周报 | 银华基金策略周报（2019.9.9-13）

复盘：上证综指本周上涨1.05%，报收3031.24点，深成指上涨0.98%，报收9919.80点，创业板指上涨1.08%，报收1710.57点。两市日均成交额6470亿元，上周为6270亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为轻工制造、通信、房地产、基础化工。    

流动性观察：本周央行公开市场操作净投放85亿。短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降22.56bp至2.37%，7天回购利率下降2.48bp至2.64%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升7.21bp至2.98%，10年期国债利率上升7.03bp至3.09%。融资余额较上期增加201.43亿元，存量上升至9510.18亿元。沪股通资金净流入75.73亿元，深股通净流入33.19亿元，港股通资金净流出8.47亿元。解禁总量为417.52亿元，较上期增加213.45亿元。产业资本净减持59.27亿元，其中房地产和银行净增持较多，而非银金融、电子净减持较多。

市场共识：2016年以来欧洲央行首次调降欧元区关键利率，并且重启开放式购买长期政府债券，再次确认了全球货币政策宽松的格局，美联储下周议息会议降息概率较大，中国央行也有望通过下调MLF利率来更好的支撑实体经济融资能力。国内股市监管政策继续保持积极，证监会推出资本市场“深改12条”，有效改善市场风险偏好，而且中美贸易进入相对缓和期。风格方面，市场推荐成长和金融的较多，消费相对有所淡化。

我们的观点：统计局公布的8月CPI读数升至2.8%，处于过去6年的最高点附近，已经较为接近3%的政策目标。推动CPI上涨的主要因素是猪价，8月份CPI猪价环比上涨23.1%，同比上涨46.7%，直接拉动CPI上涨约1.3%。但8月PPI环比下跌0.1%，同比下跌0.8%，同比降幅创下16年8月以来的新低，其中拖累PPI下滑的主要是石油、化工、钢铁等行业。由于工业与居民的物价走势出现分化，使得央行的货币政策难松难紧，保持稳健中性可能成为最优选择。

9月底市场资金状态有望继续维持在偏有利的水平，A股纳入标普道琼斯和富时罗素第二步将于9月23日同时生效，有望带动海外资金继续加码配置A股，另外国内两融扩张的资金流入效应持续显现，扩容之后的新增融资标的目前融资余额占自由流通市值的中位数在1.55%左右，相比存量标的的8%左右还有较大的提升空间。北上资金与两融资金有望继续形成配置性的共振流入。

        贸易战继前期3000亿部分商品（手机笔记本电脑等）推迟到12月15日加征关税，最新进展是在中国反制向美国750亿美元商品加征10%、5%不等关税，分两批于9月1日、12月15日12时实施，美国回应对5500亿美元商品全面上调5%，其中3000亿于9月1日征收15%，前期2500亿将在10月1日从25%税率提高至30%，由于70周年国庆原因，有望推迟到10月15日。后续继续关注贸易战最新进展，短期市场对此的反应趋于钝化。

        持仓结构方面，我们长期看好消费金融等核心资产。主题方面，沙特的无人机事件有望带动油价走强，A股市场相关的石油以及油服行业具有阶段性的机会。受益于四季度专项债扩容预期+专项债的可投资项目扩大和政策对冲力度的增强，基础建设相关板块有望受到提振。

        ①当前支撑A股反弹的因子依旧存在，如全球货币环境延续宽松，美联储9月降息几乎板上钉钉；中美贸易争端阶段性缓和；A股国际化进程稳步推进；临近“70周年庆”，A股具备维稳行情特征等；

        ②我们延续看好A股9月金色行情的观点（8月提出），但随着A股中枢的不断上行，投资者获利盘不断丰厚，在市场一片乐观情绪中我们也需提防潜在风险的隐现；

        ③隐现的风险在于：年初至今投资者尤其机构投资者获利盘丰厚；猪价上行过快对通胀产生扰动；临近月底，A股解禁规模环比增加；

        ④站在当前点位，我们不建议投资者继续提升仓位，而是更多的优化行业配置与个股；

        ⑤行业配置上，市场将逐步由普涨到分化，降低高β行业的配置，相应的增加α权重。我们推荐“大金融、部分消费、5G、光伏、汽车零部件”等。

        9月以来是政策的密集接力期，多重政策发力下四季度基本面预期大概率企稳。下周市场将进入流动性的接力期，在欧央行降息并超预期重启QE后，预计美联储、中国央行也将陆续行动并正式确立全球流动性宽松趋势。政策和流动性的接力将推动核心资产接力上行，配置上应回归均衡，建议增配低估值且受益于经济企稳的品种，重点关注银行、家电、汽车及零部件、基建以及具有贝塔属性的保险和券商。

        Mini 版Q1“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四大驱动力仍在发酵，上周“降准”+“专项债扩大投资范围”夯实“宽货币/稳信用”，而本周“松监管/缓贸易”接力印证，全球股票资产走势印证“MiniQ1”。

        历史上基金高收益率年份对当前 “Mini版Q1”的启示在于：考核机制决定基金的“高仓位恋战”心态；配置思路走两端，除了结构性景气改善的行业已经成为今年的强势品种外，可关注“低估值价值补涨”的风格切换。

        市场上涨广度仍处于较为健康的状态，留意观察美联储9月议息会议前后国内MLF利率是否下调以及幅度，配置思路走两端：（1）低估值价值补涨（地产、金融）；（2）高景气“科技好时光”延续（半导体、PCB、消费电子）。

风险提示：中美谈判恶化，经济超预期下行。

        证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议特别提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，包括充分发挥科创板的试验田作用，稳步实施注册制，完善市场基础制度；大力推动上市公司提高质量；补齐多层次资本市场体系的短板，推动更多中长期资金入市等此前一直呼吁的改革措施。

        日前美方已决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施做出调整，中方支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。中方有关部门表示，中国市场容量大，进口美国优质农产品前景广阔，希望美方言而有信，落实承诺，为两国农业领域合作创造有利条件。

        刘鹤12日应约会见美中贸易全国委员会董事会主席格林伯格。刘鹤表示，美方刚刚宣布推迟10月1日加征关税，中方对此表示欢迎。全世界期盼中美磋商取得进展，双方工作层将于下周见面，围绕贸易平衡、市场准入、投资者保护等共同关心的问题进行认真交流。格林伯格表示，美国工商界不愿看到加征关税，希望美中两国通过磋商解决分歧，恢复正常经贸往来，美中贸易全国委员会愿为此发挥积极作用。

        国务院发布关于加强和规范事中事后监管的指导意见。意见提出，对新技术、新产业、新业态、新模式，要按照鼓励创新原则，留足发展空间，同时坚守质量和安全底线，严禁简单封杀或放任不管。加强对新生事物发展规律研究，分类量身定制监管规则和标准。对看得准、有发展前景的，要引导其健康规范发展；对一时看不准的，设置一定的“观察期”，对出现的问题及时引导或处置。

        深交所发布暂免收取上市基金相关费用的通知。自本通知发布之日起，本所暂免收取ETF上市初费、流动性服务商为上市基金提供流动性服务产生的交易单元流量费；自2020年1月1日起，本所暂免收取ETF上市月费。

        8月份，全国居民消费价格同比上涨2.8％。其中，城市上涨2.8％，农村上涨3.1％；食品价格上涨10.0％，非食品价格上涨1.1％；消费品价格上涨3.6％，服务价格上涨1.6％。1—8月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.4％。全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降1.3%，环比下降0.2%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。

        8月末，广义货币(M2)余额193.55万亿元,同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平。狭义货币(M1)余额55.68万亿元,同比增长3.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.32万亿元,同比增长4.8%。当月净投放现金463亿元。8月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。分部门看，住户部门贷款增加6538亿元，其中，短期贷款增加1998亿元，中长期贷款增加4540亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6513亿元，其中，短期贷款减少355亿元，中长期贷款增加4285亿元，票据融资增加2426亿元;非银行业金融机构贷款减少945亿元。

        据央行消息，初步统计，2019年二季度末，我国金融业机构总资产为308.96万亿元，同比增长8.4%，其中，银行业机构总资产为281.58万亿元，同比增长8.2%；证券业机构总资产为7.88万亿元，同比增长11.2%；保险业机构总资产为19.5万亿元，同比增长10.5%。金融业机构总负债为281.66万亿元，同比增长8.2%，其中，银行业机构总负债为258.8万亿元，同比增长7.9%；证券业机构总负债为5.66万亿元，同比增长13.4%；保险业机构总负债为17.21万亿元，同比增长9.9%。

        工信部装备工业司发布《智能船舶标准体系建设指南（征求意见稿）》。智能船舶标准体系重点针对船舶信息化、网络化、智能化功能实现要求进行构建，着重反映信息感知、网络与通信、数据管理、系统集成、分析决策与控制、数字孪生、软件等共性和关键技术在船舶设计、试验及运营等环节中的应用需求，精准定位、特点鲜明，为智能船舶、智能航运专用标准的建设与发展提供依据。

        美国8月零售销售月率0.4%，预期0.2%，前值0.7%；8月核心零售销售月率0%，预期0.1%，前值1%。美国8月零售销售5261亿美元，前值5235亿美元；8月核心零售销售4199亿美元，前值3771亿美元。

        欧洲央行近日宣布将存款利率下调10个基点，至创纪录的负0.5%，同时决定从11月1日起重新启动量化宽松(下称“QE”)，规模为每月200亿欧元，对到期债券投资持续2至3年。

        全球最大石油企业沙特阿美两处石油设施受到无人机攻击后起火。同日，美国国务卿蓬佩奥表示，伊朗应对无人机袭击沙特东部石油资源丰富的地区的重要设施负责。据了解，此次袭击迫使沙特阿拉伯在周六削减了一半的石油生产，这意味着将影响近500万桶原油产量，约占世界每日石油产量的5%。蓬佩奥称，这是对世界能源供应前所未有的攻击。

1.   COMEX黄金期货收跌0.78%，报1495.7美元/盎司，本周下跌1.31%。COMEX白银期货收跌3.7%，报17.51美元/盎司，本周下跌3.39%。贸易问题的不确定有所缓解，尽管欧洲央行宽松操作超出市场预期，但美国零售数据的好转压低黄金价格。

2.   NYMEX原油期货收跌1.38美元，跌幅为2.49%，报53.97美元/桶，本周下跌1.53%。布伦特原油期货收跌1.11美元，跌幅为1.87%，报58.39美元/桶，本周上涨0.4%。经济预期较为低迷，使得原油价格承压。

3.  伦敦金属价格多数上行。LME期铜上涨2.28%,报5966.00美元/吨。LME期铝上涨1.23%,报1813.00美元/吨。LME期锌上涨2.66%,报2390.00美元/吨。LME期铅上涨1.52%,报2109.50美元/吨。LME期镍上涨0.40%,报17755.00美元/吨。LME期锡下跌4.17%,报16650.00美元/吨。