摘要
【上周复盘】上证指数上涨1.68%，深证成指下跌0.19%，创业板指下跌4.18%，周表现较好的行业为煤炭、基础化工、钢铁、房地产。恒生指数周涨0.81%，标普500指数周涨0.71%，欧洲斯托克600周涨1.25%，日经指数周涨0.56%。
【近期观点】上周市场整理为主，创业板跌幅较为明显，符合我们之前对高估值高成长板块波动率或加大的判断。7月PPI同比上涨9%，核心是近期原油、煤炭、农资产品价格上涨较快。7月社融存量增速为10.7%，社融下降对经济会产生一定影响。权益市场，经济稳中趋弱，政策稳中趋松的基调不变，市场已有预期，整体仍是可为的。
【中长期观点】2021年全A增速预计会较高，长期看将迎来一个长缓坡。我们对流动性的展望边际乐观，预计社融将企稳。但整体看，货币政策仍保持适度原则，若后续经济复苏，边际收紧的大趋势不变，短期情绪提振后仍需警惕中长期的估值压力。
【行业配置】建议均衡配置。医药消费经过充分调整后，左侧配置价值已较为显著。市场当前对政策确定性和近期业绩增速均十分重视，精选下半年景气度持续上行或能维持在较高景气度的细分赛道与标的，如电动车、CXO、部分高端白酒等。拉长维度看，新能源、半导体和军工仍是科技创新、产业升级的主线。
【风险提示】经济复苏后需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若不及预期，可能对市场带来冲击。
【事件点评】“央行本周公布7月份金融数据。社融存量增速为10.7%，较6月份下降0.3个百分点；M2增速8.3%，环比下降0.3个百分点，二者均低于市场预期。”我们认为，区域疫情、暴雨洪涝、限产限电等对实体供给端的冲击，或是数据低于预期的主要原因。目前判断下半年社融增速仍处于底部震荡，对市场影响是中性的。
【宏观经济】据海关统计，我国7月外贸进出口总值3.27万亿元，同比增长11.5％。今年前7个月我国外贸进出口总值同比增长24.5%，连续14个月同比正增长。我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。预计2021年全A业绩增速在20%左右。
【流动性观察】上周央行公开市场操作净投放0亿。上周南下资金净流入12.76亿元，北上资金净流出101.8亿元。产业资本净增持137.13亿元。今年确定性收紧但节奏较为平缓，整体估值向下压力较大。
【港股观察】 香港交易所今年前七个月共迎来66家新上市公司，共集资2,532亿港元，较去年同期增加85%。当前中美就中国企业赴美上市审计底稿等方面的问题存在争议，香港市场或成为更有吸引力的IPO地点。当前我们仍然看好港股相对表现，核心在于港股估值水位较为合理，全球看偏低。
【海外观察】 7月美国CPI同比维持5.4%的高位，高于预期（5.3%），但环比大幅回落至0.5%（6月0.9%）。前几个月推动通胀最主要的二手车环比大幅回落，机票酒店环比甚至转负，一定程度上得益于局部供需矛盾缓解和delta病毒复发。全球股票型基金流入大幅加速至157亿美元（vs. 上周流入47亿美元）。
上周复盘
上证综指上周上涨1.68%，报收3516.30点，深成指下跌0.19%，报收14799.03点，创业板指下跌4.18%，报收3345.13点。两市日均成交额12776亿元，上上周为13346亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为煤炭、基础化工、钢铁、房地产。
近期观点
上周市场整理为主，创业板跌幅较为明显，符合我们之前对高估值高成长板块波动率或加大的判断。周内有两个主要数据，一个是7月PPI同比上涨9%，数据高于6月，与5月的高位持平。核心是近期原油、煤炭、农资产品价格上涨较快。当前煤炭供求矛盾已引发政策关注，政治局会议强调碳减排“先立后破”、“纠正运动式减碳”，预计煤炭对PPI的边际推升效果会减弱。另一个是7月社融存量增速为10.7%，较6月份下降0.3个百分点，数据略低于预期。可以看到，区域疫情、暴雨洪涝、限产限电等对实体经济造成了外生冲击。从历史经验上看，社融下降对经济会产生一定影响。但当前中国货币财政政策有足够空间，且从近期已有在托底经济。回到权益市场，经济稳中趋弱，政策稳中趋松的基调不变，此前市场已有预期，整体仍是可为的。
策略上，拉长维度看，新能源、半导体和军工仍是科技创新、产业升级的主线。但热门板块交易拥挤度持续上升。存量市场逻辑下，投资者对行业景气趋势的边际变化会更加敏感，高景气、高估值赛道面对利空消息可能出现较大波动，因此当前建议均衡配置。医药消费是长期优质赛道，经过充分调整后，左侧配置价值已经较为显著。从中报行情看，市场当前对政策确定性和近期业绩增速均十分重视，精选下半年景气度持续上行或能维持在较高景气度的细分赛道与标的，如电动车、CXO、部分高端白酒等。
中长期观点
当前宏观经济仍在持续恢复，2021年全A增速预计会较高，但增速高点或在近两个季度出现，长期看将迎来一个长缓坡。央行降准后我们对流动性的展望边际乐观，预计社融将企稳。但整体看，货币政策仍保持适度原则，若后续经济复苏，边际收紧的大趋势不变，短期情绪提振后仍需警惕中长期的估值压力。下半年超额收益主要来自两方面：一是行业景气度能穿越经济周期，且估值与长期成长匹配的板块。二是精选Alpha，尤其是中小市值中，市场认知尚不充分，估值相对较低的成长股。
行业观点精选
【食品饮料】上周食品饮料板块周初强势反弹，全周收益率也一扫此前颓势表现较好。我们上周的行业点评中也提示了板块调整后或存在布局机会，整体看，由于估值和前期涨幅因素，成长板块波动加大，部分估值合理质地优秀的“老白马”获得青睐。其中，当前时点白酒行业整体基本面较好，批价、库存指标均处良性状态，下半年业绩基数较高，预计行业增速有望良性回落，但在品牌化红利、企业自身改革红利等因素催化下，行业头部仍有望维持相对较快增长。估值方面，白酒板块经历大幅回调后，前期极高的估值压力有所缓解，整体虽然仍处于历史80%的分位以上，但已回落至2020年7月的估值水平，部分基本面扎实的龙头公司中期配置价值逐渐出现。而前期市场担忧产业监管政策波及白酒板块，而工信部近期支持中国白酒申报世界文化遗产，市场对政策的担忧有所缓和。
风险提示
经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若全球经济复苏力度不及预期，可能对市场带来冲击。
事件点评
央行上周公布7月份金融数据，新增人民币贷款1.08万亿，同比多增873亿；社会融资规模新增1.06万亿，同比少增6328亿，社融存量增速为10.7%，较6月份下降0.3个百分点。M2增速8.3%，环比下降0.3个百分点，二者均低于市场预期。从细分结构看，区域疫情、暴雨洪涝、限产限电等对实体供给端的冲击，或是数据低于预期的主要原因。当前我国货币财政政策仍有充分的空间，边际宽松托底的意愿明显，预计地方债发行8/9月份会加速。目前判断下半年社融增速仍处于底部震荡，对市场影响是中性的。
宏观经济
据海关统计，我国7月外贸进出口总值3.27万亿元，同比增长11.5％。今年前7个月我国外贸进出口总值同比增长24.5%，连续14个月同比正增长。我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。预计2021年全A业绩增速在20%左右。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放0亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率下降9.66bp至1.94%，7天回购利率上升4.73bp至2.12%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升0.21bp至2.71%，10年期国债利率上升1.77bp至2.86%。融资余额较上期增加219亿元，存量上升至16925.77亿元。沪股通资金净流入8.37亿元，深股通净流入4.39亿元，港股通资金净流出101.8亿元。产业资本净增持137.13亿元，其中公用事业、化工净增持较多，而计算机、机械设备净减持较多。
从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。
上周恒生指数周涨0.81%。行业方面，恒生原材料业（+5.33%）、地产建筑业（+4.19%），电讯业（+3.57%）涨幅居前；恒生工业（-1.97%）、恒生医疗保健业（-1.97%）、必须性消费业（-0.11%）跌幅居前。数据显示，香港交易所今年前七个月共迎来66家新上市公司，共集资2,532亿港元，较去年同期增加85%。当前中美就中国企业赴美上市审计底稿等方面的问题存在争议，香港市场或成为更有吸引力的IPO地点。当前我们仍然看好港股相对表现，核心在于港股估值水位较为合理，全球看偏低。全球经济由“希望”阶段进入“增长”阶段，恢复趋势确定性较高。历史上看，港股在经济复苏周期中的相对表现较好。
海外观察
上周标普500指数周涨0.71%，欧洲斯托克600周涨1.25%，日经指数周涨0.56%。
宏观数据上，7月美国CPI同比维持5.4%的高位，高于预期（5.3%），但环比大幅回落至0.5%（6月0.9%）。分项来看，前几个月推动通胀最主要的二手车环比大幅回落，机票酒店环比甚至转负，一定程度上得益于局部供需矛盾缓解和delta病毒复发。7月核心CPI同比4.3%，低于前值（4.5%）但符合预期，环比0.3%，同样低于前值（0.9%）且不及预期的0.4%。7月PPI同比7.8%（vs. 6月7.3%），环比0.5%（vs. 6月0.9%）。8月密歇根大学消费者信心指数大幅下降至70.2，远低于前值和预期（81.2）。美联储官员表示5年核心PCE指标已经达到2%，未来看将趋于平缓。英国第二季度GDP初值同比增22.2%，创纪录新高。
企业盈利方面，港股市场将于8月下旬进入业绩披露密集期。一致预期显示，MSCI中国二季度盈利增速有望达到24.2%，较一季度的37.9%放缓。板块层面，能源、消费者服务、半导体、原材料与科技硬件有望实现50%以上的盈利增速，而软件与服务、公共事业、汽车、医疗设备与服务、媒体娱乐等板块盈利增速为负。相比一季度，食品零售、商业服务、等疫情受损较多的板块盈利情况改善较为明显，相比而言，医疗设备与服务、媒体娱乐、汽车等盈利增速明显回落。
流动性方面，全球股票型基金流入大幅加速至157亿美元（vs. 上上周流入47亿美元）。分市场看，美股流入增加至93亿美元（vs. 上上周流入18亿美元），欧洲股市流入增至38亿美元（vs. 上上周流入29亿美元），日本股市流入持平于3亿美元（vs. 上上周净流入3亿美元），而新兴市场转为流入11亿美元（vs. 上上周流出11亿美元）。共计4.2亿美元的海外资金流入A股市场（vs. 上上周15.9亿美元），6800万美元流入港股市场（vs. 上上周5700万美元），分别是连续第15周流入。港股通北向资金日均流入2.6亿元（vs. 上上周日均流入20亿元），南向日均流入24亿港币（vs. 上上周日均流入3.4亿港元）。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.8.15。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。