银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨1.11%，上证综指下跌0.25%，医药跑赢上证综指。从行业板块看，上周中信一级行业中，有色金属、石油石化、医药、农林牧渔、传媒、非银行金融、国防军工等行业大幅跑赢上证综指。
上周中东冲突升级，印度空难，美国国内爆发骚乱，国际油价暴涨，黄金大涨，全球主要股市暴跌，A股在3400点压力位遭遇中东冲突升级，但中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行并取得一定进展。在此背景下，预计中美关税问题短期有望维持，中美关系迎来短期缓和的窗口期。
上周上证微跌，显示出A股市场情绪较为乐观的态势，尤其是景气度向上、基本面认知发生变化的创新药和国防军工等板块的长期投资价值在逐步得到市场的认可。
海外方面，5月美国通胀环比回落，增速不及预期，但非农就业数据再超市场预期。
上周全指医药卫生指数医药跑赢大盘。从细分子行业来看，上周CXO、化学原料药、医美、药品等跑赢全指医药卫生指数。虽然细分子行业中化学原料药和医美涨幅都比较好，但本质大多是创新药相关产品管线的逻辑映射和扩散，甚至部分中药公司因为大品种药物的研发而再度受到市场关注，连续两周上涨。
CXO隶属创新药产业链，受海外预期压制沉寂已久之后，五月份中美关系关系缓和之后就持续估值修复，伴随着六月底糖尿病的ADA大会来临，CXO季报中多肽业务超预期的角度也更加被市场认知，从龙头CXO到二线CXO在上周又有大幅上涨。
总体来看，创新药药品公司和CXO公司构成的创新药产业链在上周前四个交易日普涨，到周五才有所回调，周五波动幅度较之前稍有加大，但情绪依旧在乐观范围内，后续行情依旧是需要依赖基本面的兑现。
上周五国务院召开常务会议，研究优化药品和耗材集采有关举措，强调药品和耗材的质量监管，扎实推进仿制药质量和疗效一致性评价。仿制药集采经历了十轮谈判之后，医保局与企业之间有了充分的沟通和磨合，在优化集采的背景下相信产业会向着更好的方向发展。基本面方面， AI制药是春节后创新药第一波上涨的逻辑，但当时市场对该逻辑并没有足够的认可，而AI制药平台出海预计会再次增强AI制药空间的畅想，同时也能让二级市场对国内药企在新技术平台的研发能力增强信心。
如果我们认为春节后到四月初，算是创新药尤其是港股创新药的第一波行情，那么四月份之后的第二波行情则来自于越来越多、越来越重磅的出海合作，也就是药企的BD交易。海外药企之所以越来越多数量、越来越高价购买国内药企的产品管线，与三个原因有关：
一是海外药企在售重磅产品专利悬崖的临近；
二是国内研发成本远低于海外；
三是最重要的，国内研发能力得到认可，类似ADC、多抗等新技术新管线在十数年前海外药企也曾经投入过研发，但当时的工程能力并不成熟，当时研发没有成功后，很多被搁置，反倒是中国的科学家们锲而不舍继续研发，才有了现在厚积薄发的成果，也有了更多治疗疾病的新的治疗方案。
创新药近4年多已达成的BD测算可以贡献600亿左右的利润，纯做创新药的Biotech企业呈现营收增长、亏损收窄趋势。整个创新药产业链，无论是Biotech还是仿创药企以及CXO，都在政策与技术双轮驱动下加速发展。政策端除明确支持创新药外，商保政策预计也会给创新药支付端提供增量可能，技术突破方面，ADC、GLP-1、IO多抗及TCE技术引领行业革新。
国际化进程中除了传统Liscence out方式外，药企也探索出了创新型的NewCo合作模式，成为出海新路径。如果认为临床（前）阶段的产品管线是半成品，那么后续药品上市做成成品后的销售会有更多收入和业绩兑现，我们相信随着后续产业的进展，景气度向上的逻辑会逐步兑现，创新药会有持续的投资价值。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind，20250613）
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