文章来源：开阳ETF
言
近期，公募基金限薪、降佣等新闻“刷屏”，实际上，2023年7月公募基金费率改革工作以来，头部公募基金机构就在经历行业变革，具体措施包括推出更多浮动费率产品、降低主动权益类基金费率水平等。
除对“基金赚钱，基民不赚钱”现象形成正视回应外，公募基金费率降低的影响，还包含对主动管理基金形成缩量压力，被动基金占比有望持续提升。以美国市场经验为参照，公募基金降费趋势下，主动管理基金缩量，份额遭到被动产品的“挤占”。
当前国内公募基金被动投资发展迅速，ETF等被动产品热度较高，在公募基金降费改革的大背景下，被动投资大时代有望来临。
图：股票型基金规模分布：亿元
（信息来源：浙商证券）
对比主动和被动两类公募基金，主动基金的模式主要是赛道投资、景气投资，风格偏向成长；而被动投资模式中，标的收益的确定性（贝塔）成为投资者更加关注的方向。
而高股息资产因其分红的确定性，有望成为被动投资大时代的优势风格。
一
高股息资产“填权效应”带来一定确定性
高股息资产的“确定性”，可能来自于它的“填权效应”，什么是填权效应呢？
高股息资产的填权效应是指在股票进行分红（包括现金分红和股份送转）后，股票价格会进行除权处理，即股票价格会相应下降。除权后，如果市场对该公司的前景持续看好，投资者可能会继续购买该股票，推动其市场价格逐渐回升至除权前的基准价格，甚至超过该价格，这种现象就被称为“填权”。
填权效应的关键点包括：
1
除权除息：公司分红后，股票价格会根据分红的金额或股份进行调整，这就是除权除息。除权的价格通常会低于分红前的市场价格。
2
市场预期：如果投资者认为公司分红后仍然保持良好的发展潜力和盈利前景，他们可能会继续购买股票，导致股票价格上升，从而出现填权现象。
3
分红再投资：一些投资者认为，分红再投资可以带来额外的收益，尤其是在考虑分红再投资收益后，红利相关指数的长期表现可能更为显著。
4
填权的动力：填权的动力可能来自多个因素，包括公司基本面的强劲、市场情绪的积极、以及投资者对于股息再投资带来的复利效应的认可。
简单来说，假设甲持有A公司股票价格为10元，假设每股分红1元后，股票价格就“除权”到9元，但这之后因为市场认可A公司的分红行为，认为A公司分红是管理层对经营前景乐观的表现，如果增持A公司的股票，可能推动其涨回到10元甚至以上。
二
红利相对成长的性价比
高股息资产占优的宏观环境往往包含经济增长的弹性偏低，上市公司成长性下降，带来“确定性”高股息资产的相对占优。
图：利润总额同比有所下滑
（信息来源：民生证券）
年初以来，经济复苏进程仍在推进，在去金融化的趋势下，经济结构逐步由地产向出口制造业迁移，经济恢复的重点或更多在于量的恢复而非价格，因此工业企业利润率难以出现大幅扩张从而带来增长弹性。2024年初，工业企业经营数据显示边际变化上营收增长>利润总额增长。
同时，地方政府化债和资本市场强监管的环境下，过去依赖地方政府补贴和再融资带来的成长性或被大幅削弱，公司创造股东回报的能力将会更多受到重视，无论通过回购或是分红的方式实现。高股息资产自带的相对确定的股东回报创造模式，高股息ETF（563180）有望赢得资金的青睐。
三
高股息工具选择
为把握被动投资大时代和新经济周期下的高股息资产机会，给大家介绍一只指数，即高股息ETF（563180）跟踪的高息策略指数。
整体来看，从指数编制思路上，高息策略指数对分红的稳定性、分红的性价比、分红的意愿三大维度进行了要求。
1
稳定性方面，通过要求样本空间内成分股过去三年连续分红和股利支付率处于01区间，高息策略指数剔除那些短期过度分红、利润波动较大、缺乏持续性的个股，保持了样本空间红利风格的纯粹。
2
性价比方面，高息策略指数在红利综合筛选因子中赋予了股息率70%的权重，股息率代表投资者每投资1单位，可获得的潜在现金分红金额，代表了红利风格的性价比。通过这一指标，高息策略指数保持了样本空间成分股低估值、高分红的特质。
3
分红意愿和能力方面，高息策略指数在红利综合筛选因子中也赋予了股利支付率30%的权重，股利支付率代表公司赚到利润以后，有多少愿意以现金分红的形式回馈给投资者。通过这一指标，高息策略指数保持了样本空间成分股既有能力、也愿意支付股息给投资者。
实际红利属性表现方面，与主流宽基指数对比，高息策略指数33.42%的股利支付率和5.39%的股息率显著更强，代表了指数成分股整体拥有较高的股息支付能力和意愿、以及较为突出的估值性价比。
上下滑动查看完整风险提示：
