摘要
【市场复盘】上证指数周涨0.97%，深证成指周涨2.46%，创业板指周涨3.94%，周表现较好的行业为农林牧渔、家电、汽车、有色金属。恒生指数周跌3.35%，标普500指数周跌5.79%，欧洲斯托克600周跌4.60%，日经指数周跌6.69%。
【近期观点】上周国内市场继续大幅跑赢全球。国外方面，海外已将遏制通胀作为主要目标，接下来恐面临“经济周期放缓+高通胀+金融周期紧缩”的逆风挑战。国内方面，货币财政政策与监管保持宽松以稳定经济与金融市场，各地疫情虽有零星复发但防控更加科学与高效，进入“经济周期修复+低通胀+金融周期扩张”的顺风局。当前我们认为市场依旧是积极可为的，但尚未转向全面乐观。核心是近期投资者预期显著上修，两市估值有所抬升，但从高频数据看，实体经济恢复仍是渐进的，或弱于2020年疫情后的复苏力度。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，整体估值风险并不高，结构分化明显。国内来讲，一方面输入性通胀对上游资源品价格的传导效应或对中游盈利能力产生影响；另一方面，疫情散发背景下，部分行业复苏进度或面临挑战。当前投资者预期已较为充分，更多是关注拐点确立后的复苏机会。
【行业配置】策略上，一是看好可穿越经济周期的成长主线，如食品饮料、新能源、信创军工等；二是看好受益“稳增长”政策，近期景气度确定性较高的板块，如光伏风电、数字基建、消费建材；三是关注在疫后复苏表现较强的板块，如汽车、农林牧渔。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“5月多项经济数据略好于市场预期”。投资方面，固定资产投资较4月有所好转；消费方面，可选及社交消费的大部分项目同比仍负增但也出现了改善；就业方面，5月城镇调查失业率仍高于5.5%的目标阈值，稳就业压力仍在。展望6月份，生产、消费的修复还将延续，地产销售将继续改善，基建投资增速会进一步上行，出口增速可能小幅回落。结合6月前两周的高频数据，经济修复的环比动能或仍有待观望。
【宏观经济】中国5月工业增加值同比从4月负增长转为正增长，消费端整体表现略好于市场预期。当前国内经济受疫情及防控措施影响，二季度加速探底。下半年基调是弱复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也不如2020年。但2020年的反弹模式值得借鉴，即生产和出口率先恢复，其次是投资，消费爬坡最慢。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放0亿。长端利率普遍上行，其中10年期国债利率上升至2.78%。上周南下资金净流入276.49亿元，北上资金净流入9.8亿元。产业资本净减持82.04亿元。
【港股观察】上周恒生受外盘影响出现显著调整。俄罗斯圣彼得堡证券交易所宣布，6月20日经纪公司将可以开始交易12只在港交所上市的港股。港交所发言人表示，港交所目前没有就此与俄罗斯圣彼得堡证券交易所进行合作，相信这是该公司自己推出的全球发行人推广计划一部分。中长期看，当前港股估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】上周FOMC（联邦公开市场委员会）将政策利率联邦基金利率从0.75%-1.00%上升至1.50%-1.75%，单次加息75个基点为1994以来最大力度。
上周复盘
上证综指上周上涨0.97%，报收3316.79点，深证成指上涨2.46%，报收12331.14点，创业板指上涨3.94%，报收2657.21点。两市日均成交额11327亿元，上上周为10562亿元，成交额较上上周上升。周表现较好的行业为农林牧渔、家电、汽车、有色金属。
近期观点
上周国内市场继续大幅跑赢全球，北向资金周流入规模174亿元，体现A股的比较优势得到投资者认可。上周美联储单次加息75个基点，且在会议声明中加入了“委员会强烈承诺，将让通胀率回到2%这一目标”，瑞士央行也意外加息50个基点。这些行动显示海外已将遏制通胀作为主要目标，接下来恐面临“经济周期放缓+高通胀+金融周期紧缩”的逆风挑战。反观国内，货币财政政策与监管保持宽松以稳定经济与金融市场，各地疫情虽有零星复发但防控更加科学与高效，进入“经济周期修复+低通胀+金融周期扩张”的顺风局。当前我们认为市场依旧是积极可为的，但尚未转向全面乐观。核心是近期投资者预期显著上修，两市估值有所抬升，但从高频数据看，实体经济恢复仍是渐进的，或弱于2020年疫情后的复苏力度。策略上宜攻守兼备，积极配置复苏确定性高，长期看估值与成长匹配的方向。规避盈利预测下修尚不充分，近期反弹过程中实际估值或较高的方向。
行业策略上，一是布局可穿越经济周期的成长主线，如食品饮料、新能源、信创军工等。二是配置受益“稳增长”政策，近期景气度确定性较高的板块，如光伏风电、数字基建、消费建材。三是关注在疫情后复苏表现较强的板块，如汽车、农林牧渔。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，当前全A的估值处于偏低位置，整体估值风险并不高，结构分化明显。当前稳增长政策持续发力，到二季度以后，上市公司盈利增速趋势有望拐头向上；当前最大的不确定性因素在于海外通胀仍处在高位，各国货币政策被迫收紧或导致经济面临“滞胀”方面。国内来讲，一方面输入性通胀对上游资源品价格的传导效应或对中游盈利能力产生影响；另一方面，疫情散发背景下，部分行业复苏进度或面临挑战。当前投资者预期已较为充分，更多是关注拐点确立后的复苏机会。
行业观点精选
【非银行金融】上周非银行金融板块表现活跃，主要影响因素包括：1. 近期宏观流动性极度宽松，DR007的中枢持续维持在1.6%左右的相对低位，资金利率整体保持低位。5月金融数据总量超出市场预期，5月M2同比增长11.1%也反映政策支持力度加大，虽然社融增速不高，央行利润上缴支付、社保基金的缓缴，这些资金支持都可以反映在M2当中，流动性宽松成为支撑市场快速上涨的主要因素。从历史上流动性相对宽松的阶段，券商往往表现较为活跃，近期A股成交额快速放大，券商股短期大幅上涨，均反映了这种乐观情绪。2. 券商板块本身处于底部的估值水平，受到稳增长政策持续发力和流动性进一步宽松的催化，进入估值修复通道。宽信用行情初期，弹性特点较为突出的中小券商表现更为活跃，而行情持续性有望推动优质券商补涨。3. 当前中国寿险公司的估值水平已经反映过于悲观的预期，部分优质寿险公司的估值已经较为极端，寿险板块已经提供较高赔率。
中长期来看，对于券商板块，资本市场呈现波动向上趋势，优质企业凭借细分赛道更优的成长性及竞争格局、自身商业模式的护城河、以及优质公司治理下的前瞻战略之举，在市场下行周期以内生增长抵御波动、收获行业整合红利，市场上行周期以市场beta放大自身alpha。当前位置我们并不悲观。
风险提示
事件点评
5月多项经济数据略好于市场预期。投资方面，固定资产投资累计同比6.2%，其中地产、基建、制造业投资单月同比分别为-7.8%、7.9%、7.1%，均较4月好转。消费方面，5月社零同比-6.7%，好于市场预期的 -7.6%。可选及社交消费的大部分项目同比仍负增但也出现了改善。就业方面，5月城镇调查失业率5.9%，相比4月回落0.2个百分点，但仍高于5.5%的目标阈值，稳就业压力仍在。展望6月份，生产、消费的修复还将延续，地产销售将继续改善，基建投资增速会进一步往上走，出口增速可能小幅回落。结合6月前两周的高频数据，经济修复的环比动能或仍有待观望。
宏观经济
中国5月工业增加值同比从4月的-2.9%回到0.7%的正增长，出口大幅超预期。消费端亦略有改善但仍同比下滑6.7%，整体表现略好于市场预期。当前国内经济受疫情及防控措施影响，二季度经济加速探底。下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底在深度上不及2020年，后续反弹的力度及持续性预计也不如2020年。但2020年的反弹模式仍值得借鉴，即生产和出口率先恢复，其次是投资，消费爬坡最慢。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放0亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升1.84bp至1.42%，7天回购利率上升8.56bp至1.66%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升2.64bp至2.59%，10年期国债利率上升2.26bp至2.78%。融资余额较上期减少1081.68亿元，存量下降至14790.17亿元。沪股通资金净流入167.82亿元，深股通净流入108.67亿元，港股通资金净流入9.8亿元。产业资本净减持82.04亿元，其中钢铁、休闲服务净增持较多，而通信、化工净减持较多。
恒生指数周跌3.35%。行业指数方面，上周所有行业指数收跌，其中恒生能源业（-8.21%）、工业（-6.03%）、综合业（-5.83%）跌幅居前。恒生金融业（-0.50%）、电讯业（-1.18%）跌幅较少。
市场方面，上周恒生受外盘影响出现显著调整。据俄罗斯媒体报道，俄罗斯圣彼得堡证券交易所宣布，6月20日经纪公司将可以开始交易12只在港交所上市的港股。港交所发言人表示，港交所目前没有就此与俄罗斯圣彼得堡证券交易所进行合作，相信这是该公司自己推出的全球发行人推广计划一部分。中长期看，当前港股估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
上周标普500周跌5.79%，欧洲斯托克600周跌4.60%，日经指数周跌6.69%。
宏观数据：美国方面，5月零售销售环比下跌0.3%，低于市场预期。细分看5月汽车销售环比下跌3.5%，对该数据构成最大拖累。欧洲方面，5月调和CPI终值同比上涨8.1%，续刷历史新高。
财经消息：上周FOMC（联邦公开市场委员会）将政策利率联邦基金利率从0.75%-1.00%上升至1.50%-1.75%，单次加息75个基点为1994以来最大力度。会后联储主席鲍威尔表示当前专注于将通胀率恢复至2%的长期目标水平。欧洲方面，瑞士央行意外加息50个基点，为七年来首次上调利率。瑞士央行强调，不排除未来进一步升息，以稳定通胀。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.6.19。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。