摘要
【市场复盘】上证指数周跌0.11%，深证成指周跌2.93%，创业板指周跌3.75%，周表现较好的行业为煤炭、农林牧渔、交通运输、电力及公用事业。恒生指数周跌3.79%，标普500指数周跌1.27%，欧洲斯托克600周跌7.00%，日经指数周跌1.85%。
【近期观点】国内方面，政府工作报告强调“稳字当头，稳中求进”。我们认为，投资者对经济及上市公司盈利的信心会更加稳固，为市场底部起到支撑作用。海外方面，俄乌双方尚未达成实质性协议。上周能源类大宗商品依旧处在上行通道中，市场对通胀、成本上行、全球货币政策持续评估，对风险偏好的影响未完全消散。整体而言，当前国内市场底部更加清晰，全A估值处于3年中枢水平，配置价值显著。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。后续随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。
【行业配置】2022年整体适合成长股投资。策略上，一是布局持续高景气度的行业，如电力设备新能源和电动车；二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益；三是聚焦科技创新周期和国产化，跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及软硬件方向的国产替代机会。
【风险提示】俄乌局势紧张，当前尚未达成协议，后续影响仍需跟踪；全球通胀持续高位；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“3月5日，李克强总理在十三届全国人大五次会议上作政府工作报告”。报告重点内容包括：1.主要目标方面，今年国内生产总值增长5.5%左右，城镇新增就业1100万人以上。2.财政税收方面，今年赤字率拟按2.8%左右安排，比去年有所下调。我们认为，政府工作报告提出的目标整体符合预期，显示中央有决心在复杂的局势，以及2020年相对高增长基数的背景下，继续实现中高速增长，有利于投资者对国内经济以及企业盈利的信心。
【宏观经济】中国2月制造业采PMI为50.2%，环比回升0.1个百分点，今年环比上升体现开工提前和稳增长发力效果。非制造业PMI为51.6%，环比回升0.5个百分点，但服务业PMI仍低于季节性，显示需求尚较弱。随着稳增长不断发力，我们预计经济将保持韧性。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-4300亿。长端利率普遍上行，其中10年期国债利率上升至2.83%。上周南下资金净流入42.74亿元，北上资金净流出78.81亿元。产业资本净减持83.23亿元。
【港股观察】上周受东欧局势持续紧张的影响，港股跟随全球市场同步出现调整。在避险情绪下，机构此前较青睐的赛道普遍跌幅较大。当前我们认为港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解。
【海外观察】上周美联储主席就半年度货币政策报告出席美国国会众议院金融服务委员会听证，表示尽管乌克兰局势对美国的影响尚不明朗，美联储的政策转向现阶段仍处于正轨，3月会按照原定计划加息来遏制通胀。这一表态打消了此前市场关于3月一次性加息50个基点的担忧，但美联储此后的加息节奏仍存在不确定性。
上周复盘
上证综指上周下跌0.11%，报收3447.65点，深成指下跌2.93%，报收13020.46点，创业板指下跌3.75%，报收2748.64点。两市日均成交额9677亿元，上上周为10608亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为煤炭、农林牧渔、交通运输、电力及公用事业。
近期观点
国内方面，全国政协十三届五次会议和十三届全国人大五次会议召开，政府工作报告强调“稳字当头，稳中求进”，将国内生产总值预期增长目标定在5.5%左右。此外，上周公布2月制造业PMI录得50.2%，考虑到春节假期影响，环比企稳回升表现喜人，显示稳增长初见成效。我们认为，投资者对经济及上市公司盈利的信心会更加稳固，为市场底部起到支撑作用。海外方面，截至撰稿，俄乌双方尚未达成实质性协议。上周能源类大宗商品依旧处在上行通道中，市场对通胀、成本上行、全球货币政策持续评估，对风险偏好的影响未完全消散。整体而言，当前国内市场底部更加清晰，全A估值处于3年中枢水平，配置价值显著。但估值或仍会受到俄乌事件演进路径、海外货币政策收紧节奏的影响，需保持跟踪。
行业策略上，我们认为成长股在调整后会迎来布局机会。但避险情绪下，投资者对景气度的边际变化会更加敏感，在成长逻辑优秀的赛道中精选估值与景气度匹配、受外部环境影响较小的方向配置。政府工作报告提及的数字经济，专精特新等领域关注度或较高。此外，“稳增长”主题仍有可为空间，但随着市场整体估值水位下行，逆周期调节的板块在长期吸引力上或有所降低，配置上应更加均衡。最后，我们对市场亦保持敬畏，做好防御的同时持续跟踪俄乌局势，与海内外保持密切交流，做好行业景气度与公司业绩的测算，在调整中规避风险，寻找机会。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，整体来看，全A的估值处于3年中枢水平，小盘股估值处于中枢偏下位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升。策略上，一是布局持续高景气度的行业。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前部分担心政策对中长期成长逻辑影响的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【汽车】短期来看，汽车板块受到前期市场对于需求担忧和近期的俄乌局势对情绪面扰动，大幅回调，估值普遍回调到较低水平。我们认为考虑到春节错期影响，2月新能源汽车行业销量环比下滑属于预期范围内。我们强调3月份的销量和订单数据更具指向性。考虑到需求和盈利的不确定性，新势力品牌在手订单充沛，目标客群对价格不敏感，成本可进行传导。
全年维度，我们认为智能电动车有望复制智能手机快速发展期的表现，带动相关配套部件持续享受高估值，我们持续推荐零部件板块，尤其优选成长性零部件赛道，包括电驱动、空气悬架、轻量化、智能底盘、汽车电子以及玻璃、车灯；着重提示换电赛道，政策落地、换电站建设数量放量兑现，可能形成持续催化。
国内乘用车需求处于筑底回升的上行周期，我们认为低线城市首购刚性需求继续释放，2010年代开始旺盛的购车需求迎来换购时点，叠加供给端产品升级，有望共同支撑行业稳健增长。行业面临大变革，趋势变化值得关注：智能电动化将驱动市场格局变化；乘新能源加速向上之风，我们预计自主品牌有望实现市场份额突破；国际化上，龙头自主车企有望走向全球，打开新的成长空间。
风险提示
俄乌局势紧张，当前尚未达成协议，后续影响仍需跟踪；全球通胀持续高位；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
3月5日，李克强总理在十三届全国人大五次会议上作政府工作报告，报告重点内容包括：1.主要目标方面，今年国内生产总值增长5.5%左右，城镇新增就业1100万人以上，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量保持在1.3万亿斤以上。2.财政税收方面，今年赤字率拟按2.8%左右安排，比去年有所下调。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%，为多年来最大增幅。税收上对小微企业应纳税所得额100万至300万的部分，再减半征收企业所得税。预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业。此外，报告还提出了支持稳岗和培训、继续做好义务教育阶段减负工作、支持新能源汽车消费等方面的重点工作。
我们认为，政府工作报告提出的目标整体符合预期，显示中央有决心在复杂的局势，以及2020年相对高增长基数的背景下，继续实现中高速增长，有利于投资者对国内经济以及企业盈利的信心。
宏观经济
中国2月制造业采PMI为50.2%，环比回升0.1个百分点。以往春节所在月份PMI易出现季节性下降，今年环比上升体现开工提前和稳增长发力效果。非制造业PMI为51.6%，环比回升0.5个百分点，但服务业PMI仍低于季节性，显示需求尚较弱。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长不断发力，我们预计经济将保持韧性，GDP增速目标为5.5%左右。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-4300亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降34.93bp至1.74%，7天回购利率下降26.01bp至1.97%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升6bp至2.6%，10年期国债利率上升3.75bp至2.83%。融资余额较上期增加39.18亿元，存量上升至16334.42亿元。沪股通资金净流入50.35亿元，深股通净流出7.61亿元，港股通资金净流出78.81亿元。产业资本净减持83.23亿元，其中银行、轻工制造净增持较多，而公用事业、化工净减持较多。
上周恒生指数周跌3.79%。行业方面，恒生能源业（+6.65%）收涨；恒生非必须性消费业（-7.56%）、医疗保健业（-5.81%）、资讯科技业（-5.68%）跌幅居前。
市场方面，上周受东欧局势持续紧张的影响，港股跟随全球市场同步出现调整。在避险情绪下，机构此前较青睐的赛道普遍跌幅较大。当前我们认为港股调整已较为充分，估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解。
海外观察
上周标普500指数周跌1.27%，欧洲斯托克600周跌7.00%，日经指数周跌1.85%。
宏观数据：美国方面，美国2月非农就业人口增加67.8万万人，大幅好于市场预期的42.3万人，创2021年7月来最大增幅。失业率继续改善，2月失业率录得3.8%，为2020年2月来新低。但平均每小时工资同比增长5.1%，低于预期和前值。欧洲方面，欧元区1月PPI环比升5.2%，大幅超出预期，显示地缘冲突导致能源价格压力不断增大，通胀或比预期更加持久。
财经消息：上周美联储主席鲍威就半年度货币政策报告出席美国国会众议院金融服务委员会听证，表示尽管乌克兰局势对美国的影响尚不明朗，美联储的政策转向现阶段仍处于正轨，3月会按照原定计划加息来遏制通胀，他个人倾向于支持在3月加息25个基点。这一表态打消了此前市场关于3月一次性加息50个基点的担忧，但美联储此后的加息节奏仍存在不确定性。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.3.6。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。