转载 | 美国ETF发展及竞争格局（连载一）

ETF的基础特性

        什么是ETF？：ETF 与共同基金类似，由一篮子股票、债券、商品或其他资产组成的的分散的投资组合，以便投资者通过其参与股票、债券、商品或其他金融市场投资。ETF 的第一个特点为上市交易机制，ETF 的第二个特点为两级定价机制ETF 的第三个特点为透明性。

        ETF 运作模式：一级市场申赎与二级市场买卖，ETF 一级市场申购或赎回会直接增加或减少ETF 的份额，影响ETF 的规模，而二级市场买卖并不会直接影响ETF 规模，但在某些情况下，二级市场交易也会对ETF 份额产生间接影响。

ETF的发展格局

        ETF 持续壮大，已成基金市场增长主力：美国市场合计1988 只ETF，资产规模3.37万亿美元，占共同基金和ETF 合计的比重16%，近五年ETF 净流入资金1.54 万亿美元，而同期长期共同基金则净流出资金4902 亿美元。

        股票ETF 占主导，债券ETF 上升势头迅猛：股票ETF 资产规模2.67 万亿美元，占比79%，占据主导地位，债券ETF 上市势头迅猛，近5 年资产规模复合增长率达21%，规模增至6320 亿美元，占比19%。

        指数ETF 与共同基金齐头并进，主动管理ETF 仍在培育期：美国市场指数ETF 规模3.24 万亿美元，占比98%。指数ETF 与指数共同基金保持着近似的强劲发展态势，过去10 年资产规模的复合增速为21%，与指数共同基金规模相当，主动管理ETF仍处在培育期，虽近几年有大量发行，但单只基金规模较小。从资金流向看，指数ETF 和指数共同基金持续获得大额资金净流入，主动管理共同基金则净流出。

        宽基、行业ETF 平稳发展，Smart Beta ETF 大放异彩：指数ETF 仍以宽基指数为主，规模9443 亿美元，占比43.7%；Smart Beta ETF 继续保持高速增长，数量300只，规模7785 亿美元，规模占比36.0%；行业ETF 发展平稳，规模占比18.2%。SmartBeta ETF 持续保持着大额资金净流入，超额宽基，成为ETF 规模增长的最重要力量。

        ETF 已成美国投资者配置全球股票资产的重要工具。

ETF的崛起原因

        指数和低成本投资的盛行带动ETF 的持续快速增长

        高度透明性及上市交易使得ETF成为绝佳的资产配置工具

        金融顾问行业的模式转变推动ETF 零售端持续扩张。

ETF的竞争格局

        为宽基ETF：存量竞争费率成关键，新渠道优势为竞争加码。

        行业ETF：科技和医疗引领，机构投资者为重

        Smart Beta ETF：费率业绩为重要砝码，竞争空间广阔

        其他ETF：ESG 发展仍需时日，巨头公司均有布局

风险提示：

        模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现

（一）什么是 ETF ETF与共同基金

        自20世纪90年代早期问世后，美国市场的机构和个人投资者对ETF(Exchange Traded Funds)产生持续增长的需求，过去近20年美国ETF市场的资产规模增长了98倍：从1999年末的340亿美元增长至2018年末的3.37万亿美元，占共同基金和ETF合计规模的比重亦从1999年末的0.5%增长至2018年末的16%。ETF的快速发展与其特性密不可分，本部分我们通过与共同基金（Mutual Funds）对比，对ETF的基础特性进行梳理。

        ETF是由一篮子股票、债券、商品或其他资产组成的的分散的投资组合，以便投资者通过其参与股票、债券、商品或其他金融市场投资。ETF与共同基金有众多相似之处，二者均为投资公司法案监管下的提供一篮子股票、债券、商品或其他资产组成的投资组合的注册投资公司，均需每日披露净值，投资者依据净值进行申购赎回。2008年以前发行的ETF均为指数ETF，类似指数共同基金，投资目标为跟踪基准指数，以求相对基准指数的跟踪误差最小化。2008年开始有持仓完全披露的主动管理ETF发行，类似主动管理共同基金，实行特定的投资目标或投资策略。

        作为共同基金的创新产品，ETF有其独特之处。ETF的第一个特点为上市交易机制，可以像股票一样在证券交易所上市。投资者除了能像申购赎回共同基金一样在一级市场以净值申购赎回ETF份额，还能在二级市场以实时价格进行ETF份额的买卖。ETF的第二个特点为两级定价机制，共同基金以净值定价，净值为申购赎回的依据，且每日的净值是唯一的，反映基金底层资产的价值；ETF除了以净值定价外，还以二级市场的交易定价，由二级市场的供需产生日内连续的交易价格，反映基金底层资产的实时价值及市场供需变化。ETF的第三个特点为透明性，共同基金每个季度披露投资组合且往往有一定滞后，而ETF还通过披露每日申购赎回清单或投资组合报告（主动ETF），保持投资组合的高度透明性。

（二） ETF运作模式：申赎与买卖

        ETF的申购与赎回由ETF发行人与AP（指定代理商）在一级市场进行，ETF发行人提供由基础证券（通常会包含部分现金）组成的申购赎回清单，申购赎回清单包含资产的价值等价于ETF的净值。当AP进行申购（或赎回）操作时，提供申购赎回清单指定的基础证券（或ETF份额），向ETF发行人换取相应的ETF份额（或申购赎回清单指定的基础证券）。ETF份额的申赎通常有最低份额的较高门槛，且只能由AP执行，其他投资者则需通过AP进行份额申赎。

        ETF的买入与卖出由ETF投资者（包含AP）在二级市场进行，类似股票，ETF份额通过二级市场在投资者间流通。ETF的交易价格由二级市场供需决定，可能会与净值出现偏离，称为折价（价格低于净值）或溢价（价格高于价值），但ETF的高度透明性及两级市场交易机制使得ETF的价格不会长期持续偏离净值，最终都会近似等于净值。一方面，高度透明性使得投资者可以根据ETF披露的跟踪指数成份或持股组合估算ETF的实时价值，当出现价格偏离时对ETF份额或基础资产进行相应的买入卖出操作，将会驱使ETF价格向净值收敛。另一方面，投资者可以依据ETF的两级市场交易机制进行套利，当ETF出现折价时，AP会出于自身目的（或作为其他投资者的代理）在二级市场买入ETF份额，随后在一级市场赎回，进而获利，由于二级市场ETF份额的需求增加，其价格会向上与净值收敛，反之出现溢价时，AP会在一级市场申购ETF份额，在二级市场卖出，价格会向下与净值收敛。

        ETF一级市场申购或赎回会直接增加或减少ETF的份额，影响ETF的规模，而二级市场买卖并不会直接影响ETF规模，但在某些情况下，二级市场交易也会对ETF份额产生间接影响。当ETF二级市场需求旺盛，出现大幅溢价时，在套利机制作用下，AP会在一级市场申购ETF份额，进而增大ETF规模，反之当ETF二级市场需求低迷，出现大幅折价时，AP会赎回ETF份额，进而减小ETF规模。

（一）ETF持续壮大，已成基金市场增长主力

        截至2018年末，美国市场合计1988只ETF，资产规模3.37万亿美元，占共同基金和ETF合计的比重分别为20%和16%，虽然共同基金仍然占主导地位，但ETF的占比持续提升，已成为基金市场增长的主力，近四年共同基金规模增长1.8万亿美元，若剔除货币市场基金，长期共同基金规模增长1.5万亿美元，同期ETF规模增长1.4万亿美元，接近长期共同基金规模增长水平；近四年股票ETF规模增长1.05万亿美元，而同期股票共同基金规模增长仅9108亿美元，在股票基金类别，ETF甚至已经超越共同基金，成为规模增长的最重要来源。

        从资金流向更能体现出ETF的强劲发展态势，ETF从问世以来，每年均有资金净流入，自2013年开始，ETF的资金净流入持续高于长期共同基金，且近五年ETF合计净流入资金1.54万亿美元，而同期长期共同基金则净流出资金4902亿美元。

（二） 股票 ETF占主导，债券 ETF上 升 势头迅猛

        截至2018年末，美国市场合计1510只股票ETF，资产规模2.67万亿美元，占ETF的比重分别为76%和79%，股票ETF长期占据ETF市场主导地位，规模占比始终高于70%。近几年债券ETF上市势头迅猛，近5年资产规模复合增长率达21%，显著高于同期股票ETF的14%，从2013年末的2459亿美元增长至2018年末的6320亿美元，占ETF的比重为19%。商品和混合ETF2018年末资产规模分别为659亿美元和87亿美元，合计占比仅2%。

        从资金流向看，股票ETF持续获得大额资金净流入，且自2007年开始，股票ETF资金净流入持续高于股票共同基金，近五年股票ETF合计净流入资金1.11万亿美元，而同期股票共同基金则净流出资金7279亿美元；债券ETF亦持续获得资金净流入，近五年债券ETF合计净流入资金4085亿美元，超过债券共同基金3874亿美元的净流入。

（三） 指数 ETF与共同基金齐头并进 主动管理 ETF仍在培育期

        截至2018年末，美国市场合计1660只指数ETF，资产规模3.24万亿美元，占ETF的比重分别为87%和98%，指数ETF仍占ETF的绝大部分。指数ETF与指数共同基金保持着近似的强劲发展态势，过去10年资产规模的复合增速为21%，高于指数共同基金的18%，与指数共同基金的规模差距持续收缩，至2018年末已与指数共同基金的规模相当，基金数量则是指数共同基金的3倍多，平均单只基金规模19.6亿美元，尚且小于指数共同基金66.8亿元的平均单只基金规模。

        主动管理ETF仍处在培育期，虽然近几年有大量主动管理ETF发行，数量从2013年末的60只持续增长至2018年的259只，但单只基金规模较小。截至2018年末259只主动管理ETF规模合计693亿美元，占ETF的比重为2%，与11.4万亿美元的主动管理共同基金更是相去甚远，单只基金规模2.67亿美元，远小于指数ETF的19.6亿美元和主动管理共同基金的15.7亿美元。

        从资金流向看，指数ETF和指数共同基金持续获得大额资金净流入，且自2004年开始，指数ETF资金净流入规模持续高于指数共同基金，近五年指数ETF合计净流入资金1.47万亿美元，同期指数共同基金净流入资金8912亿美元，主动管理共同基金则净流出1.38万亿美元；主动管理ETF由于仍处在发展初期，新发产品较多，持续有少量资金净流入，2018年净流入283亿美元。

（四） 宽基、行业 ETF平稳发展， Smart Beta ETF大放异彩

        截至2019年一季度末，美国市场投资于国内的股票指数ETF仍以宽基指数为主，数量26只，规模9443亿美元，规模占比43.7%；Smart Beta ETF继续保持高速增长，数量300只，规模7785亿美元，规模占比36.0%；行业ETF发展平稳，数量342只，规模3930亿美元，规模占比18.2%，策略及主题ETF占比仍较小，规模分别为408亿美元和70亿美元，合计规模占比2.2%。宽基ETF仍然具备明显的产品规模优势，平均单只宽基ETF规模为363亿美元，而Smart Beta和行业ETF平均单只规模分别为26亿美元和12亿美元，策略及主题ETF平均单只规模仅为2亿美元。

        产品发行看，宽基ETF已进入存量产品博弈阶段，较少有新产品发行，2011年至今仅发行2只产品，近些年新发产品多聚集在其他几类股票指数ETF上，2016至2019年一季度末，新发Smart Beta ETF数量最多，达94只，行业ETF、策略ETF、主题ETF新发数量分别为88只、46只和32只。

        Smart Beta ETF持续保持着大额资金净流入，超额宽基ETF，成为ETF规模增长的最重要力量。2018年Smart Beta ETF资金净流入877亿美元，占同期美国国内股票指数ETF资金净流入总量的58%，宽基ETF资金净流入518亿美元，行业和策略ETF资金净流入均为53亿美元，主题ETF资金净流入11亿美元。近五年Smart Beta ETF资金净流入3134亿美元，占同期美国国内股票指数ETF资金净流入总量的45%，宽基ETF资金净流入2519亿美元，行业ETF资金净流入1213亿美元，策略ETF资金净流入141亿美元，主题ETF资金净流入26亿美元。

（五） ETF已成 美国投资者 配置 全球股票 资产 的重要工具

        截至2018年末，美国市场合计668只投资于全球市场的股票ETF，资产规模7250亿美元，占ETF的比重分别为34%和22%，近10年保持20%的年规模复合增长率。美国市场投资于全球的股票共同基金合计1527只，规模2.43万亿美元，共同基金仍然是美国投资者配置全球股票资产的主要工具，但ETF的重要性日益突出。近五年投资于全球市场的股票共同基金规模增长3900亿美元，投资于全球市场的股票ETF规模增长亦高达3265亿美元。

        从资金流向看，投资于全球市场的股票ETF出现持续的资金净流入，近五年合计净流入资金4065亿美元，而同期投资于全球市场的股票共同基金资金净流入仅为2260亿美元。