周报 | 银华基金策略周报（2018.7.9-7.13）

        上证综指本周上涨3.06%，报收2831.18点，深成指上涨4.66%，报收9326.97点，创业板指上涨5.01%，报收1618.46点。两市日均成交3548亿元，上周为3504亿元，成交量较上周有所上升。周表现较好的行业为餐饮旅游、医药、建材和电子元器件。

        本周央行公开市场操作货币投放量为300亿元，回笼量1200亿元，净回笼900亿元。短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升48.54bp至2.44%，7天回购利率上升7.71bp至2.65%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降6.08bp至3.27%，10年期国债利率下降5.74bp至3.49%。融资余额较上期减少45.58亿元，存量下降至8941.62亿元。沪股通资金净流入50.01亿元，深股通净流入16.67亿元，港股通资金净流出64.31亿元。解禁总量为547.75亿元，较上期增加25.24亿元。产业资本增持9.93亿元，其中公用事业和汽车净增持较多，而医药生物和食品饮料减持较多。

        市场自身对于贸易战扰动韧性在增强，上周三2000亿美元征税清单落地后至8月底美国加税清单征求意见完成，除最初500亿美元加税清单中剩余的160亿美元将会在近期出台外，可能会引发贸易战升温的事件也较少，而且期间中美双方再次回归磋商的概率较大，有望进一步修复市场位于底部的情绪。中期依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费及周期品等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、油气产业链及雄安。

海通证券

①短期反弹已开启：第一，国内政策开始微调，有望出现季度性偏松。第二，股市对中美贸易摩擦反映比较充分，阶段性进入空窗期。

②中期是熬底阶段：16年1月底上证综指2638点以来定性为大圆弧底，形态上类似12/1-14/6，底部右侧需等去杠杆高峰过去。

③短期反弹期成长股是更好的弹性品种，中期圆弧底磨底角度，消费白马仍是很好的配置品种。

广发证券

        中美贸易摩擦再升级，从中美进出口结构及征税清单梳理对行业影响

1）玩具与服装类商品交易总额大却未被列入征税清单。2）家具类与车辆类产品加征关税范围近乎覆盖所有个项。3）电气设备、电视以及机械器具等加征商品总额依旧在目标清单上排第一，且加征力度大幅提升，但美对中进口依存度高于中对美出口依存度。

        6月以来A股上市公司掀起新一轮“回购潮”，与历史几轮不尽相同

回购目的主要四类：市值管理、股权激励、盈利补偿、股权激励注销，其中前两类表明积极诉求。本轮A股“回购潮”的特征——（1）以市值管理、股权激励为目的回购占比更高；（2）发布预案公司超三成处于估值历史10%分位数以下。因此本轮“回购潮”中公司释放出更强烈的稳定股价、市值管理的诉求，凸显了公司引导公司价值向公允价值回归的态度。

        挖掘回购预案中的信息，关注回购限价与最大回购金额更高的公告

考察11年以来以市值管理和股权激励为目的的167个样本，预案中回购限价相比公告日前收盘价溢价更高的公司，在公告日后获得超额收益的概率和均值相对更高，溢价率在25%以上的公司在公告日及之后一个月的超额收益更为显著；预案中回购金额上限占流通市值比重更高的公司，在公告日后获得超额收益的概率和均值相对更高，占流通市值比大于6%的公司在公告日后的超额收益更为显著。

        中报业绩线索明朗，创业板预告业绩增速相比一季度明显回落

创业板中报预告低于市场预期，年报才是更大的考验（商誉减值）。截止7月14日创业板已100%披露业绩预告。（1）创业板中报预告业绩增速13.3%，相对于一季报的29.3%明显回落。剔除温氏、乐视后，中报业绩也大幅下行。（2）除了医药生物行业外，其他创业板细分行业中报业绩增速明显减速。（3）对创业板利润形成正贡献的权重公司，大部分中报业绩是由内生业绩贡献的，投资收益或并购并表对创业板中报业绩贡献相对有限；而创业板中报业绩显著负贡献的公司中，存在各类资产减值的现象。

        绝处逢生耐心布局，等待信用缓和的信号

A股构建中期底部区域，绝处逢生非一蹴而就，需要等待货币政策宽松对于广义流动性传导。消费龙头在全球估值横向比较中依然合理低估（化药/旅游/食品饮料），挖掘成长股的α（计算机/航天航空装备/传媒）；周期板块需要等待更清晰的信用缓和信号，低评级信用债利率何时见顶以及7月下旬中央政治局会议表述都将成为观察信用缓和的信号。主题投资关注自主可控（军工）、促开放（粤港澳大湾区）、扩内需（乡村振兴）。

中信建投

        从7月第2周开始，我们认为市场将进入一个可控的震荡区间，这个震荡过程如何演绎是获取7月超额收益的关键。为了弄清这个问题，我们需要明确上行和下行的原因，在此基础上，上行的力度、节奏和行业配置的方向就可以进一步得到推演。

        我们在《去杠杆中的宏观对冲策略》报告中指出：在去杠杆持续的过程中，经济活动是沿着衰退方向运行，这就决定了2018-2019年去杠杆结束之前市场将处于熊市中。根据《金融去杠杆中的投资策略》的测算，30万亿的“银行影子”大约在2020年三季度去杠杆结束，那么新一轮牛市的起点大约从2020年的二季度开始。在当前的2018年仍然是证券市场的寒冬。

        去杠杆的过程并非一蹴而就，而是阶段性的变化，去杠杆和注入货币这两个过程是交替展开的。在经济运行平稳的时候，政府可以将主导工作转向去杠杆（具体的系统推演请参考深度报告《去杠杆中的宏观对冲策略》），由于经济活动底线是不能将“优美的去杠杆”演变为“丑陋的去杠杆”。那么政府会采用宽松的货币政策向经济体系注入货币，以弥补去杠杆造成的货币供给缺口，这种情况下，经济的产出水平、价格水平的下行会被短暂的中断，因此股票市场下跌告一段落。我们在《金融去杠杆中的投资策略》中指出，由于资本金约束，降准或公开市场操作并不能完全弥补货币供给的缺口，这也是6月社融数据继续低于预期的重要原因。那么，结合这两方面考虑，7月市场并非反弹，而是持续震荡。

        配置策略：大类资产中利率债占优，行业配置中医药旅游持续占优。

1. 大类资产配置策略：利率债占优。在去杠杆的下行缓和阶段，去杠杆带来的紧缩阶段将短暂结束，而注入流动性阶段即将到来。当然，如果央行仍然持续采用降低准备金或者公开市场操作，并不能保证资金流入实体经济，很大部分可能会留在商业银行体系内形成超额准备金。在这种情况下，利率债占优，信用债并不会存在太多机会。商品和股票市场都会进入震荡期。

2. 行业配置策略：医药旅游持续占优。在震荡的行情中，由于经济活动是持续下行的，因此我们在《去杠杆中的宏观对冲策略》制定的必须消费品类和创新类产品将持续占优。那么，医药特别是创新药具备这两方面的特征。因此我们持续推荐。