摘要
【上周复盘】上证指数下跌2.53%，深证成指下跌3.69%，创业板指下跌4.55%，周表现较好的行业为非银行金融、综合金融、综合、国防军工。恒生指数周跌5.84%，标普500指数周跌0.59%，欧洲斯托克600周跌1.48%，日经指数周跌3.45%。
【近期观点】上周两市表现偏弱：一是7月经济数据低于预期，引发市场对下半年公司业绩表现的担忧。二是市场对监管较为敏感，部分投资者对“共同富裕”、“三次分配”背景下，各行业是否会受到冲击保持观望。经济短期面临压力但政策已提前积极面对，大概率季度内企稳。市场风险偏好下行利于热点赛道高估值的风险释放，从中长期维度看配置的价值在提升。
【中长期观点】从先行指标看短期经济仍有一定压力，但政策托底意愿明显，预计三季度会成为经济预期的底部。下半年整体是经济稳中趋弱，政策稳中趋松的格局，将迎来中长线的良好布局时机。下半年适当左侧配置调整充分的蓝筹标的,积极挖掘中小盘中的Alpha机会。
【行业配置】建议均衡配置。医药消费经过充分调整后，左侧配置价值已较为显著。市场当前对政策确定性和近期业绩增速均十分重视，精选下半年景气度持续上行或能维持在较高景气度的细分赛道与标的，如电动车、CXO、部分高端白酒等。拉长维度看，新能源、半导体和军工仍是科技创新、产业升级的主线。
【风险提示】经济复苏后需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若不及预期，可能对市场带来冲击。
【事件点评】“8月20日，证监会召开2021年系统年中监管工作会议。会议提出五个必须，并提出五个重点工作。”我们认为，会议既对当前的痛点、热点问题例如注册制、资本市场对外开放过程中的稳定与沟通进行了关注和应对，也对资本市场的长期健康发展和社会责任做出规划，有助于市场良性发展。
【宏观经济】7月经济数据低于预期。只有制造业投资的累计同比在6月的基础上改善，生产、消费、基建和地产投资均走弱。考虑到政策积极调控应对，且上半年经济表现较好完成全年增速目标挑战不大。我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。预计2021年全A业绩增速在20%左右。
【流动性观察】上周央行公开市场操作净投放0亿。上周南下资金净流出104.91亿元，北上资金净流入150.4亿元。产业资本净增持35.32亿元。今年确定性收紧但节奏较为平缓，整体估值向下压力较大。
【港股观察】 8月20日，港交所宣布将于10月18日推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约，追踪50只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。MSCI中国A50指数期货的推出，能够丰富境外投资者投资A股的风险管理工具，便利境外长期资金配置A股。当前我们仍然看好港股相对表现，核心在于港股估值水位较为合理，全球看偏低。
【海外观察】7月以来Delta病毒在以色列持续爆发，每日新增确诊病例数上升至6000多例，已超过了去年秋季的高峰。美联储7月议息会议纪要显示，大多数美联储官员认为，如果经济能像预期的那样继续恢复，那么年内宣布缩减QE规模将是合适的。全球股票型基金流入大幅加速至239亿美元（vs. 上周流入157亿美元）。
上周复盘
上证综指上周下跌2.53%，报收3427.33点，深成指下跌3.69%，报收14253.53点，创业板指下跌4.55%，报收3192.90点。两市日均成交额12244亿元，上周为12776亿元，成交额较上上周下降。上周表现较好的行业为非银行金融、综合金融、综合、国防军工。
近期观点
上周两市表现偏弱，一方面7月经济数据低于预期，引发市场对下半年公司业绩表现的担忧。另一方面市场对监管较为敏感，部分投资者对“共同富裕”、“三次分配”背景下，各行业是否会受到冲击保持观望。经济方面，短期的确面临压力，主要还是受区域疫情反弹、南方暴雨洪涝灾害、“运动式”限产限电等短期因素影响。政策已提前积极应对，例如7月的降准操作，以及三季度以后要开始加快发行专项债，故大概率季度内企稳。监管上，情绪扰动大于基本面影响，后续或仍有反复。我们认为，优秀公司要在股东利益外，更多承担社会责任的趋势是存在的，但并非运动式、破坏性的。此外，市场风险偏好下行对热点赛道高估值的风险释放起到帮助，从中长期维度看配置的价值在提升。
策略上，拉长维度看，新能源、半导体和军工仍是科技创新、产业升级的主线。但热门板块交易拥挤度持续上升。存量市场逻辑下，投资者对行业景气趋势的边际变化会更加敏感，高景气、高估值赛道面对利空消息可能出现较大波动，因此当前建议均衡配置。医药消费是长期优质赛道，经过充分调整后，左侧配置价值已经较为显著。从中报行情看，市场当前对政策确定性和近期业绩增速均十分重视，精选下半年景气度持续上行或能维持在较高景气度的细分赛道与标的，如电动车、CXO、部分高端白酒等。防御角度可适当参与低估值金融板块的修复行情。
中长期观点
当前经济动能有所放缓，政策提前反应，7月进行降准，并要求三季度后开始加快发行专项债。从先行指标看短期经济仍有一定压力，但政策托底意愿明显，预计三季度会成为经济预期的底部。下半年整体是经济稳中趋弱，政策稳中趋松的格局。近期市场风险偏好受监管影响，从基本面上监管表现足够理性，除极个别民生敏感行业外，均非运动式颠覆式地进行破坏。交易面上，市场风险偏好下行对消化估值有帮助，随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。下半年一是积极挖掘中小盘中估值仍在合理区间，景气度会加速的Alpha机会。二是逐步均衡配置，警惕高估值波动，适当左侧配置调整充分的蓝筹标的。
行业观点精选
【食品饮料】上周五媒体报道国家市场监督管理总局价监竞争局发布关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知流出，造成了市场恐慌。引发包括高端酒限价、消费税后移或加征等方面的担忧。目前了解下来，本次会议是例行的调研和访谈，主要是针对过去两年内白酒行业的投资热潮，尤其是茅台镇的酱酒涌进了大量的资本带来的酱酒热，以及了解行业的动态和发展情况，一二级市场的发展情况；座谈会不是为了打压行业，监管尊重经济规律和市场规律，整体看情绪面的影响大于实质影响，当前白酒的基本面还是很稳定。目前估值已回落至2020年6月的水平，部分代表性公司大幅跌破3月的低点。近期在政策影响未消除之前，板块情绪的确受到一定影响，重点关注消费下滑未来是否对白酒销售有影响。长期成长逻辑依然良好，需要保持耐心。
【医药】医药方面，一方面，部分龙头公司受药品集采影响中报业绩低于预期。另一方面，近期IVD集采降价，部分投资者担心担心医药作为民生重点，会有进一步的政策限制风险。三季度即将进入医保谈判阶段，近期调整显示投资者相对保守的预期。中期来看，biotech，创新器械，CXO较有支撑，目前很多企业的三年预期收益率已经有性价比。长期来看，支付端的调整更多的是腾笼换鸟，改变细分板块发展格局，但市场需求决定了行业总量依然是维持较快增长。我们看好板块投资机会，建议配置业绩和展望的比较稳定的CXO和医疗消费赛道。
风险提示
经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若全球经济复苏力度不及预期，可能对市场带来冲击。
事件点评
8月20日，证监会召开2021年系统年中监管工作会议。会议提出五个必须，并提出五个重点工作，1、为全市场注册制改革打牢坚实基础。2、坚定不移推进资本市场制度型对外开放。3、全面深入贯彻“零容忍”方针，进一步完善市场发展生态。4、坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战持久战。5、全面提升系统党的建设质量，为资本市场高质量发展提供坚强政治保证。会议既对当前的痛点、热点问题例如注册制、资本市场对外开放过程中的稳定与沟通进行了关注和应对，也对资本市场的长期健康发展和社会责任做出规划，有助于市场良性发展。
宏观经济
7月经济数据低于预期。只有制造业投资的累计同比在6月的基础上改善，生产、消费、基建和地产投资均走弱。季调环比角度，7月社零环比-0.13%，相比上月回落0.6个百分点，工业增加值和固定资产投资环比也分别回落0.3和0.1个百分点。7月区域疫情、暴雨洪涝、限产限电等对实体经济造成了外生冲击。考虑到政策积极调控应对，且上半年经济表现较好完成全年增速目标挑战不大。我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。预计2021年全A业绩增速在20%左右。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放0亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升0.73bp至1.84%，7天回购利率下降8.79bp至2.06%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降3.67bp至2.69%，10年期国债利率下降4.23bp至2.84%。融资余额较上期减少76.97亿元，存量下降至16820.69亿元。沪股通资金净流出50.05亿元，深股通净流出54.86亿元，港股通资金净流入150.4亿元。产业资本净减持35.32亿元，其中通信、建筑材料净增持较多，而医药生物、电气设备净减持较多。
从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。
上周恒生指数周跌5.84%。行业整体表现偏弱，恒生医疗保健业（-12.6%）、原材料业（-12.53%）、资讯科技业（-11.75%）跌幅居前；8月20日，港交所宣布将于10月18日推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约，追踪50只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。MSCI中国A50指数期货的推出，能够丰富境外投资者投资A股的风险管理工具，便利境外长期资金配置A股，此外，也有助于进一步提高A股在国际指数中的纳入比例。当前我们仍然看好港股相对表现，核心在于港股估值水位较为合理，全球看偏低。全球经济由“希望”阶段进入“增长”阶段，恢复趋势确定性较高。历史上看，港股在经济复苏周期中的相对表现较好。
海外观察
上周标普500指数周跌0.59%，欧洲斯托克600周跌1.48%，日经指数周跌3.45%。
疫情进展方面，7月以来Delta病毒在以色列持续爆发，每日新增确诊病例数上升至6000多例，已超过了去年秋季的高峰。另一方面，美国的疫情也在不断发酵，单日新增病例数已达14万例，且住院人数也在同步上升，部分地区还出现了医疗资源挤兑。针对疫情反弹，美国和以色列已开始推动第三针疫苗接种。
货币政策方面，美联储7月议息会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在价格稳定目标方面已经取得了“实质性进一步进展”，在就业最大化方面也在不断接近目标。他们表示，如果经济能像预期的那样继续恢复，那么年内宣布缩减QE规模将是合适的。预计12月FOMC会议（12月14~15日）大概率是美联储正式开启减量的时间点，而9月FOMC会议（9月21~22日）则有可能是美联储在官方声明中首次暗示减量的时点。
资金流方面，全球股票型基金流入大幅加速至239亿美元（vs. 上上周流入157亿美元）。分市场看，美股流入增加至148亿美元（vs. 上上周流入93亿美元）。欧洲股市流入小幅减缓至27亿美元（vs. 上上周流入38亿美元）。日本股市转为流出3亿美元（vs. 上上周净流入3亿美元），而新兴市场流入加快至48亿美元（vs. 上上周流入11亿美元）。共计6.9亿美元的海外资金流入A股市场（vs. 上上周4.2亿美元），1.8亿美元流入港股市场（vs. 上上周6840万美元），分别是连续第51/16周流入。需要指出的是，A股和港股上周流入扩大的规模都主要来自于被动资金（ETF）。港股通北向资金周三前流入，但周四周五连续两天大幅净流出超过100亿元人民币，上次出现这种情形还要追溯到2015年7月。全周看，日均流出21亿元。南向资金上周在市场震荡中持续流出，全周日均流出36亿港币（vs. 上上周日均流入24亿港元）。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.8.22。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。