周报 | 银华基金策略周报（2019.2.18-2.22）

        上证综指本周上涨4.54%，报收2804.23点，深成指上涨6.47%，报收8651.20点，创业板指上涨7.25%，报收1456.30点。两市日均成交5777亿元，上周为3975亿元，成交量较上周大幅上升。周表现较好的行业为非银金融、通信、电子元器件和农林牧渔。

        本周央行公开市场操作净回笼15亿。短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升71.8bp至2.43%，7天回购利率上升34.94bp至2.57%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升4.59bp至2.93%，10年期国债利率上升6.57bp至3.15%。融资余额较上期增加236.6亿元，存量上升至7517.7亿元。沪股通资金净流入114.05亿元，深股通净流入80.76亿元，港股通资金净流入0.18亿元。解禁总量为354.90亿元，较上期减少686.17亿元。产业资本减持15.324亿元，其中房地产和轻工制造净增持较多，而非银金融和传媒净减持较多。

        市场整体情绪大幅升温，两市日均成交额接近6000亿，市场从底部反弹至今的风险偏好均值回归的过程进入下半场，整体政策环境还未出现转变，内部方面金融系统的重要性再次得到确认，外部目前中美贸易谈判方面的进展偏积极但市场预期也较为充分，但需要关注双方潜在贸易协议对于中国经济潜力的影响。中期依旧是震荡市的判断。结构上中长期依旧看好推荐基本面良好、估值合理的绩优白马股，以及金融、消费及房地产等，主题上关注国企改革、新能源汽车、军工、油气产业链及雄安、游戏以及5G相关产业链。

①目前出现14年底15年上半年井喷式行情的可能性低：价值股低估低配优势不明显，成长股泡沫化的业绩背景未出现，宏微观流动性没当时充裕。

②19年类似05年，是熊末牛初的转换年。市场底是否已出现要看未来一段时间基本面领先指标能否企稳，如企稳，抢跑成功，否则仍可能折返回去。

③最乐观情景类似05年下半年，市场也是进二退一，未来有更确定的右侧回撤配置机会，来日方长，不必慌张。

        我们判断目前时间和幅度上都已经过半，正式进入反弹下半场：

1）两会后3月中旬行情会走向分化调整，而非一蹴而就的牛市；

2）反弹期间会有波动震荡，但不应再以熊市思维进行减仓；

3）配置应从纯粹追求弹性向长期逻辑清晰的优质个股过渡——前期涨幅较小的新能源车、半导体、军工等板块仍然有轮动的空间，5G、养殖板块的龙头预计还能延续，但重点应转移到具有进一步正反馈效应的品种（如券商）、长期成长确定性高以及在今年盈利增速下行趋势下一定的抗周期性品种。建议关注我们的“反弹下半场推荐组合”。

        近期A股、港股连续上涨，从我们1月4日提示“阶段性反弹”以来涨幅已经达到两位数，市场情绪快速恢复、成交急剧放大。后市是继续看涨，还是反弹逐步接近尾声，投资者较为关注。我们综合点评如下：

1） 报告回顾：《情绪与估值极端化后的历史表现》：回顾来看，我们在10月22发布的《情绪与估值极端化后的历史表现》（概要见下，全文见附件）为自去年10月份以来的行情演绎提供了一定参考，其中券商、中小创等主题龙头以及优质蓝筹在本轮反弹中表现亮眼，符合我们当时的分析。我们1月4日在总理视察几大银行、央行全面降准 后提示市场“阶段性反弹”。往前看，市场如何演绎我们前述10月22日的报告可能仍具有参考意义，在估值相对低位、流动性相对较为宽松、已经呈现一定赚钱效应、政策对市场上涨暂时还有容忍度等条件下下，市场资金层面的动向成为后续市场能否继续上行的关键变量，对此我们基于近期各方面因素来看概率是明显上升的。我们将在近期的报告中进一步阐述后续行情演化的情形及可能性。

2） MSCI是否提高A股纳入比例，本周见分晓。本周28日或之前MSCI将披露是否将A股纳入比例从5%提高到20%。我们年初至今已经发表多篇相关主题报告分析和提示外资流入规模及影响。上周沪深港通北上资金单周净流入195亿人民币，依然是较为强劲的流入幅度，年初至今净流入达到1120亿。内地投资者中不少也在纠结这些资金是“真外资”还是“假外资”。我们认为这种观点可能是忽视了中国近年市场开放的大进程及中国股票类资产在全球资产配置中的比重还很低的现实。MSCI如果确认提高A股纳入比例,将分两步、每步提高7.5个百分点至20%,这将比去年全年实现5个百分点的纳入将是更快的节奏, 相关的资金净流入估算可能高达700亿美元. 再加上其他指数纳入的影响,外资未来一年潜在资金流入量可能会达到近1000亿美元. 外资流入除了上述MSCI等指数的因素之外,全球货币政策走向宽松\资金流向新兴市场, 中国股市估值相对有吸引力,特别是优质龙头个股相比同类国际股票估值仍具备吸引力, 贸易摩擦可能有所缓解,中国政策力度在加大,等等,都是外资流入新兴市场包括中国背后的动因。我们近期仍将就此主题进一步更新。

3） 中央政治局集体学习，强调防范金融风险、金融与经济的关系及推进资本市场发展、改善金融市场结构。除了防范金融风险等已经讨论较多的信息之外，我们认为会议有几点信息边际上值得关注：1）金融与经济的关系：金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。特别强调：实体经济健康发展是防范化解风险的基础。这在当前时点上的指向性意义明显。2）强调优化金融体系结构：要以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务，特别强调要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度；3）强调要加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化，等等。这些信息在当前的市场条件下，含义丰富，值得重点关注。

4） 市场判断：急涨后短线波动可能加大，但只要有增量资金入市迹象，后续市场可能还有空间。风格稳健的投资者建议继续关注反应中国消费升级、产业升级趋势的优质龙头个股。风格相对激进的投资者可以关注局部主题，包括中小创行业龙头、券商、金融信息化等高弹性主题。另外在资金推动、拔估值的市场之下，短时内A股跑赢港股，但看长更低估值的港股可能会更为稳健。建议高度关注资金面的变化，包括散户开户入市、各机构资金募集、外资动向等等，也关注贸易磋商与外围形势的变化（如美联储政策基调）、政策态势的边际变化，包括稳增长政策、金融条件、流动性松紧、关键政府部门就市场动态的表态等。

        中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》。《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出，逐步扩大大湾区内人民币跨境使用规模和范围；有序推动大湾区内基金、保险等金融产品跨境交易，不断丰富投资产品类别和投资渠道，建立资金和产品互通机制；支持广州建设区域性私募股权交易市场，建设产权、大宗商品区域交易中心；支持深圳依规发展以深交所为核心的资本市场，加快推进金融开放创新；支持香港建设国际认可的绿色债券认证机构；支持香港打造大湾区绿色金融中心；支持广州建设绿色金融改革创新试验区，研究设立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所；支持澳门发展租赁等特色金融业务；支持深圳建设保险创新发展试验区。

        习近平主持中共中央政治局会议，讨论政府工作报告。会议强调，实现今年经济社会发展目标任务，要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策，落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策；培育壮大新动能，促进形成强大国内市场，推进脱贫攻坚和乡村振兴；深化重点领域改革，推动全方位对外开放，更好保障和改善民生。

        国务院批复同意全面推进北京服务业扩大开放综合试点方案，支持境外投资者以人民币进行直接投资，以人民币参与境内企业国有产权转让交易；支持在京设立人民币海外投贷基金，支持符合条件的在京机构开展合格境内有限合伙人境外投资试点，允许合格机构向合格投资者募集人民币资金，并将所募集资金投资于海外市场。

        李克强在国务院常务会议上表示：稳健的货币政策没有变，也不会变，坚决不搞“大水漫灌”；降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快，这不仅有可能造成“套利”和资金“空转”等行为，而且可能会带来新的潜在风险；相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准“问题”，采取有针对性的措施。

        央行召开专家座谈会：并不是货币龙头拧大一点就是“大水漫灌” 。央行办公厅主任周学东说，银行表外业务是不受资本约束的，不计提风险准备。这一部分收缩的情况下，合规的有必要上升，因此表内贷款多增可以对冲表外业务收缩的影响。一减一加，总量是大体平衡的，谈不上大水漫灌。人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘称，2018年我国宏观杠杆率比2017年降低1.5个百分点，此前2012-2017年宏观杠杆率的年平均涨幅是11.8个百分点，这意味着2018年我国首次实现降杠杆。

        央行四季度货币政策执行报告：引导货币市场利率中枢下行，货币政策稳健但不再提“中性”。报告称，继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。

        中国央行：继续推动人民币国际化，把握好资本项目可兑换节奏和力度。中国人民银行国际司称，人民币进一步国际化有助于中国从根源上降低金融风险，稳定汇率，减少资本流出压力，近年来人民币国际化取得较大进展，但人民币国际地位与其他SDR篮子货币相比仍需进一步提升。国际化的货币也要求资本项目可兑换达到一定程度，不过继续推动人民币国际化的同时，要把握好资本项目可兑换的节奏和力度，需要指出的是，资本项目可兑换和人民币进一步国际化并不意味着放任资本流动。

        证监会：围绕2019年资本市场重点工作，将进一步完善与市场的沟通机制，深化与新闻媒体在融媒体方面的合作，加大媒体培训力度。当前首要任务是设立科创板并试点注册制，证监会将及时通报工作进展，主动做好与市场的互动沟通，希望新闻媒体多作建设性报道，共同稳步推进这项改革工作。

        上交所发布会：加速推进设立科创板并试点注册制各项工作，正按“急用先行”思路，分两批制定配套细则和指引并发布实施；调整部门组织架构并成立了科创板上市审核中心、科创板公司监管部和企业培训部三个一级部门；对储备企业情况的摸底、风险防控、投资者教育等重头工作在密集且有序地推进过程中；把握监管重点，做好年报披露和审核工作。

        银保监会发布《银行业金融机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，自公布之日起施行。根据《办法》，银保监会将逐步在银行业监管规则中嵌入反洗钱和反恐怖融资监管要求，加强日常合规监管，督促和指导银行业金融机构建立健全反洗钱和反恐怖融资内控合规制度。

上海市委副书记、市长应勇主持召开金融工作调研座谈会。应勇指出，上海将全力支持、全面配合证监会和上交所做好设立科创板并试点注册制工作。要踢好“临门一脚”，加快推出管理办法和配套业务规则；要着力培育一大批优质上市资源；着力建设服务全国科创企业的重要投融资平台；坚决守住不发生区域性系统性金融风险的底线，密切关注金融对房地产的影响，坚决维护上海房地产市场平稳健康发展。

        美联储1月会议纪要显示，决策者广泛认同在2019年结束缩表，同时表示不确定今年是否会再度加息。纪要显示，有几位官员称，“只有在通胀结果高于他们的基准情形预测时，”才可能有必要加息，另几位则表示，如果经济增长形势符合预期，今年晚些时候加息就将是适当之举。几乎所有与会者都认为，最好趁着还不太晚就宣布在今年晚些时候停止收缩资产负债表的计划。

        欧洲央行会议纪要：计划尽快对定向长期再融资操作（TLTRO）进行分析，警惕避免仓促决定；市场对加息预期的转变与欧洲央行指引一致；经济持续放缓的不确定性增加，担心经济走软影响通胀预期；需要更多的数据评估中期经济放缓的影响。将在3月货币政策会议上审视经济前景；委员们指出了英国脱欧的高度风险。

1.   COMEX黄金期货收涨0.22%，报1330.7美元/盎司，本周上涨1.28%。COMEX白银期货收涨0.4%，报15.97美元/盎司，本周上涨2.85%。美元的走弱依然是近期黄金价格反弹的主要支撑因素，而险偏好的提升一定程度上限制了金价的涨幅。

2.   NYMEX原油期货收涨0.12美元，涨幅为0.21%，报57.08美元/桶，本周上涨4.18%。布伦特原油期货收跌0.15美元，跌幅为0.22%，报67.04美元/桶，本周上涨1.19%。油价再度出现上行，中美贸易谈判的进展降低了市场对于全球经济走弱的担忧。

3.   伦敦基本金属多数上涨，LME期铜上涨4.67%,报6477.00美元/吨。LME期铝上涨2.99%,报1914.50美元/吨。LME期锌上涨2.22%,报2712.00美元/吨。LME期铅下跌0.72%,报2063.00美元/吨。LME期镍上涨4.76%,报12990.00美元/吨。LME期锡上涨1.65%,报21550.00美元/吨。