摘要
【市场复盘】上证指数周涨1.30%，深证成指周跌0.14%，创业板指周跌0.84%，周表现较好的行业为传媒、计算机、机械、通信。恒生指数周涨1.53%，标普500指数周涨2.55%，欧洲斯托克600周涨2.88%，日经指数周涨4.20%。
【近期观点】上周市场震荡整理为主。李克强总理19日出席世界经济论坛时表示宏观政策要“既精准有力又合适适度”，随后21日的国务院常务会议上部署持续扩大有效需求的政策举措。在这一背景下，投资者对下半年的政策尺度及整体经济弱复苏的基调逐步形成共识。市场有望在对疫后复苏的乐观展望和对疫情反复的担忧中寻得平衡，找到定价的锚。交易层面上，公募基金二季报显示成长与消费类基金成加仓主力，而与经济周期高度相关的基建地产金融类基金出现减仓，基金持仓结构出现了明显的分化。
【中长期观点】当前上证指数估值分位数仍处于历史偏低的水平。政策端环境更加友好，经济硬着陆风险大幅下降。在稳增长的大基调下，支持举措有望进一步加码，信用结构改善、经济预期的好转与A股盈利修复将成为中期A股的重要支撑。我们认为，虽然经济仍在渐进复苏的过程中，中长期看市场仍是积极可为的。
【行业配置】行业策略上，当前全球加速收紧货币政策以控制通胀，高景气的中游制造业有望受益于收入高增长、成本下降带来的共振，关注新能源、汽车零部件、军工方向的投资机会。其次，疫后修复逻辑预计仍将持续演绎，我们持续跟踪消费、医药、社服等行业的基本面情况。此外，对估值处在历史偏低区间的板块，如电子传媒、农林牧渔保持关注。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“国务院总理李克强7月19日出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会”。会上李克强总理表示，宏观政策既精准有力又合理适度。我们认为，这一目标符合此前市场预期，即政策维持“以稳为主”、“以我为主”的基调，不会为达成年初制定的经济增长目标或受外部环境影响而过度放松。当前政策空间仍然充裕，经济下半年预计会保持韧性，稳步复苏。
【宏观经济】以美元计价，中国6月出口同比增长17.9%，进口同比增长1%。当前国内经济受疫情影响，二季度经济加速探底。下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成5.5%的增长目标存在挑战，但环比改善趋势确定性较高，我们对经济中长期前景保持乐观。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放130亿。长端利率涨跌不一，其中10年期国债利率上升至2.79%。上周南下资金净流出37.36亿元，北上资金净流出24.27亿元。产业资本净减持140.46亿元。
【港股观察】上周港股在超跌后，随全球市场一道温和修复。虽然资金面上，海外流动性收紧对香港市场的影响仍有待观察。但基本面上，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，国内公司基本面韧性较强，大概率在二季度见底，向下风险可控。中长期看，当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】欧洲方面，由于通胀加剧，央行十一年来首次加息，且一次性加息50个基点。加息后欧洲央行边际贷款利率为0.75%，主要再融资利率为0.5%，存款便利利率为0%，负利率时代宣告结束。
上周复盘
上证综指上周上涨1.30%，报收3269.97点，深证成指下跌0.14%，报收12394.02点，创业板指下跌0.84%，报收2737.31点。两市日均成交额9863亿元，上上周为10088亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为传媒、计算机、机械、通信。
近期观点
上周市场震荡整理为主。李克强总理19日出席世界经济论坛时表示宏观政策要“既精准有力又合适适度”，随后21日的国务院常务会议上部署持续扩大有效需求的政策举措。在这一背景下，投资者对下半年的政策尺度及整体经济弱复苏的基调逐步形成共识。市场有望在对疫后复苏的乐观展望和对疫情反复的担忧中寻得平衡，找到定价的锚。交易层面上，公募基金二季报显示成长与消费类基金成加仓主力，而与经济周期高度相关的基建地产金融类基金出现减仓，基金持仓结构出现了明显的分化。当前时点我们认为市场仍是积极可为的，策略上以“守正”为主，拥抱复苏力度较强的方向，但需警惕部分跟涨的方向或存在预期过于乐观、交易相对拥挤的现象。展望下半年，近期各行业利好政策密集出台，关注其对基本面是否会产生超预期的提振，带来“出奇”的机会。
行业策略上，当前全球加速收紧货币政策以控制通胀，高景气的中游制造业有望受益于收入高增长、成本下降带来的共振，关注新能源、汽车零部件、军工方向的投资机会。此外疫后修复逻辑预计仍将持续演绎，但可能会从交易“复苏的预期”转为交易“复苏的进度”，我们持续跟踪消费、医药、社服等行业的基本面，关注有高频数据支撑复苏预期的方向。此外，对估值处在历史偏低区间的板块如电子传媒、农林牧渔保持关注，若拐点确立，修复空间或较为显著。
中长期观点
当前上证指数估值分位数仍处于历史偏低的水平。向后看政策端环境会更加友好，不论是房地产、利率还是疫情防控方面均由紧转松，经济硬着陆风险大幅下降。在稳增长的大基调下，支持举措有望进一步加码，信用结构改善、经济预期的好转与A股盈利修复将成为中期A股的重要支撑。向后看，国内金融政策已经进入新的一轮宽松周期，未来降准与LPR调降的概率仍较高，风险利率下降与流动性宽松提供了A股重要的微观基础。海外政策短期加速收紧以控通胀为主要目标，下半年或逐步兼顾经济复苏。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
行业观点精选
【传媒】上周商务部等27部门联合发布关于推进对外文化贸易高质量发展的意见。意见旨在着力推动体制机制改革和内容形式创新，着力促进文化贸易规模增长和结构优化，增强我国文化产品和服务的国际竞争力。与行业相关度较高的具体内容包括：1）深化文化领域审批改革，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式。2）鼓励优秀广播影视节目出口，加强与海外媒体平台合作。拓宽企业融资渠道，落实文化服务出口免税或零税率政策。3）鼓励数字文化平台国际化发展，支持平台企业做大做强，支撑中小企业开展技术、内容、模式创新。
整体而言，这是对传媒内容、平台领域的正面政策，尤其对出海方向的支持力度较大。我们认为，传媒过去一年以内容监管和行业整治为主，当前板块处在估值偏低位置。意见的出台显示国家对文化产品和服务的发展依旧高度重视，边际变化显著。关注优秀公司随经济回暖、政策支持稳步修复的机会。
风险提示
事件点评
国务院总理李克强7月19日出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会，会上李克强总理表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。我们认为，这一目标符合此前市场预期，即政策维持“以稳为主”、“以我为主”的基调，不会为达成年初制定的经济增长目标或受外部环境影响而过度放松。
随后，7月21日的国务院常务会议上，将“持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力”作为当前重要任务进行部署。具体的内容包括：“各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保工地不停工、相关产业链供应链不间断” 、“支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排”、“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”等。我们认为，当前政策空间仍然充裕，经济下半年预计会保持韧性，稳步复苏。
宏观经济
以美元计价，中国6月出口同比增长17.9%，进口同比增长1%。当前国内经济受疫情影响，二季度经济加速探底。下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成5.5%的增长目标存在挑战，但环比改善趋势确定性较高，我们对经济中长期前景保持乐观。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放130亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降2.54bp至1.19%，7天回购利率下降7.76bp至1.48%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率下降0.47bp至2.58%，10年期国债利率上升0.13bp至2.79%。融资余额较上期增加94.45亿元，存量上升至15306.48亿元。沪股通资金净流出2.79亿元，深股通净流出34.57亿元，港股通资金净流出24.27亿元。产业资本净减持140.46亿元，其中采掘、银行净增持较多，而汽车、化工净减持较多。
恒生指数周涨1.53%。行业指数方面，上周恒生资讯科技业（+3.41%）、能源业（+3.16%）、恒生原材料业（+3.03%）涨幅居前。恒生地产建筑业（-2.02%）、公用事业（-0.87%）跌幅居前。
上周港股在超跌后，随全球市场一道温和修复。虽然资金面上，海外流动性收紧对香港市场的影响仍有待观察。但基本面上，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，国内公司基本面韧性较强，大概率在二季度见底，向下风险可控。中长期看，当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周涨2.55%，欧洲斯托克600周涨2.88%，日经指数周涨4.20%。
宏观数据：美国方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，低于前值。服务业PMI为47.0，创下2020年5月以来最低。综合PMI初值录得47.5，创下26个月新低。数据显示美国经济全面陷入收缩区间。欧洲方面，6月调和CPI同比8.6%，与初值一致。
财经消息：欧洲方面，由于通胀加剧，央行十一年来首次加息，且一次性加息50个基点。加息后欧洲央行边际贷款利率为0.75%，主要再融资利率为0.5%，存款便利利率为0%，负利率时代宣告结束。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.7.24。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。