摘要
【市场复盘】上证指数周涨3.02%，深证成指周跌0.78%，创业板指周跌5.59%，周表现较好的行业为煤炭、消费者服务、石油石化、综合金融。恒生指数周涨1.36%，标普500指数周跌1.82%，欧洲斯托克600周涨1.61%，日经指数周涨0.93%。
【近期观点】周内上证指数收涨，但板块表现分化较大，节前热门的成长板块普遍出现调整。一方面，美国将部分中国企业列入“未经核实名单”。另一方面，当前市场偏存量逻辑，在“稳增长”主线逐步得到市场认可的情况下，前期一致预期较高的板块压力相对明显。当前时点，我们认为对后市无需悲观，1月社融数据显示“稳增长”政策稳步推进，二季度经济出现“增长底”是大概率事件。
【中长期观点】中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。后续随着政策预期底部形成，将迎来中长线的良好布局时机。
【行业配置】2022年整体适合成长股投资。策略上，一是布局持续高景气度的行业，如电力设备新能源和电动车；二是布局顺周期行业如地产、金融、建筑建材等；三是聚焦科技创新周期和国产化，跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及软硬件方向的国产替代机会。
【风险提示】需关注全球货币政策及中美关系的演绎，若情况恶化，可能影响市场风险偏好。
【事件点评】“1月份社融增量61726亿，同比多增接近1万亿，存量社融增速进一步回升至10.5%，社融总量增长超出预期。政府债券增加6026亿，同比多增3589亿，是主要增长来源。而信贷增量增加41988亿，同比多增3860亿，落在市场预期上限附近。”总体上内部环境对宏观流动性的利好确定性较高，外部风险主要来自于全球货币政策收紧可能会对国内政策的节奏和力度造成一定扰动，但“以我为主”的基调下，货币政策会维持较强自主性。
【宏观经济】中国1月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为51.1，数据表现符合市场预期。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长政策不断发力，我们预计年内经济将保持韧性。
【流动性观察】上周央行公开市场操作货币净投放-8000亿。长端利率普遍上行，其中10年期国债利率上升至2.73%。上周南下资金净流入107.44亿元，北上资金净流出41.65亿元。产业资本净减持42.2亿元。
【港股观察】截止目前，港交所已经收到四份SPAC公司上市申请，这种新的上市模式正式进入落地阶段。当前我们持续看好港股一季度躁动行情，核心在于市场调整较为充分，估值横向纵向比较都处在偏低区间，选美效应下对投资者吸引力上升，过分悲观的预期有望逐步缓解。
【海外观察】美联储加息节奏方面，上周亚特兰大联储主席及克利夫兰联储主席表示，目前市场对年内加息次数的预期在5~7次区间内。但1月通胀数据超预期令加息节奏仍存变数，美联储鹰派高官在通胀数据后表示支持美联储到7月1日前加息100个基点。
上周复盘
上证综指上周上涨3.02%，报收3462.95点，深成指下跌0.78%，报收13224.38点，创业板指下跌5.59%，报收2746.38点。两市日均成交额9154亿元，上上周为8429亿元，成交额较上上周上升。周表现较好的行业为煤炭、消费者服务、石油石化、综合金融。
近期观点
周内上证指数收涨，但板块表现分化较大，节前热门的成长板块普遍出现调整。一方面，美国将部分中国企业列入“未经核实名单（UVL）”，其中包括某生物制药龙头的相关公司。虽然该名单和“实体清单（Entity List）”明显不同，实际企业经营影响较小，但对投资者风险偏好的影响非常明显。另一方面，当前市场偏存量逻辑，在“稳增长”主线逐步得到市场认可的情况下，前期一致预期较高的板块压力相对明显。当前时点，我们认为对后市无需悲观，1月社融数据表现可圈可点，显示“稳增长”政策稳步推进，二季度经济出现“增长底”是大概率事件。当前沪深300估值已经回落至历史均值下方，从风险收益比看仍有可为空间。但由于市场长期信心不足，对权益资产短期景气度和确定性的要求或更加苛刻。
行业策略上，阶段性来讲“稳增长”仍是能见度最高的主线，我们看好消费板块与地产基建产业链的表现。成长股受多重因素影响大幅调整，虽然短期或仍有盘整需求，但配置性价比已显著抬升，沿着科技创新周期和国家战略方向，寻找年内增速高且具备中长期成长逻辑的主线如新能源、信创、VR进行布局。此外，我们持续跟踪2021年景气度较低估值承压的板块如农林牧渔、酒旅，若基本面拐点确立，年内或有较明显的相对表现。
中长期观点
中长期看我们认为权益市场仍有上行空间，往后经济逐步探底，流动性保持支撑，在通胀不出现超预期失控的情况下，2022年整体宏观环境波动较小，大环境有利于估值的抬升，适合成长股投资。策略上，一是布局持续高景气度的行业，我们认为“双碳”目标下电力设备新能源和电动车是3到5年的主线，会延续较为出色的相对表现。二是沿着中央经济工作会议稳增长基调布局，顺周期的行业如地产、金融、建筑建材或受益。此外政策可能从严监管向促增长进行一些程度的纠偏，此前受共同富裕、反垄断等担忧影响，受到压制的行业如食品饮料或有修复空间。三是聚焦科技创新周期和国产化，主要跟踪VR/AR、汽车智能化对产业的拉动；以及供应链自主可控背景下，软硬件方向的国产替代机会。
行业观点精选
【电力设备新能源】上周电力设备新能源板块调整幅度较大，主要原因包括：1）周二美国商务部将33家中国单位列入“未经核实名单（UVL）”，市场担心未来美国的制裁范围扩大到中国其它制造业领域。部分媒体传言中国动力电池公司正在美国向专业机构咨询其被美国制裁的可能性等相关信息，虽然公司已辟谣但担忧没有完全消散。2）近期媒体报道国家电投拥有自主知识产权的“容和一号”铁-铬液流电池堆量产线投产，引发市场对现有储能龙头公司技术路线的担忧。
我们认为板块经历连续下跌后价值已开始凸显。供需侧，2022年电动车销量预期不应悲观，考虑优质新车供给释放、汽车芯片偏紧有望缓解，又一批新造车势力放量。基础设施方面，充电设施的承受力约束尚未到极限，2022年新增81万根充电桩需求，其中随车配桩预计79万根可基本覆盖缺口，同时私人充电设施建设可支撑2022年C端需求。综上，行业总体空间仍较大，当前估值降低后已经具备性价比
风险提示
全球货币政策开始收紧，对经济的影响有待观望；中美关系仍然存在博弈，若在科技、贸易等领域再次恶化，可能影响市场风险偏好。
事件点评
1月份社融增量61726亿，同比多增接近1万亿，存量社融增速进一步回升至10.5%，社融总量增长超出预期，延续了21年Q4以来企稳回升趋势。政府债券增加6026亿，同比多增3589亿，是主要增长来源，符合财政支出和政府债券发行明显前置的预期。而信贷增量增加41988亿，同比多增3860亿，落在市场预期上限附近。
总体上，短期社融的增长超预期，宽信用预期的强化对稳增长相关板块仍然形成支撑，稳增长趋势确定。往后看，在稳增长的基调下，我们认为政府债有望成为稳定社融的抓手以及带动表内贷款的增长，而社融的持续企稳反弹，政策仍有发挥空间需求。特别在提升市场化需求方面，包括地产政策，若后续社融反弹不及预期，地产政策放松空间可能增大，而从对实体经济真正企稳角度看，防疫政策、碳中和政策、资本监管政策端都可能相应作出边际调整。总体上内部环境对宏观流动性的利好确定性较高，外部风险主要来自于全球货币政策收紧可能从汇率层面考量或多或少会对国内政策的节奏和力度造成一定扰动，但“以我为主”的基调下，货币政策会维持较强自主性。
宏观经济
中国1月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为51.1，数据表现符合市场预期。当前宏观经济形势依旧复杂，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。但政策已显著边际宽松以支持经济，随着稳增长政策不断发力，我们预计年内经济将保持韧性。
流动性观察
上周央行公开市场操作货币净投放-8000亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降30.95bp至1.66%，7天回购利率下降11.06bp至1.93%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升8.59bp至2.43%，10年期国债利率上升6.35bp至2.73%。融资余额较上期增加39.11亿元，存量上升至16241.49亿元。沪股通资金净流入173.54亿元，深股通净流出66.1亿元，港股通资金净流出41.65亿元。产业资本净减持42.2亿元，其中电子、有色金属净增持较多，而医药生物、汽车净减持较多。
上周恒生指数周涨1.36%。所有行业指数收涨，恒生原材料业（+8.60%）、能源业（+5.78%）、综合业（+5.44%）涨幅居前。恒生医疗保健业（-8.97%）收跌。
截止目前，港交所已经收到四份SPAC公司上市申请，这种新的上市模式正式进入落地阶段。当前我们持续看好港股一季度躁动行情，核心在于市场调整较为充分，估值横向纵向比较都处在偏低区间，选美效应下对投资者吸引力上升，过分悲观的预期有望逐步缓解。
海外观察
上周标普500指数周跌1.82%，欧洲斯托克600周涨1.61%，日经指数周涨0.93%。
宏观数据：美国方面，1月CPI同比上涨7.5%，创下1982年3月以来的最高水平。数据表现超预期。受此影响，美债收益率大涨，但短端美债收益率上涨幅度大幅超过长端。这显示投资者认为美联储在近两年加息应对通胀后，或需降息以支撑经济。欧洲方面，英国2021Q4的GDP季调同比为6.46%，低于前值7.03%。
财经消息：美联储加息节奏方面，上周亚特兰大联储主席及克利夫兰联储主席表示，没有必要在3月FOMC会议上一次性加息50个基点，目前市场对年内加息次数的预期在5~7次区间内。但1月通胀数据超预期令加息节奏仍存变数，美联储鹰派高官布拉德在通胀数据后表示支持美联储到7月1日前加息100个基点。
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益
图2 | 估值水平
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
图4 |融资余额环比和融资占总成交额
图 5| 利率水平
图6 | 信用利差
银华基金研究部
本文数据来源：银华基金研究部，Wind，Bloomberg；数据日期：2022.2.13。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。