银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨1.47%，上证综指上涨1.09%，医药跑赢上证综指。上周A股三大指数继续上涨，沪指强势站稳3500点，行情主要围绕反内卷主题和地产政策预期展开，光伏、钢铁、地产、锂电等产能过剩、价格战持续的板块反弹较多，电商、养殖、建材等其他板块也逐渐被纳入反内卷主题范围。中小市值风格表现相对更好。
国内宏观政策方面，2025年7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，引导保险资金长期入市，加强长周期考核权重。6月CPI同比由降转涨，为连续下降4个月后首次转涨（来源：国家统计局，20250709），主要受工业消费品价格有所回升影响，扩内需与促消费政策持续显效。
海外方面，7月9日，美联储公布FOMC 6月会议纪要，维持联邦基金目标利率，经济前景与政治风险居高不下。
上周全指医药卫生指数跑赢大盘，主要涨幅依旧来自于创新药产业链。从细分子行业来看，上周CXO、医药流通、疫苗等大幅跑赢全指医药卫生指数。
从创新药产业链中制药公司来看，近期的市场表现为核心标的调整，小市值大故事低位置标的活跃，快速轮动。本质上是创新药水位抬升之后，存量资金在低位标的中快速轮动所致。
而从创新药产业链的CXO及科学服务上游来看，半年度过后第二周逐渐进入业绩预报期，业绩预告超预期甚至符合预期的CXO和上游公司受到二级市场的关注，板块大幅上涨。
CXO及部分上游公司上涨的逻辑一方面是新业务带来的基本面业绩超预期，另一方面是由于估值低位，这是资金寻求安全边际的重要角度。传统认知大多预期CXO产业未来增长率与投融资增速相关，大概率维持在两位数的稳定增速，基于此，市场给与CXO的估值一直不高，自24年三季度以来CXO估值修复到一定程度后市场可能就开始恐高，这与传统认知不无相关。
但CXO行业逐季超预期的业绩似乎在验证另一个角度：在创新药产业技术进步的大背景下，只要存在新一代大单品，就有可能带来CXO及上游超预期的订单和业绩。这是我们在CXO产业与传统市场逻辑不一样的看法，我们相信创新药技术革命带来的CXO业绩和股价超预期的发生，而目前无论是GLP-1还是ADC、多抗等都已经或未来有可能成为更大的创新药技术革命。
从产业趋势上看，创新药技术革命是决定产业发展最关键的因素之一，而发展趋势是波折向上的，我们看好创新药的长期前景，但也提示创新药研发本身是高风险的一件事，一款新药的成功率不足10%，伴随创新药的创新性提升，产品的失败率可能也会同步上升。
从行为金融学角度，在下一个超预期的标志性事件/数据突破出现之前，市场有可能进入调整期。交易性或者说准确择时，一直是很难把握的，想要做到平滑交易带来的波动，可以采取定投的方式，产业景气度向上的行业值得长期定投。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20250711）
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