周报 | 银华基金策略周报（2019.5.20-5.24）

        复盘：上证综指本周下跌1.02%，报收2852.99点，深成指下跌2.48%，报收8776.77点，创业板指下跌2.37%，报收1443.75点。两市日均成交额4,468亿元，上周为5,044亿元，成交额较上周下降。本周表现较好的行业为银行、有色金属、计算机和非银金融。   

        流动性观察：本周央行公开市场操作净投放1000亿。短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升18.67bp至2.34%，7天回购利率上升0.12bp至2.55%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率下降2.32bp至3.11%，10年期国债利率上升4.6bp至3.31%。融资余额较上期减少92.9亿元，存量下降至9206.4亿元。沪股通资金净流出25.81亿元，深股通净流出76.44亿元，港股通资金净流出22.61亿元。解禁总量为777.38亿元，较上期增加49.86亿元。产业资本净减持38.62亿元，其中农林牧渔和食品饮料净增持较多，而家用电器医药生物净减持较多。

        市场共识：出口、消费、工业增加值以及投资等基本面数据持续回落使得盈利端的改善较难出现，前4月经济数据的亮点主要在于房地产，而房地产调控政策仍有边际收紧的可能。外部中美之间的博弈仍在继续，甚至可能加剧的风险，对于加税之后产业链的影响还有待观察，从企业盈利、流动性、风险偏好等角度来看，暂时还未出现向上拐点的触发因素。配置上以偏防御性的金融以及公用事业为主。

        我们的观点：富时罗素公布纳入其全球股票指数系列的A股名单，变动将于6月21日收盘后生效，共有1097只A股入选，其中包括292只大盘股、422只中盘股、376只小盘股以及7只微盘股。在第一阶段，A股占到富时罗素新兴市场指数比重的5.59%，预计带来100亿美元净被动资金流入。同时MSCI纳入因子将在5月28日从5%上调至10%，随着监管层多次稳汇率的表态以及A股国际化程度的增加，外资近期持续流出的趋势可能出现缓和。

        在美国正式决定对3000亿加征25%关税的“靴子落地”之前，中期我们依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股。一方面是北向资金持续买入，另一方面1季报相对较好。

        主题方面，中美贸易争端走向“科技禁运”节奏，自主可控以及国产化替代等主题方向有望获得更多的政策红利。区域类主题，长三角一体化、中部崛起、粤港澳大湾区等政策定位提升，在外部冲击的压力下，可能成为稳经济的主要抓手之一。

        未来的系统性风险主要来源于贸易战恶化引发全球经济衰退造成海外市场持续下跌。可能的路径是：美国一旦对额外3000亿产品征税，将推升美国国内通胀压力，制约美联储的货币政策空间，从而衰退的概率会增加，从而带动全球风险资产的下跌。

        ①19Q1末外资持有A股1.68万亿，过去几年整体持续流入，阶段性流出源于宏观上对中国经济的担忧、汇率贬值等，微观上源于持股性价比下降。

        ②4-5月陆港通北上资金流出规模远超以往，4月源于持有的公司风险收益比下降，5月源于中美贸易摩擦升级及人民币贬值。

        ③对比历史，上证综指3288点以来调整的时空本来就不够，叠加中美贸易摩擦影响，这次更需要耐心等待。

        当前A股基本面因子显著，但行业轮动快速，反映观望情绪浓厚。政策小修、实体亮相大都已计入资产价格，不确定性主要来自于海外波动中美贸易谈判的影响。

        从基本面、流动性、政策面和资本市场本身来看，A股应对外部风险的能力都较去年有所增强，中美经济基本面的变化并不支持人民币持续贬值。当前资产价格计入风险尽管未极度吸引但相对合理，震荡期把握配置线索。    

        建议关注：（1）中国优势且高景气趋势延续的消费品（食品饮料、休闲服务）；（2）借鉴18年行业轮动经验、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技（计算机、半导体）。 

        风险提示：经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。

        展望未来，震荡调整、大幅波动是当前市场主要特征。主要原因在于：1）中美博弈仍在继续，甚至可能加剧，市场当前价格并未完全反应其预期影响。2）2000亿元关税增收，对产业链上下游潜在影响尚需观察。3）市场突破当前震荡格局，从企业盈利、流动性、风险偏好等角度来看，打破僵局的触发因素仍需等待。

        当前震荡格局下，对于机会而言，防御选择低估值、具备安全边际的金融。进攻选择自主可控、国产化替代方向。

        对于不同资金属性而言，绝对收益者可继续借机调整仓位，保留核心资产底仓筹码，耐心等待下一次的进攻时机。相对收益者而言，增配金融、自主可控方向，减配一季度机构持仓过度集中，预期反应较为充分领域。

        金融板块中的龙头公司业绩和估值匹配度更高。具体而言，从业绩角度看，金融行业的利润增速在2019Q1有较大提高。银行2018Q4和2019Q1的归母净利润增速分别为0.09%、6.22%，非银金融2018Q4和2019Q1的归母净利润增速分别为-41.68%、78.42%。从估值角度来看，银行板块最新PB为0.8，接近历史最低估值。非银板块最新PB为1.87，距离历史最低PB的1.5较为接近。

        政策继续加码，自主可控具备拔估值的进攻属性。由于中美博弈加剧，“华为事件”等影响，国产化、自主品牌建设意识持续升温。促进企业加快研发、加快缩小与相关领域国际领先水平的差距，相关政策措施将进一步支持。因此，相关企业可以有效抓住国产替代的机会，扩大市场份额。有望乘政策东风，提高自身市场竞争力。自主可控、国产化替代方向，在当前阶段具备拔估值的进攻属性。

        中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平5月20日至22日在江西考察，主持召开推动中部地区崛起工作座谈会并发表重要讲话。他强调，要坚持以新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，贯彻新发展理念，在供给侧结构性改革上下更大功夫，在实施创新驱动发展战略、发展战略性新兴产业上下更大功夫，积极主动融入国家战略，推动高质量发展，不断增强中部地区综合实力和竞争力，奋力开创中部地区崛起新局面。

        央行副行长、国家外汇局局长潘功胜就当前我国金融和外汇市场运行情况接受媒体采访时表示，今年来，我国外汇市场运行平稳，境外资本流入增多，外汇储备稳中有升，外汇市场预期总体稳定。我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

        5月20日，央行网站及证监会网站发布消息，近日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》，拟推出以跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。通知发布后，中国证监会将推动试点债券指数基金的注册审核工作。

        中国证券报头版刊文称，人民币对美元汇率正逼近关键心理位置。短期看，外汇市场出现一定的顺周期波动，短期汇价存在超调风险，适时开展逆周期调节、发挥宏观审慎政策的托底作用显得必要且合理。长期看，人民币不存在大幅贬值基础，短期波动演变为无序贬值的可能性较小。

        新一轮国企改革正强力推进。目前，第四批160家混改试点企业正蓄势待发，授权放权清单也即将发布；南北船整合、石油管道公司组建等标杆性事件加速落地。业内人士认为，今年以调结构为主的供给侧结构性改革和增活力为主的国企改革正全面发力，重塑新格局，释放新红利。预计二季度以及下半年，国有工业企业盈利水平将进一步提升。规模高达190万亿元的国有资产提质增效，将成为经济增长新引擎，开创高质量发展新局面。

        央行网站21日消息，中国人民银行发布关于下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率的通知。通知明确，一是自5月15日起，下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点；二是自6月17日起，再次下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点；三是自7月15日起，下调服务县域的农村商业银行基准档人民币存款准备金率至8%，其中在本通知发布前执行普惠金融定向降准政策的，同时停止执行该项政策。在本通知发布前执行新增存款一定比例用于当地贷款考核政策的农村商业银行，仍继续参与考核，达标机构执行优惠的存款准备金率。

        随着全球被动投资产品受到追捧，A股的被动投资也大有可为。由于被动产品由机构投资者主导，被动产品增长将在一定程度上改变A股市场的投资者结构，促进机构化进程。有研究报告显示，4月全球对冲基金净流出13.6亿美元，不过投向新兴市场的对冲基金持续净流入，投向中国市场的对冲基金“吸金”效应显著。

        上海市副市长吴清昨天在上海市政府举行的新闻发布会上表示，上海下一步要强化顶层设计和制度供给，形成集成电路、人工智能、生物医药发展的“上海方案”；要全力推进张江国家科学中心建设，争取张江国家实验室早日获批；要完善“科创板”为引领的科技金融体系，推进科技成果转移转化。

        近期，中国证券投资基金业协会公布了最新的私募基金管理人登记备案数据。得益于A股市场的大幅回暖，私募行业总规模今年4月猛增近5200亿，一举突破了13万亿元；私募管理人数量为2.44万家，管理私募基金7.71万只。截至4月底，百亿私募数量为254家，私募员工总人数达24.03万人。

        财政部税政司网站22日消息，为支持集成电路设计和软件产业发展，财政部、税务总局日前发布《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》，明确集成电路设计企业和软件企业的企业所得税方面政策优惠。业内人士认为，集成电路和软件产业发展需要高额投入和长期坚持，本次税收优惠政策便体现了政策的延续性，相关行业可能迎来更多投资机会。

        东京证交所批准首批中日ETF互通基金，东京证券交易所5月23日宣布，已批准中日ETF(交易型开放式指数基金)互通项目下的首批基金，一只跟踪中证500指数，另一只跟踪上证180指数。

        高盛将美国二季度GDP增长预期从1.5%下调至1.3%。周四（5月23日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌6.35个基点，报2.3185%，为2017年10月以来最低水平，盘中一度跌破2.30%整数关口。

1.   COMEX黄金期货收涨0.33%，报1289.7美元/盎司，本周上涨1.1%。COMEX白银期货收跌0.47%，报14.55美元/盎司，本周上涨1.09%。中美贸易事件扩大至科技抗衡，避险情绪再度升温。

2.   NYMEX原油期货收涨1.11美元，涨幅为1.92%，报59.02美元/桶，本周下跌6.2%。布伦特原油期货收涨1.51美元，涨幅为2.27%，报68.01美元/桶，本周下跌5.82%。俄罗斯受管道污染被迫停产、美国原油增速放缓、OPEC仍保持减产态度，对原油价格形成支撑。

3.  伦敦金属呈现涨少跌多现象。LME期铜下跌1.54%,报5962.50美元/吨。LME期铝下跌1.91%,报1802.00美元/吨。LME期锌下跌1.73%,报2555.00美元/吨。LME期铅上涨0.19%,报1830.00美元/吨。LME期镍上涨3.06%,报12380.00美元/吨。LME期锡下跌1.08%,报19290.00美元/吨。