摘要
【上周复盘】上证指数上涨1.69%，深证成指下跌1.78%，创业板指下跌4.76%，周表现较好的行业为煤炭、建筑、电力及公用事业、房地产。恒生指数周跌0.72%，标普500指数周涨0.58%，欧洲斯托克600周跌0.09%，日经指数周涨5.38%。
【近期观点】上周市场大盘整体平稳，但结构分化非常明显，市场风格大幅切换。符合我们之前的判断，即存量逻辑下，要警惕热门板块因景气度边际变化导致的大幅波动。当前市场估值在3年中枢水位，整体不算很高，后续预计会维持震荡格局，需持续跟进相关支持政策落地后经济的恢复情况。
【中长期观点】当前经济动能有所放缓，从先行指标看短期经济仍有一定压力。政策积极托底，7月进行降准，并要求三季度后开始加快发行专项债，预计三季度会成为经济预期的底部。市场风险偏好下行对消化估值有帮助，随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。
【行业配置】建议均衡配置。新能源、半导体和军工仍是科技创新、产业升级的长期主线。但热门板块交易拥挤度持续上升。医药消费是长期优质赛道，左侧配置价值已经较为显著。建议精选电动车、CXO、部分高端白酒等景气度较高的赛道。防御可适当参与低估值金融板块。
【风险提示】经济复苏后需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若不及预期，可能对市场带来冲击。
【事件点评】“习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。”我们认为，体现国家对提升中部规模企业力量，激发科技创新活力的导向。可积极挖掘中小市值公司中，在支持政策到位后业绩有弹性的公司。部分质地优秀的蓝筹公司调整后估值回落到中长期可为区间，配置价值上升。
【宏观经济】8月的制造业PMI为50.1，低于预期，财新公布的制造业PMI为49.2，当前已经是连续5个月的下滑。虽然经济短期有一定扰动，但在政策支持下消费、生产端将稳步复苏。我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。预计2021年全A业绩增速在20%左右。
【流动性观察】2021年确定性收紧但节奏较为平缓，此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。上周南下资金净流入270.4亿元，北上资金净流出13.67亿元。产业资本净减持84.89亿元。
【港股观察】上周赴港IPO热潮持续。港交所行政总裁欧冠升称，截至2021年8月，超过50家医疗保健企业提交上市申请，当中有逾20家属于未盈利生物科技公司。当前我们仍然看好港股相对表现，核心在于港股估值水位较为合理，全球看偏低。
【海外观察】美国2021年8月新增非农就业人数23.5万（前值为94.3万）；失业率5.2%（前值5.4%）。服务业的改善趋势被中断，其中休闲和酒店业8月没有新增就业，相对于前几个月显著转弱。全球股票型基金流入192亿美元（vs. 上上周流入126亿美元）。
上周复盘
上证综指上周上涨1.69%，报收3581.73点，深成指下跌1.78%，报收14179.86点，创业板指下跌4.76%，报收3102.14点。两市日均成交额15467亿元，上周为13339亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为煤炭、建筑、电力及公用事业、房地产。
近期观点
上周市场大盘整体平稳，但结构分化非常明显，市场风格大幅切换。符合我们之前的判断，即存量逻辑下，要警惕热门板块因景气度边际变化导致的大幅波动。周内公布的8月PMI回落，财新口径8月中国制造业PMI为49.2，是20年5月以来首次跌破荣枯线，此前市场已充分消化经济走弱故数据没有造成太大影响。当前市场估值在3年中枢水位，整体不算很高，后续预计会维持震荡格局，需持续跟进相关支持政策落地后经济的恢复情况。周内以新三板精选层为基础，设立了北京证券交易所，体现国家对中小企业的支持。我们认为当前可积极挖掘中小市值公司中，在支持政策到位后业绩有弹性的公司。同时，部分质地优秀的蓝筹公司调整后估值回落到中长期可为区间，配置价值上升。
策略上，拉长维度看，新能源、半导体和军工仍是科技创新、产业升级的主线。但热门板块交易拥挤度持续上升。存量市场逻辑下，投资者对行业景气趋势的边际变化会更加敏感，高景气、高估值赛道面对利空消息可能出现较大波动，因此当前建议均衡配置。医药消费是长期优质赛道，经过充分调整后，左侧配置价值已经较为显著。从中报行情看，市场当前对政策确定性和近期业绩增速均十分重视，精选向后看景气度持续上行或能维持在较高景气度的细分赛道与标的，如电动车、CXO、部分高端白酒等。防御角度可适当参与低估值金融板块的修复行情。
中长期观点
当前经济动能有所放缓，从先行指标看短期经济仍有一定压力。政策积极托底，7月进行降准，并要求三季度后开始加快发行专项债，预计三季度会成为经济预期的底部。下半年整体是经济稳中趋弱，政策稳中趋松的格局。近期市场对政策较为敏感，部分行业波动加大。从基本面上监管足够理性，除极个别民生敏感行业外，均非运动式颠覆式地进行破坏，投资者存在一定过度解读。市场风险偏好下行对消化估值有帮助，随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。下半年一是积极挖掘中小盘中估值仍在合理区间，景气度会加速的Alpha机会。二是逐步均衡配置，警惕高估值波动，适当左侧配置调整充分的蓝筹标的。
行业观点精选
【电力设备新能源】作为前期热门板块，电力设备及新能源上周波动显著加大，周跌1.10%。目前跟踪了解下来基本面并未发生明显变化，调整主要原因包括：1）前期涨幅过大，板块的估值水平接近历史最高水平，部分投资者出现盈利兑现倾向；2）近期成长风格相对极致。较为低迷的8月PMI数据公布后，市场对于政策稳增长的预期有所加强，基建、地产产业链超跌反弹分流部分资金，引发前期热门的新能源汽车产业链和光伏大幅下跌；3）中报业绩披露完毕，电气设备板块中报盈利增速36%，资本开支增速66%，行业整体增长保持高景气状态，但也不算超预期。展望后市，无论是光伏还是电动车产业链，均维持较高的基本面景气度，相对优势仍然较为明显。针对光伏行业，硅料实质性降价+开工率修复，光伏行业重回五年25%的CAGR成长通道，带动估值重估。
继续推荐：1）供需格局优良，有望充分受益需求增长的逆变器龙头、胶膜龙头、EVA粒子环节；2）盈利能力或触底反弹的电池、组件板块。3）供需紧张时间长于预期、存在预期差的硅料环节。针对新能源汽车链，持续关注新能源及动力电池产业链具备高壁垒的龙头标的，短线关注高景气下供需错配带来议价能力反转的材料环节，以及受益技术升级具有更高成长性的高镍三元和磷酸铁锂。
风险提示
经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若全球经济复苏力度不及预期，可能对市场带来冲击。
事件点评
习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。北交所初始来自新三板精选层，总体平移精选层各项基础制度，同步试点证券发行注册制。北交所继承与新三板基础层、创新层衔接的功能，成为交易所后活跃度提升，融资效率提高。能够更好地服务中小企业，培育一批专精特新中小企业。体现国家对提升中部规模企业力量，激发科技创新活力的导向。
宏观经济
8月的制造业PMI为50.1，低于预期，财新公布的制造业PMI为49.2，已经跌破枯荣线，当前已经是连续5个月的下滑。显示限电限产、原材料涨价、疫情反复等因素对生产端产生一定影响。虽然经济短期有一定扰动，但在政策支持下消费、生产端将稳步复苏。考虑到上半年经济表现出色，我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。预计2021年全A业绩增速在20%左右。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-450亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升10.9bp至2.08%，7天回购利率下降28.2bp至2.05%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降3.12bp至2.66%，10年期国债利率下降1.78bp至2.83%。融资余额较上期增加312.32亿元，存量上升至17106.83亿元。沪股通资金净流入201.92亿元，深股通净流入68.48亿元，港股通资金净流出13.67亿元。产业资本净减持84.89亿元，其中银行、交通运输净增持较多，而计算机、电子净减持较多。
从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。
上周恒生指数周跌0.72%。行业方面，恒生能源业（+6.9%），资讯科技业（+5.8%），原材料业 (+5.3%)涨幅居前。仅恒生金融业（-0.4%）收跌。上周14家公司递表港交所，赴港IPO热潮持续。港交所行政总裁欧冠升称，截至2021年8月，超过50家医疗保健企业提交上市申请，当中有逾20家属于未盈利生物科技公司。当前我们看好港股相对表现，核心在于港股估值水位较为合理，全球看偏低。全球经济由“希望”阶段进入“增长”阶段，恢复趋势确定性较高。历史上看，港股在经济复苏周期中的相对表现较好。
海外观察
上周标普500指数周涨0.58%，欧洲斯托克600周跌0.09%，日经指数周涨5.38%。
宏观数据方面，美国2021年8月新增非农就业人数23.5万（预期72.5万，前值为94.3万）；失业率5.2%（预期5.2%，前值5.4%）；薪资同比增长4.3%，环比0.6%；劳动参与率61.7%，前值61.7%。8月新增非农就业人数23.5万，相对上月大幅减少，低于市场预期的72.5万。分行业看，服务业的改善趋势被中断，其中休闲和酒店业8月没有新增就业，相对于前几个月显著转弱（过去6个月，即2-7月，平均新增35万人），其他包括零售、教育、医疗等服务相关的就业也都明显回落。8月服务业累计新增就业20.3万人，是今年1月以来的最差表现。虽然8月美国非农就业数据低于预期，但更多还是由于疫情反复造成的返工困难。预计往后疫情的逐步缓解将有利于休闲酒店业和教育相关行业的就业恢复。此外，9月6日美国所有的州政府失业补贴都将到期，拜登已经明确表示不会再延期这一补贴。之后随着就业补贴退坡，就业意愿会继续改善，当前旺盛的招聘需求也能得到匹配，预计未来几个月美国就业仍将处于修复趋势中。
企业盈利方面, 截止9月3日，MSCI中国指数736家成份股中有705家（95.8%）已经公布了2季度或上半年业绩。根据FactSet数据，已公布业绩公司2季度业绩同比增长35.5%，与1季度的37.9%相比出现小幅放缓，其中50%的企业业绩超出市场一致预测。业绩增速复苏势头最为强劲的板块包括能源与材料，医疗及信息技术。
资金流向方面, 全球股票型基金流入192亿美元（vs. 上上周流入126亿美元）。分市场看, 美股流入加速至133亿美元（vs. 上上周流入78.6亿美元）。发达欧洲股市流入则进一步减缓至5亿美元（vs. 上上周流入18.9亿美元）。日本股市流入4亿美元（vs. 上上周净流出8亿美元），而新兴市场流入大幅扩大至45.9亿美元（vs. 上上周流入9.8亿美元）。共计14.3亿美元的海外资金流入A股市场（vs. 上上周12亿美元），3600万美元流入港股市场（vs. 上上周1.5亿美元），分别是连续第53/18周流入。港股通北向资金继续流入，日均流入规模达到52亿元（上上周日均流入36亿）。南向资金日均流出2.9亿港币，流出较上周有所缓解（上上周日均流出9.6亿港元）。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.9.5。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。