摘要
【市场复盘】上证指数周跌0.94%，深证成指周跌2.20%，创业板指周跌3.64%，周表现较好的行业为建筑、钢铁、建材、石油石化。恒生指数周跌0.76%，标普500指数周跌1.27%，欧洲斯托克600周涨0.57%，日经指数周跌2.46%。
【近期观点】海外方面，俄乌局势有所反复，美国亦与七国集团及欧盟宣布对俄新制裁。国内方面，疫情新增无症状感染者人数在较高水平，部分公司或出现生产和交付延期。展望后市，上周李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调“政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案”。我们认为，稳增长政策会持续发力。短期看，多地疫情进展尚不清晰或对风险偏好有一定影响。中长期看，参考此前经验，4月下旬有望迎来疫情拐点和政策进一步发力的共振，不必过分悲观。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。
【行业配置】当前推荐均衡配置。策略上，一是布局持续高景气度的行业，如电力设备新能源和电动车；二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益；三是聚焦科技创新周期和国产化，跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及软硬件方向的国产替代机会。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“上周，疫情影响是市场关注焦点”。长三角地区在国内经济中有着重要地位，当前上海每日新增无症状感染者人数依然较多，除对消费端的冲击外，部分公司或出现生产和交付的延期。展望后市，一方面，正视疫情对供需端的影响。保持跟踪，测算各行业短中期受影响的程度，判断应对方式；另一方面，相信疫情影响终将过去，不会改变产业发展的长期逻辑。对于资产负债端健康，长期成长逻辑好的企业，不必过分恐慌。
【宏观经济】中国3月份制造业采购经理指数（PMI）49.5，3月份非制造业采购经理指数（PMI）48.4，两者均位于荣枯线之下。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长不断发力，我们预计经济将保持韧性。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净回笼5700亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.52%。上周南下资金净流入178.53亿元，北上资金净流入29.28亿元。产业资本净减持13.63亿元。
【港股观察】上周港股市场出现调整，整体反应市场对疫情影响的担忧。消费、制造相关板块领跌，受益于政策进一步宽松预期和顺通胀的板块相对表现出色。中长期看，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，美联储副主席在演讲中明确表示，美联储需要迅速采取行动打压高通胀，最早5月开始快速缩减资产负债表（缩表）。该讲话导致各期限美国国债收益率出现走高。
上周复盘
上证综指上周下跌0.94%，报收3251.85点，深成指下跌2.20%，报收11959.27点，创业板指下跌3.64%，报收2569.91点。两市日均成交额9371亿元，上上周为9280亿元，成交额较上上周上升。周表现较好的行业为建筑、钢铁、建材、石油石化。
近期观点
海外方面，上周俄乌局势有所反复，泽连斯基改口态度强硬，美国亦与七国集团及欧盟宣布对俄新制裁。此外，为应对通胀，美联储和欧央行均有更鹰派的表态。国内方面，疫情影响是上周关注焦点，核心在于新增无症状感染者人数在较高水平，且部分公司表示因零部件供应、物流等方面的原因，或出现生产和交付的延期。我们综合了解下来，绝大多数企业依靠库存和排产调整，受影响可控。展望后市，上周李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调“政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案”。我们认为，稳增长政策会持续发力。短期看，多地疫情进展尚不清晰或对风险偏好有一定影响。中长期看，参考此前经验，4月下旬有望迎来疫情拐点和政策进一步发力的共振，不必过分悲观。
投资策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点。当前疫情防控和通胀上行对部分行业景气度造成影响，绝大多数并非长期趋势的变化。对于这些行业如食品饮料、农林牧渔，我们保持高频跟踪，若基本面拐点确立，或有较大收益空间。二是长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。近期市场调整过程中，成长板块的高估值问题有所缓解，中长期价值开始稳步提升。此外，适当防御，在“稳增长”和“顺通胀”的高景气度板块如光伏风电、数字基建、煤炭等方向均衡配置。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。策略上，一是布局持续高景气度的行业。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前部分担心政策对中长期成长逻辑影响的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动，以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【汽车】近期国内疫情反复，对整车和零部件的供需都带来较大影响，部分整车企业公告暂停生产，零部件库存亦处在偏低水平，恐影响市场对2022Q2的业绩预期。乘用车产业链从2020年下半年以来持续受到产业链供给的影响，从最初的芯片供应不足到现在全方面缺货，当前市场的风险偏好已经降到很低位置，估值问题基本消化。当前生产端，部分省份货运政策趋严，但预计大多是短期防疫措施。需求端，要担心的是疫情反复带来的居民资产端受损进而影响购车计划，对乘用车整体大盘子的影响会大于电动车。近期调整后中期维度已处在底部区间，但拐点信号还尚不明显，看好其中有渗透率提升的板块和环节。
风险提示
全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
宏观经济
中国3月份制造业采购经理指数（PMI）49.5，3月份非制造业采购经理指数48.4，两者均位于荣枯线之下。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长不断发力，我们预计经济将保持韧性。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净回笼5700亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降21.36bp至1.74%，7天回购利率下降30.52bp至1.94%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降4.93bp至2.52%，10年期国债利率下降3.49bp至2.75%。融资余额较上期减少147.92亿元，存量下降至15723.93亿元。沪股通资金净流入121亿元，深股通净流入57.53亿元，港股通资金净流入29.28亿元。产业资本净减持13.63亿元，其中交通运输、银行净增持较多，而化工、非银金融净减持较多。
上周恒生指数周跌0.76%。行业方面，恒生地产建筑业（+5.67%）、能源业（+2.52%）、原材料业（+2.47%）涨幅居前。恒生工业（-4.17%）、非必须性消费业（-3.73%）、必须性消费业（-3.34%）跌幅居前。
上周港股市场出现调整，整体反应市场对疫情影响的担忧。消费、制造相关板块领跌，受益于政策进一步宽松预期和顺通胀的板块相对表现出色。中长期看，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周跌1.27%，欧洲斯托克600周涨0.57%，日经指数周跌2.46%。
宏观数据：美国方面，3月ISM非制造业指数58.3，3月Markit服务业PMI终值58，均小幅不及预期。欧洲方面，2月欧元区PPI同比升31.4%，环比涨幅为1.1%。主要系能源部门同比大增87.2%，中间产品同比上涨20.8%。
财经消息：美国方面，美联储副主席在演讲中明确表示，美联储需要迅速采取行动打压高通胀，最早5月开始快速缩减资产负债表（缩表）。该讲话导致各期限美国国债收益率出现走高。欧洲方面，3月货币政策会议纪要显示，许多成员认为，当前的高通胀水平及其持续存在要求立即采取进一步措施使货币政策正常化 ，资产购买计划在夏季结束可以为第三季度的加息铺平道路。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.4.10。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。