和稳增长效果显现；（4）稳增长支持下，基建和制造业投资保持强劲。地产投资依然低迷，销售降幅明显收窄但持续性存疑。
流动性观察
货币市场和债券市场方面，上周央行公开市场操作货币净投放8400亿驰援银行间流动性，然而 25日是10月缴税日，适逢跨月临近，叠加地方债发行仍在途，央行逆回购驰援未能有效缓解资金紧势。上周资金价格整体抬升，其中1天回购利率上升7bp至1.39%，7天回购利率上行26bp至2.04%。不过，上周股市表现欠佳、避险情绪升温，国债收益率多数下行，其中，5Y国债收益率下行6bp至2.43%，10Y国债收益率下行6bp至2.67%。
权益市场方面，北向资金方面，北向资金合计净流出127亿， 流出最多的一级行业为：食品饮料 (-81.36亿元)、银行 (-26.9亿元)、医药 (-14.6亿元)，逆势净流入的一级行业主要是：电子 (19.57亿元)、有色金属 (19.12亿元)、煤炭 (14.73亿元)。南向资金方面，上周南下资金净买入前列的GICS行业依次是：信息技术(135.1亿港元)、可选消费(53.6亿港元)、医疗保健(46.8亿港元)；净买入末列的GICS行业依次是：能源(-9亿港元)、电信服务(-2.3亿港元)。ETF方面，指数视角上，上周宽基指数ETF净流入248亿元。行业视角上，上周资金流入多数大类行业ETF，流入医药医美ETF（18.78亿元）居前，流出公共服务（-2.40亿元）最多。新发基金：上周新发7只股票型+混合型基金，合计新发份额为16.0亿份；10月以来累计发行份额达170.9亿份。两融&回购：截至10月27日，两市融资融券余额为15557.9亿元，较上周五增加46.25亿元。今年以来两融净流出2742.1亿元。上周回购规模降至8.6亿元。重要股东增减持：净减持额较前周增加，上周重要股东净减持30.2亿元。
恒生指数周跌8.32%。行业指数方面，恒生资讯科技业（-11.55%）、恒生地产建筑业（-11.1%）、恒生必选消费业（-7.54%）跌幅居前；恒生电讯业（-3.84%）、恒生能源业（-4.37%）、恒生公用事业（-4.83%）跌幅较小，体现出一定的防御属性。
从基本面、估值、情绪指标等角度看，港股市场已经具备底部特征，具有企稳反弹的基础，不过参考历史经验，港股市场牛熊转换需要等待一定的契机与催化，如美元周期拐点等。截至2022.10.28，恒生指数PE（TTM）仅有7.5X，处于历史（自上市以来）0.09%的分位数，破净个股数量占比创近5年新高、AH溢价高位上行、回购规模大幅增加，以上各类指标均显示港股市场已经过于悲观。随着悲观情绪的逐渐释放，海外通胀预期回落、加息预期放缓、国内二十大会议强调高质量发展的内外部积极因素共振下，港股短期有望迎来反弹。
海外观察
上周标普500周涨3.95%连涨2周，欧洲斯托克600周涨3.65%，日经指数周涨0.80%。
宏观数据：美国方面，当地时间10月27日，美国经济分析据公布了美国最新GDP数据。2022年Q3，美国实际GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。结构上，具有以下特征：个人消费支出维持增势，但边际走弱，环比折年+1.4%，前值+2.0%；同比+2.0%，前值+2.4%。消费增长为美国GDP环比/同比贡献了1.0/1.4个百分点的增速，贡献率处于近年低位。净出口成为贡献美国经济增长的重点项目。受益于欧洲能源短缺，美国出口表现较优，环比折年+14.4%，前值+13.8%；同比+11.3%，前值+7.3%。私人部门投资总体走弱，环比折年-8.5%，前值为-11.4%；同比+2.3%，前值为+7.2%。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.10.30。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。