银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨1.02%，上证综指上涨2.33%，医药跑输上证综指。从行业板块看，上周大盘上涨更多是由红利尤其是银行板块上涨带动，由于银行板块权重较大，中信一级行业中，上周仅有煤炭、传媒、银行、钢铁等四个行业跑赢上证综指。
上周A股发生了稍许变化，上证综指虽单边上涨，但节奏上全周红利风格强势，后半周又带动成长有所上涨，上证指数再次站上3400点，风格的轮动也体现出了市场对于12月中旬重要会议的关注和博弈，目前总体看还是偏积极乐观的态势。
国内宏观政策层面，11月财新制造业PMI为51.5%，较10月上升1.2%，其中生产指数、新订单指数、新出口订单指数均出现较为明显的增长，显示制造业供需边际改善。就业指数略有回升但仍处于收缩区间，企业扩员增产信心有待进一步加强。由于拜登政府加码对华半导体出口管制，财政部表示拟在政府采购活动中，给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠，政策支持下后续国产替代有望加速。
海外方面，11月美国新增非农就业人数22.7万人，小幅超出市场预期，美国就业市场仍具有韧性。就业数据加之多位联储官员中性偏鹰表态，市场加大对12月降息的押注，纳指再创新高。
上周医药内部主要是低估值板块小幅上涨，但周五CXO崛起改变了内部子行业的相对强弱。从细分子行业来看，上周跑赢全指医药卫生指数的子行业有CXO、疫苗、医疗器械、消费医疗、药店等。
当地时间12月7日，经由美国参众两院合并后的国防授权法案(NDAA)正式提交，预计这将是年内国会推进的最后一项立法。与此前几个版本的初稿相同，NDAA最终稿未包含《生物安全法案》相关内容，这意味着生物安全法案无法借助NDAA快速落地，后续如果单独立法的话，时间紧张，通过的可能性也较低。
总体来看，年内生物安全法案通过概率或较小，这对具有重大海外收入敞口的中国CXO（即CRO/CDMO）公司是一个积极的进展。尤其对于之前被该法案长时间压制估值，但订单逐季好转的CXO公司来说确实有了一定的喘息时间窗口。CXO板块阶段性利空落地，板块估值不高，筹码结构相对较好，短期有望继续估值修复。
对于二级市场而言，股价一直是预期的反应，再往后看，明年特朗普上任后会不会重推生物安全法案，法案版本会不会有所修改将影响更长时间CXO的基本面及股价走势。但在2024年为期一年的法案修改反复审议过程中我们可以观察到中国CXO企业的强大生命力和竞争力。
年初刚传出生物安全法案期间，海外客户对于国内CXO企业较多采取规避态度，但由于国内CXO企业确实在医药研发外包服务、交付速度以及性价比上具备较高优势，叠加后续生物安全法案设立较长时间缓冲期，海外客户又逐渐回流，因此我们在二季度及三季度上市公司交流会上看到其订单指引逐季好转。
目前阶段，对于中国企业而言，确实外部政策环境可能会有较大的不确定性，但我们也要看到国内企业过去十数年默默发展累积的强大竞争力。信心比黄金更重要，外部环境不确定的时候，企业的竞争力也许是投资需要更为关注的角度。
周末市场再度讨论特朗普政府会不会针对医药加征关税，首先我们看到特朗普上一任期关税名单中并不包含医药行业。其次对于CXO来说，前端提供的是研发的服务，可能无法通过加关税的方式产生影响，而后端的API、原料药直接销往美国的占比不高，因此即使在较悲观的情况，即针对医药加征关税的情况下，对于CXO的影响可能也会比较小。
周末终于在自己舒服的状态中学习了一些行业和教育知识，过了一个没加班不带娃不紧张的周末，并给家里的衣物做了整理，收拾了多余的书籍和口罩捐赠给需要的人，许久没体会的松弛感油然而生，之前紧张忙碌数月累积发作的鼻炎咽炎也好了很多，静下心来后也对投资和教育有了新的角度的思考。读书的时候我们就被教育一张一弛文武之道，现在才发现，学习如此，生活如此，投资亦如此。生活要有紧有松，市场也会涨跌互现，投资的波动无法避免，而定投或是为数不多可以平滑波动带来的焦虑，可以让人保持松弛感的方式。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20241206）
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