摘要
【市场复盘】上证指数周跌1.54%，深证成指周跌2.96%，创业板指周跌4.06%，周表现较好的行业为家电、房地产、轻工制造、传媒。恒生指数周跌3.56%，标普500指数周跌3.29%，欧洲斯托克600周跌2.38%，日经指数周跌3.46%。
【近期观点】上周两市延续整理的基调。国内8月制造业PMI数据小幅回升，但仍位于荣枯线之下。投资者在认识到经济还要修复一段时间后，观望情绪开始变浓。当前时点，我们对市场的中长期表现依旧乐观。核心在于盈利预测和估值已完成挤泡沫，权益市场的风险收益比仍然理想。此外，现在市场主要受疫情反复和外围不确定性的影响，民众消费动力和企业开支普遍更加谨慎，抑制了经济活力。这些因素虽然未出现V型反转，但已在逐步解决的过程中，边际向好的趋势没有改变。策略上，当下不宜沉溺于悲观情绪中，要更加积极地保持基本面的跟踪，关注“否极泰来”的方向。
【中长期观点】近期政策端持续发力，不论是房地产、利率方面均由紧转松，经济硬着陆风险较低。在稳定房地产市场、推动扩大内需的政策基调下，信用结构改善、经济预期的好转与企业盈利修复将成为A股中期的重要支撑。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
【行业配置】当前投资者风险偏好行至中段，成长板块的投资思路应聚焦于具有良好业绩表现的科技制造领域，而非缺乏短期业绩支撑的高风险成长板块，看好新能源/机械设备/通信/电子/军工/新材料。消费板块相对可更加积极地聚焦在成长性和反转逻辑较强的领域，看好啤酒/酒店服务/化妆品。此外，当前能源供给和有效发电不足，看好煤炭/电力绿色转型/储能/电网智能化。
【风险提示】全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
【事件点评】“8月31日国常会继国务院33项政策之外，再添19项接续政策。”重点关注：（1）增加3000亿元以上政策性开发性金融工具。（2）用好5000多亿元专项债结存限额比上限1.47万亿低，不排除根据情况调整。（3）允许地方“一城一策”运用信贷等政策支持住房需求，房地产需求端发力、销量企稳回升是推动行业重回正轨的关键。
【宏观经济】中国8月官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4个百分点；非制造业PMI为52.6，环比下降1.2个百分点。今年下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底深度不及2020年，反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成GDP5.5%的增长目标存在挑战，但改善趋势确定性较高，我们对经济中长期发展保持乐观。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放0亿。长端利率普遍下行，其中10年期国债利率下降至2.62%。上周南下资金净流入4.41亿元，北上资金净流出37.73亿元。产业资本净减持73.15亿元。
【港股观察】上周港股随全球市场一同调整，主要还是受海外通胀高企，货币政策持续收紧的影响。9月2日，在2022中国国际金融年度论坛上，中国证监会副主席方星海表示将进一步加强内地与香港资本市场务实合作。当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
【海外观察】美国方面，上周加息预期相对稳定，非农数据超预期显示劳动力供给边际修复，需求维持韧性，稍微缓解了对9月FOMC会议加息75bp的担忧。
上周复盘
上证综指上周下跌1.54%，报收3186.48点，深证成指下跌2.96%，报收11702.39点，创业板指下跌4.06%，报收2533.02点。两市日均成交额8457亿元，上上周为10140亿元，成交额较上上周下降。周表现较好的行业为家电、房地产、轻工制造、传媒。
近期观点
上周两市延续整理的基调。国内8月制造业PMI数据小幅回升，但仍位于荣枯线之下。投资者在认识到经济还要修复一段时间后，观望情绪开始变浓。当前时点，我们对市场的中长期表现依旧乐观。核心在于盈利预测和估值已完成挤泡沫，权益市场的风险收益比仍然理想。此外，现在市场面临的主要都是老问题，即：受疫情反复和外围不确定性的影响，民众消费动力和企业开支普遍更加谨慎，抑制了经济活力。这些因素虽然未出现V型反转，但已在逐步解决的过程中，边际向好的趋势没有改变。策略上，当下不宜沉溺于悲观情绪中，要更加积极地保持基本面的跟踪，关注“否极泰来”的方向。相较预期的修复，现在有数据支撑复苏趋势的行业会获得市场追捧。同时，我们认为四季度蓝筹价值存在系统性修复的机会，建议逐步布局三、四季度环比复苏确定性高，估值处在历史偏低区间的优质白马。
行业策略上，当前投资者风险偏好行至中段，并没有达到很高的水平，因此成长板块的投资思路应聚焦于具有良好业绩表现的科技制造领域，而非缺乏短期业绩支撑的高风险成长板块，看好新能源/机械设备/通信/电子/军工/新材料。消费板块相对可更加积极地聚焦在成长性和反转逻辑较强的领域，看好啤酒/酒店服务/化妆品。此外缺电现象反映出当前能源供给和有效发电不足，我们看好煤炭/电力绿色转型/储能/电网智能化方向的机会。
中长期观点
8月底上证指数估值分位数仍处于历史中低水平，为2010年以来33%分位；上证50和沪深300估值分位数分别为39%和34%分位，投资性价比具备较高吸引力。Top100个股近期月度成交额占比24%，反映出拥挤度适中，微观交易结构处于安全合理状态。近期政策端持续发力，不论是房地产、利率方面均由紧转松，经济硬着陆风险较低。在稳定房地产市场、推动扩大内需的政策基调下，信用结构改善、经济预期的好转与企业盈利修复将成为A股中期的重要支撑。我们认为，中长期看市场仍是积极可为的。
行业观点精选
【电力设备及新能源】上周板块表现偏弱，主要原因包括：（1）中报业绩显示新能源动力系统和电源设备的二季度盈利分别增长73%和117%，行业整体景气度较高，但前期锂电池、储能和光伏等板块涨幅较大，市场持仓相对集中。中报业绩兑现后短期可能存在兑现收益需求。（2）海外周期下行和欧洲能源问题日益严峻，海外光伏需求可能也有低于预期的风险，欧洲新能源车销量下滑已有所体现，进而引发板块调整。（3）海外滞胀交易再起，近期美债利率回升，商品价格企稳回升，美股大幅下跌，全球成长风格在此背景下相对不利。
基本面角度，新能源汽车从产能周期角度，重点关注锂电池困境反转，以及隔膜、磷酸铁锂、铜箔等长景气周期环节。锂电池阶段性受中上游涨价影响毛利率承压，但我们认为随着2022年下半年多个中上游环节进入景气下行周期，价格有望延续回落，锂电池有望迎来中期的毛利率触底反弹；隔膜、铜箔则受制于设备产能瓶颈，扩产进度较慢，景气周期有望持续一年以上；磷酸铁锂一方面相比三元对锂资源的单位消耗量小，另一方面锂资源供给有限，能获得大客户股权绑定以及锂盐供给保障的磷酸铁锂正极企业相对有限，中期龙头铁锂企业有望维持结构性强势地位。
风险提示
全球通胀上行与央行货币政策收紧对经济的影响仍需跟踪；下半年的生产、消费、投资和就业情况若不及预期，可能对市场信心产生影响。
事件点评
8月31日国常会继国务院33项政策之外，再添19项接续政策。重点关注：（1）增加3000亿元以上政策性开发性金融工具，应该还是作为基建项目资本金。此前农发行已完成900亿元资金投放，撬动总投资额超万亿元。国开行进度稍慢一些。（2）用好5000多亿元专项债结存限额比上限1.47万亿低，不排除根据情况调整。不确定是否全额用于基建，还是用于补充地方政府财政缺口。（3）允许地方“一城一策”运用信贷等政策支持住房需求，房地产需求端发力、销量企稳回升是推动行业重回正轨的关键，信贷政策可能包括房贷利率加点压缩、二套房首付比下调、优化认房认贷等。中央对于首付比例的提法，从严格意义上讲央行对于地方房贷首付比例在2016年2月之后已经降到最低，只是从2016年10月中央对地方窗口指导后地方重新从严执行，各自把首付比例再提升，本次表态更明确了房贷信贷政策的调整权利阶段性放归到地方政府这边（一线城市除外），包括房贷首付比例。
宏观经济
中国8月官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4个百分点；非制造业PMI为52.6，环比下降1.2个百分点。今年下半年基调是弱复苏，对比2020年的V型复苏，本轮下行探底深度不及2020年，反弹的力度及持续性预计也较2020年偏弱。虽然全年看完成GDP5.5%的增长目标存在挑战，但改善趋势确定性较高，我们对经济中长期发展保持乐观。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放0亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降9.42bp至1.16%，7天回购利率下降27.53bp至1.43%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降4.09bp至2.4%，10年期国债利率下降2.04bp至2.62%。融资余额较上期减少138.84亿元，存量下降至15068.22亿元。沪股通资金净流出8.32亿元，深股通净流入12.73亿元，港股通资金净流出37.73亿元。产业资本净减持73.15亿元，其中综合、农林牧渔净增持较多，而机械设备、化工净减持较多。
恒生指数周跌3.56%。行业指数方面，上周所有行业指数均收跌，其中恒生资讯科技业（-2.05%）、电讯业（2.15%）、能源业（-2.47%）跌幅较小；恒生原材料业（-8.90%）、工业（-7.45%）、非必须性消费业（-5.29%）跌幅居前。
上周港股随全球市场一同调整，主要还是受海外通胀高企，货币政策持续收紧的影响。9月2日，在2022中国国际金融年度论坛上，中国证监会副主席方星海表示将进一步加强内地与香港资本市场务实合作。具体包括：一是扩大沪深港通股票标的，推动将符合条件的在香港主要上市的外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围。二是支持香港推出人民币股票交易柜台，研究在港股通增加人民币股票交易柜台，助力人民币国际化。三是支持香港推出国债期货，加快推动境内国债期货市场对内对外开放，实现两地协同发展。我们认为对香港金融市场持续健康发展的意义重大。长期看，在国内通胀可控，政策边际友好的背景下，上市公司基本面韧性较强，向下风险可控。当前恒生估值横向纵向都处在偏低区间，过分悲观的预期有望逐步缓解，带动市场修复。
海外观察
标普500周跌3.29%，欧洲斯托克600周跌2.38%，日经指数周跌3.46%。
宏观数据：美国方面，8月非农就业人口增加31.5万人，略高于预期，但仍为年内最小增幅。失业率3.7%，高于预期；每小时工资环比增长0.3%，略低于预期的0.4%。欧洲方面，7月PPI同比上升37.9%，高于市场预期的37.3%，这是PPI两个月环比下降后再次提升，显示通胀压力仍存。
财经消息：美国方面，上周加息预期相对稳定，非农数据超预期显示劳动力供给边际修复，需求维持韧性，稍微缓解了对9月FOMC会议加息75bp的担忧。当前美联储决策或高度依赖数据，后续关注8月CPI。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.9.4。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。