摘要
【市场复盘】上证指数周跌1.25%，深证成指周跌2.60%，创业板指周跌4.26%，周表现较好的行业为煤炭、消费者服务、食品饮料、农林牧渔。恒生指数周跌1.62%，标普500指数周跌2.13%，欧洲斯托克600周跌0.25%，日经指数周涨0.40%。
【近期观点】海外方面，欧美3月通胀数据均处在历史极高水平，此前美联储和欧央行已做鹰派表态，全球货币政策年内均会在收紧趋势中。国内方面，上周五，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元，整体符合4月13日的国务院常务会议精神。短期来讲，上海新增确诊人数拐点尚未完全确立，4月相关行业确会受到影响，但防疫端已逐步向保生产倾斜。我们认为，后续随着政策逐步发力，经济或有显著复苏。当前中长期看对市场并不悲观。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。
【行业配置】当前推荐均衡配置。策略上，一是布局持续高景气度的行业，如电力设备新能源和电动车；二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益；三是聚焦科技创新周期和国产化，跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及软硬件方向的国产替代机会。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“上周中国人民银行发布了3月份社融数据”。整体总量超预期，结构有待改善，居民端需求仍然疲弱。企业短贷与票据融资同比多增，反映出实体市场化投资需求仍然较弱而监管要求投放增加。政府债券同比多增，反映出短期基建为代表的政府端融资仍然是主动的社融支撑点。居民端需求偏弱，背后对应的是房地产市场销售的大幅下滑于疫情影响下带来的需求压力。
【宏观经济】中国3月出口（以美元计）同比增14.7%，好于预期。3月进口同比下降0.1%，预期增8.2%。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着疫情重归稳定，稳增长相关政策不断发力，我们预计经济于下半年复苏。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放200亿。长端利率涨跌不一，其中10年期国债利率上升至2.76%。上周南下资金净流入184.81亿元，北上资金净流入24.36亿元。产业资本净减持7.1亿元。
【港股观察】上周港股市场表现依旧偏弱。结构方面，此前疫情受损逻辑的板块出现反弹，顺通胀方向保持相对出色表现。中长期看，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，3月CPI同比增8.5%，剔除波动较大的食品和能源价格，核心CPI同比涨6.5%，是1982年8月以来最大值。3月PPI同比增长11.2%，为2010年11月有统计以来最大增速。
上周复盘
上证综指上周下跌1.25%，报收3211.24点，深成指下跌2.60%，报收11648.57点，创业板指下跌4.26%，报收2460.36点。两市日均成交额9051亿元，上上周为9371亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为煤炭、消费者服务、食品饮料、农林牧渔。
近期观点
海外方面，上周俄乌局势陷入僵持。欧美3月通胀数据均处在历史极高水平，此前美联储和欧央行已做鹰派表态，全球货币政策年内均会在收紧趋势中。国内方面，上海疫情防控仍处在攻坚阶段。此前部分制造业企业受物流影响面临停产、减产风险，本周预计将陆续开始复工复产压力测试工作。积极的方面在于，上周五央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元，整体符合4月13日的国务院常务会议精神。短期来讲，上海新增确诊人数拐点尚未完全确立，4月相关行业确会受到影响。但防疫端已逐步向保生产倾斜，我们认为，后续随着政策逐步发力，经济或有显著复苏。当前中长期看对市场并不悲观。
投资策略上，一是积极跟踪重要行业的拐点。当前疫情防控和通胀上行对部分行业景气度造成影响，绝大多数并非长期趋势的变化。对于这些行业如食品饮料、农林牧渔，我们保持高频跟踪，若基本面拐点确立，或有较大收益空间。二是长线布局可穿越经济周期的成长主线，如医药、信创、军工等。近期市场调整过程中，成长板块的高估值问题有所缓解，中长期价值开始稳步提升。此外，适当防御，在“稳增长”和“顺通胀”的高景气度板块如光伏风电、数字基建、煤炭等方向均衡配置。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。策略上，一是布局持续高景气度的行业。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前部分担心政策对中长期成长逻辑影响的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动，以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【食品饮料】上周板块反弹较强，核心是此前受疫情管控政策调整的传闻影响，调整幅度较大，近期疫情受损板块普遍出现反弹，反应投资者对基本面底部的预期更加清晰。此外，某次高端白酒龙头披露一季报业绩归母净利润增长70%左右，营收增长43%左右，结合前期部分白酒龙头公司披露的1-2月经营业绩保持较高增长，反映行业整体景气度可能仍然较高，受到经济下行压力的影响相对可控。
当前我们对白酒行业长期发展保持乐观，在当前内外部不确定环境下具备防御性。同时，2022年政府工作报告提出要“扩大有效投资，适度超前开展基础设施建设”，今年以来各地重大项目陆续开工，基建投资加速有望拉动白酒行业需求。目前高端白酒龙头估值较低，布局性价比高，可重点关注。
风险提示
全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
上周中国人民银行发布了3月份社融数据，整体总量超预期，结构有待改善，居民端需求仍然疲弱。其中，3月份社融总量增长4.65万亿，同比去年同期增加1.3万亿，社融总量增长超出市场预期，存量贷款增速回升至10.6%。主要系企业短贷、票据融资、政府债同比多增贡献，具体来看贷款3月份增加31300亿，比去年同期增加4000亿，其中企业短贷同比增加5300亿，票据融资同比增加4600亿，企业短贷与票据融资的同比多增，反映出实体市场化投资需求仍然较弱而监管要求投放增加（且对结构有一定要求），叠加季末冲量的背景下，银行倾向于多投放票据融资与企业短期贷款。另外政府债券同比多增4000亿，反映出短期基建为代表的政府端融资仍然是主动的社融支撑点。
表内贷款结构方面，总体来看还是不好，票据融资与企业短贷的多增，相比长期贷款，对实体经济形成实物工作量的带动作用弱于长期贷款，另外在表内票据融资增加较多的情况下，表外新开票并未减少，结合企业的短期贷款增长较多，可能部分反映出企业短期的流动性需求有所增加。同时居民端的需求偏弱，背后对应的是房地产市场销售的大幅下滑于疫情影响下带来的需求压力。对公中长期贷款增加持平，预计基建等融资需求起到了支撑作用。
宏观经济
中国3月出口（以美元计）同比增14.7%，好于预期。3月进口（以美元计）同比下降0.1%，预期增8.2%。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着疫情重归稳定，稳增长相关政策不断发力，我们预计经济于下半年复苏。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放200亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降39.09bp至1.34%，7天回购利率下降21.02bp至1.73%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率下降0.14bp至2.52%，10年期国债利率上升0.49bp至2.76%。融资余额较上期减少369.8亿元，存量下降至15502.05亿元。沪股通资金净流入110.37亿元，深股通净流入74.44亿元，港股通资金净流入24.36亿元。产业资本净减持7.1亿元，其中电气设备、公用事业净增持较多，而房地产、医药生物净减持较多。
上周恒生指数周跌1.62%。行业方面，恒生原材料业（+2.20%）、必须性消费业（+1.90%）、能源业（+1.46%）涨幅居前。恒生医疗保健业（-2.46%）、金融业（-2.11%）、资讯科技业（-2.04%）跌幅居前。
上周港股市场表现依旧偏弱。结构方面，此前疫情受损逻辑的板块出现反弹，顺通胀方向保持相对出色表现。中长期看，港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周跌2.13%，欧洲斯托克600周跌0.25%，日经指数周涨0.40%。
宏观数据：美国方面，3月CPI同比增8.5%，剔除波动较大的食品和能源价格，核心CPI同比涨6.5%，是1982年8月以来最大值。3月PPI同比增长11.2%，为2010年11月有统计以来最大增速。欧洲方面，英国3月CPI同比涨7%。
财经消息：欧洲方面，央行公布最新利率决议，维持三大利率不变，即边际贷款利率仍为0.25%，主要再融资利率仍为0%，存款便利利率仍为-0.5%的历史低位。同时，利率决议中，欧洲银行重申了其上个月制定的加快退出资产购买计划，将在4月以每月400亿欧元的速度购买APP，5月以每月300亿欧元的速度购买APP，6月以每月200亿欧元的速度购买APP。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.4.17。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。