宏观研究报告
证券分析师：陆兴元
生产需求双扩张，PMI 重回荣枯线上方
——11 月PMI 数据点评
生产需求双扩张，非制造业就业改善。11 月制造业PMI 较上月大幅上行0.9 个百分点至50.2%，超出市场预期，自今年4 月后重归荣枯线上方。本月生产指数较上月大幅回升1.8 个百分点至52.6%，为全年内的第二高点，显示11 月生产有较大幅度改善，但与去年整体相比仍偏弱。11 月新订单指数环比回升1.7 个百分点重回荣枯线上方，11 月需求较上月有所增加。
制造业从业人员指数方面与上月持平为47.3%，而非制造业从业人员及其分项PMI均有所改善，建筑业从业人员指数大幅上升3.7 个百分点至55.5%，创出近两年新高。但总体上来说，制造业与非制造业PMI 仍在荣枯线下方，稳就业压力仍存。
价格指数季节性回落。原材料库存小幅回升0.4 个百分点至47.8%，产成品库存继续回落0.3 个百分点至46.4%，11 月当月PMI 呈现被动去库存的特征，反映了从主动去库存向被动去库存转化的倾向。
主要原材料购进价格指数环比再度回落1.4 个百分点至49%，同比回落1.3 个百分点，而出厂价格指数环比回落0.7 个百分点至47.3%，同比回升0.9 个百分点。价格指数受到一定的季节性影响。
贸易形势改善，进出口指数大幅回升。本月新出口订单指数回升1.8 个百分点至48.8%，进口指数由上月的49.8%大幅回升2.7 个百分点至49.8%。原因主要也是受贸易战大方向朝着签署第一阶段协议的方向靠拢。同时，美国3 季度GDP 的上修也意味着美国经济增速小幅好于预期。不过，由于正式协议还未签署，仍然存在反复的预期，后续指标还有波动的可能。
大中小型企业PMI 全面回升。本月的PMI 数据从企业规模上看，大、中、小型企业PMI 全面回升，分别较上月增加1 个百分点、0.5 个百分点和1.5 个百分点，至50.9%、49.5%和49.4%。其中，大型企业PMI 重新回到荣枯线上并创4 月以来的高点，小型企业改善幅度较大。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数均高于上月，全部位于临界点之上。
服务业回暖带动非制造业PMI 回升。本月非制造业商务活动指数为54.4%，较上月回升1.6 个百分点，主要受服务业PMI 回升的影响。服务业PMI 较上月大幅回升1.9 百分点至53.5%，是带动非制造业PMI 上涨的主要原因。而本月建筑业PMI小幅回落0.8 个百分点至59.6%，扩张速度有所放缓。
本月综合PMI 产出指数较上月大幅回升1.7 个百分点至53.7%，为今年以来的次高点。总体来看，本月PMI 均出现回升，生产及需求回暖，价格指数季节性回落，制造业PMI 上涨至荣枯线上方，进出口订单改善明显，非制造业就业出现改善但整体压力仍存。
风险提示：中美贸易战谈判不达预期；全球经济加速下行。
01
生产需求双扩张， 非制造业就业改善
11 月制造业PMI 较上月大幅上行0.9 个百分点至50.2%，超出市场预期，自今年4 月后重归荣枯线上方。本月生产指数较上月大幅回升1.8 个百分点至52.6%，为全年内的第二高点，显示11 月生产有较大幅度改善，但与去年整体相比仍偏弱。11 月新订单指数环比回升1.7 个百分点重回荣枯线上方，11 月需求较上月有所增加。
制造业从业人员指数方面与上月持平为47.3%，而非制造业从业人员及其分项PMI 均有所改善，建筑业从业人员指数大幅上升3.7 个百分点至55.5%，创出近两年新高。但总体上来说，制造业与非制造业PMI 仍在荣枯线下方，稳就业压力仍存。
图1 近一年中国制造业PMI 数据
图2 中国制造业PMI 各分项情况
02
价格指数季节性回落
原材料库存小幅回升0.4 个百分点至47.8%，产成品库存继续回落0.3 个百分点至46.4%，11 月当月PMI 呈现被动去库存的特征，反映了从主动去库存向被动去库存转化的倾向。
主要原材料购进价格指数环比再度回落1.4 个百分点至49%，同比回落1.3 个百分点，而出厂价格指数环比回落0.7 个百分点至47.3%，同比回升0.9 个百分点。价格指数受到一定的季节性影响。
03
贸易形势改善，进出口指数大幅回升
本月新出口订单指数回升1.8 个百分点至48.8%，进口指数由上月的49.8%大幅回升 2.7 个百分点至 49.8%。原 因主要也是受贸易战大方向朝着签署第一阶段协议的方向靠拢。同时，美国3 季度GDP 的上修也意味着美国经济增速小幅好于预期。不过，由于正式协议还未签署，仍然存在反复的预期，后续指标还有波动的可能。
图3 中国制造业PMI 其他相关指标情况
04
大中小型企业PMI 全面回升
本月的PMI 数据从企业规模上看，大、中、小型企业PMI 全面回升，分别较上月增加1 个百分点、0.5 个百分点和1.5 个百分点，至50.9%、49.5%和49.4%。其中，大型企业PMI 重新回到荣枯线上并创4 月以来的高点，小型企业改善幅度较大。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数均高于上月，全部位于临界点之上。
图4 近一年大中小企业制造业PMI 数据
05
服务业回暖带动非制造业PMI 回升
本月非制造业商务活动指数为54.4%，较上月回升1.6 个百分点，主要受服务业PMI 回升的影响。服务业PMI 较上月大幅回升1.9 百分点至53.5%，是带动非制造业PMI 上涨的主要原因。而本月建筑业PMI 小幅回落0.8 个百分点至59.6%，扩张速度有所放缓。
本月综合PMI 产出指数较上月大幅回升1.7 个百分点至53.7%，为今年以来的次高点。总体来看，本月PMI 均出现回升，生产及需求回暖，价格指数季节性回落，制造业PMI 上涨至荣枯线上方，进出口订单改善明显，非制造业就业出现改善但整体压力仍存。
图5 非制造业PMI 分项数据
图6 近一年综合PMI 产出指数
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