周报｜银华基金策略周报（2020.8.10-8.16）

      复盘：上证综指本周上涨0.18%，报收3360.10点，深成指下跌1.17%，报收13489.01点，创业板指下跌2.95%，报收2668.71点。两市日均成交额10097亿元，上周为12826亿元，成交额较上周下降。周表现较好的行业为房地产、银行、交通运输、农林牧渔。

      流动性观察：本周央行公开市场操作货币净投放4900亿。本周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升3.03bp至2.17%，7天回购利率上升1.49bp至2.21%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率上升1.49bp至2.82%，10年期国债利率下降1.74bp至2.94%。融资余额较上期减少30.37亿元，存量下降至14005.96亿元。沪股通资金净流入68.83亿元，深股通净流出2.18亿元，港股通资金净流出55.79亿元。产业资本净减持131.63亿元，其中采掘、商业贸易净增持较多，而通信、银行净减持较多。

      我们的观点：

      短期观点——7月宏观数据公布，总体仍然呈现“供给强于需求”的格局，生产端在雨季大幅度强于往期的情况下仍然维持较高增长，需求端主要是社零消费仍然较弱。从结构来看，商品零售已经转正，但总体零售仍然负增，反应服务消费相对较弱。结构性失业压力依然不小，1-7月城镇新增就业人数同比增长-22.6%；7月调查失业率为5.7%仍显著高于疫情前，服务业就业改善仍不明显。三季度天气转冷，疫情变化仍有不确定性。全球经济前景依然不明朗，对宽松的货币环境依赖性强。海外主要央行中期仍需扩表，我国货币政策调整也会充分考虑外部环境，流动性提前收紧概率较低。此外，疫苗传出正面消息使得全球摆脱疫情影响的时间表由未知到开始呈现大概轮廓，进一步强化了经济复苏的预期。从库洛德最新的表态来看，整体认为8月15日谈判市场中性。我们倾向于认为，冲突后续可能仍会在各领域有所加强，但并不会改变中期基本面运行，叠加目前较热的市场情绪会加大市场波动。

     增量资金不断涌入，7月新成立基金发行份额超5100亿，创单月历史新高，尚未进行大额建仓；市场成交额持续位于万亿以上，整体市场情绪仍然较高。A股3季度新解禁股份可减持市值规模上限约为2544亿元，其中7月压力最大，为1011亿元，8、9月的规模上限约为779、752亿元，压力逐渐减弱。

     中长期观点：——短期整固后依旧看好权益市场有较大的上行空间。

（1）短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势良好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在2.2%~6.7%之间，2021年业绩增速在15%左右。

（2）流动性从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。但是整体经济仍在恢复中，疫情造成的损失并没有完全弥补，且后续复苏仍有不确定性，大幅收紧政策并不合适。

（3）近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2020年业绩增速，PE估值水平仍在80%分位数；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。

（4）经济复苏的速度或仍有不确定性，主要担忧一是疫情后续是否反复；二是出口链目前的压力还没有体现，但是新出口订单仍在萎缩；三是疫情影响居民收入下降以及对居民消费倾向的影响；四是中美关系的不稳定，白宫仍有概率公布较为激进的对华政策（后续可能在各领域都会有）。上述事件发生2个可能会使经济复苏打断，从而加大市场波动。

①当前宏观流动性整体仍偏松，力度变小但方向没变，微观流动性依然宽裕。

②回顾历史，宏观流动性拐点领先股市拐点，微观流动性拐点与股市拐点同步性更强。

③ 基本面正稳步回升，牛市3浪上涨趋势没变，券商+科技是主线，三季度兼顾早周期，四季度重视低估品轮涨。

    货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场的共识会再次凝聚；A股市场已经步入了增量资金驱动的模式，而非存量资金博弈；且中美贸易协定评估会议的推迟并不会带来反复，中美分歧的压力高峰已过。A股下一轮上涨渐行渐近，政策预期的扰动带来新的入场时机。首先，货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因。但由于内部结构性失业和外部环境不确定仍在，货币政策料不会转向；而且“定向”的货币政策更有利于经济恢复，结构性的流动性引导也更有利于股市。其次，当前宏观流动性并未收紧，而市场流动性依然充裕：新发基金配置需求旺盛，配置型外资持续增配A股，居民资产再配置中持续增配权益，预计3大趋势仍将持续。最后，中美分歧风险可控，外部扰动趋于缓和；海外疫情仍在蔓延，全球货币宽松依然是常态，国内货币提前收紧的必要性很低。我们再次强调，8月市场受到的任何冲击，都是入场布局的好时机。下一轮上涨渐行渐近，建议把握政策预期扰动带来的机遇，积极布局潜在的领涨品种，重点关注3条主线：受益于弱美元和商品/能源涨价的板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值足够低且已相对消化利空因素的保险和银行。

     外交部副部长郑泽光与美国国会议员举行视频对话，强调美方应停止负面言行，与中方共同推动两国关系回到正确轨道。

   据国家知识产权局消息，由军科院军事医学研究院陈薇院士团队及康希诺生物联合申报的新冠疫苗（Ad5-nCoV疫苗）专利申请已被授予专利权，这是我国首个新冠疫苗专利。该专利于今年3月18日申请，8月11日授权。

    郭树清：推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平。

     从人民银行了解到，目前数字人民币已经基本完成了顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，将先行在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试。

    工信部装备工业一司汽车发展处副处长马春生在2020中国汽车论坛上透露，《推动公共领域车辆电动化行动计划》目前已基本成型，准备开展试点示范，同时也在和财政研究综合奖补的政策。

    深交所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。

   央行发布2020年人民币国际化报告，报告指出，未来，将继续以服务实体经济为导向，坚持市场化原则，稳步推进人民币国际化。

   中国1-7月份房地产开发投资同比增长3.4%，比1-6月份加快1.5个百分点。全国商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%；商品房销售额81422亿元，下降2.1%，降幅分别比1-6月份收窄2.6、3.3个百分点。

    中国1-7月城镇固定资产投资同比下降1.6%，预期下降1.6%，前值下降3.1%。2020年1-7月份全国固定资产投资（不含农户）下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。

    国家统计局发布7月份中国经济数据，7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，预期增长0.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点。按消费类型分，餐饮收入3282亿元，下降11%；商品零售28920亿元，增速年内首次由负转正，增长0.2%。

1.  当地时间14日，美国总统特朗普签署行政令，要求字节跳动公司在90天之内出售或剥离该公司在美国的TikTok业务。

2.  欧元区第二季度GDP年率修正值-15%，预期-15.00%，前值-15.00%。欧元区第二季度季调后就业人数季率-2.8%，前值-0.20%，预期-1.7%。

1.  COMEX黄金期货收跌0.85%，报1953.7美元/盎司，本周下跌3.66%。COMEX白银期货收跌4.23%，报26.55美元/盎司，本周下跌3.61%。

2.  NYMEX原油期货收跌0.01美元，跌幅为0.02%，报42.23美元/桶，本周上涨2.45%。布伦特原油期货收跌0.01美元，跌幅为0.02%，报44.95美元/桶，本周上涨1.24%。

3.  伦敦金属价格多数下跌。LME期铜上涨0.91%,报6365.50美元/吨。LME期铝下跌1.69%,报1741.00美元/吨。LME期锌下跌1.41%,报2370.00美元/吨。LME期铅上涨1.80%,报1950.00美元/吨。LME期镍下跌0.00%,报14380.00美元/吨。LME期锡下跌0.71%,报17645.00美元/吨。