尊贵的鹏华资产资管计划持有人：
新年好！
2017，世界正在或即将发生重大改变，注定是投资界的混沌初年。
回顾2016，我们预期到了人民币的贬值，也预期到了债务与刚兑的压力，预期到了局部的地产与股市的机会，但对于确定性排第二的黄金，未曾料想到它以过山车的方式了结了全年的升幅，却也管中窥豹地预演了2017年地缘政治与经济关系将要面对的挑战。
2017年最确定的事，是在内外因素交困中，中国债券市场正式进入大型而漫长的熊市。自08年华尔街金融危机之后，欧美采取了长达8年的量化宽松。历史证明单一的货币政策并不能也没有挽救到实体经济，结果反而是大量资金在金融与投资领域不断堆泡沫，造成社会贫富二极分化的日趋严重，终于到了必须改弦更张的时候，于是诞生了特朗普这样的政治“怪物”，却其实不过是历史的必然产物而已。特朗普的政策，一言蔽之，就是以财政宽松取代货币宽松，并企图用各种税务、贸易、金融政策重振美国实体经济。这样一来，中国多年积累的问题就浮出水面了。与美国不同，我们的发展长期依赖信贷支撑，每年的M2增长都超过GDP增长的一倍。实际上我们的货币宽松的状况与欧美相比，五十步一百步而已，之前的债务市场繁荣、人民币稳定，都是建立在货币总量的相对比较之上的。当西方决定停止货币超发的时候，我们囿于国情历史，不可能也一下子将货币增速压下来。那么，首当其冲的必然是人民币的汇率（当然汇率问题还涉及到一些基本面因素，去年已有阐述，这里就不展开）；其次，是我们的债券市场。目前欧洲的政治发展也在翻版美国，用财政扩张取代货币扩张的呼声也很高。
汇率在某种程度上代表了一个国家的金融信誉，为了防止狂泻式的贬值，引发更多伴生风险，我们唯有采取一定程度的货币紧缩，市场利率也就会随之上涨。事实上，人民币国债利率与美国国债利率就有某种程度的对应关系，利率市场的价格信号正在告知潜藏在背后的真相。
那么为什么不是短促，而是大型而漫长的熊市？那是因为杠杆。还记得15年惨烈的股市吗？不幸的是，债券市场的杠杆倍数远比股市高得多。这几天货基的流动性问题，国海证券的代持问题，只不过是冰山的一角。在市场拆杠杆的过程中，什么都可能发生。10年期国债利率在4.5%—5%之间浮动也不是天方夜谭。
去年的这个时候，我们被大型机构问道人民币会贬值到什么水平，我们当时的回答是令人惊讶的7.30/美元。现在看来，也就是再贬5%的事。那之后如何呢？前面已经说过，第一是国家信誉不允许大贬值，暂时只能采取管制，但根本问题靠改革。只有改善了影响汇率的基本面因素，才是汇率稳定的长久之策。所幸的是一切正在展开，我们拭目以待。
在过量的货币下，房地产出现泡沫本就是题中之义，政策调控收一时之效，长远还靠稳定货币、改善投资环境，辅之以适当的税收政策。因此，我们对核心地产的价格走向并不担心，套利空间大量存在。
全球实体经济，经过8年的萧条，去产能去库存已经到了拐点，特朗普稍微透个口风，说要搞个美国版的“铁公基”，国际市场多种工业原材料便应声大涨，恰恰证明了这个一点。国内的状况也不遑多让，因此，17年的股市中的“旧经济”部分，会有大反弹的表现，初级原材料价格反弹之后是否确定为反转之势，那就要看特朗普的政策能否落到实处，而这就是需要美国国会的配合了。总之，反弹是肯定的，反转就是走一步看一步了。
把历史的光谱看得更长一些，1978年中国改革开放之后，加入了国际经济、贸易、金融的大家庭，享受了三十五年的太平发展机遇。三十年河东，三十年河西，恐怕我们不得不面对这样的事实：国际地缘政治关系已进入多事之秋。不管是特朗普的反贸易反全球化，还是欧美日齐声反对给予中国市场经济国的地位，且意图对中国产品征收特别关税，甚至拉拢台湾搅乱中国的发展步伐等等，我们都必须平常心面对。猝然临之而不惊，无故加之而不怒。以执政党的历史使命，以“一带一路”战略发展的核心支点来衡量，中华民族必不会在核心利益上让步，这也不是我们现任老大的性格。除了贸易、金融政策外，军事斗争的准备必不可缺，我们目前军事威慑力不足的一个原因，是我们的军事存量资产不足，历史欠账太多。所以，军事工业应当会迎来一个比较长的繁荣期，各种军民结合的政策与案例自会层出不穷。
反映到股市上，“旧经济”股的反弹，自会改善银行资产负债表的基本面，银行股自然会稳定下来。（债券问题，表外负债问题只影响到部分激进的中小银行，对大型银行冲击不大）。军工股的活跃与潜力，国企混改，科技创新，必会精彩纷呈。我们看好股市企稳之后有500-1000点的反弹，主要压力来自于货币适度紧缩带来的负效应。
最后还必须提醒的一点是，如果特朗普一意孤行地实行美国产业与贸易保护政策，必然降低全球产业分工的效率，而这本身就会推动成本型通胀，可以说2017年债券市场命运多舛。
在这样的政治经济形势面前，黄金依然有它的存在价值，不管价格如何风吹浪打，将之作为组合中的压舱石，不失为明智的投资策略。
特朗普要搞全球收缩，国内优先，当然利好我们的“一带一路”；要针对中国发动贸易清算，我们可以将压力在一带一路中逐步转移；真杠上了，我们也无需杞人忧天。目前国内有些人确实被吓到了。我们的底气，来自于这样的一个事实：按照联合国标准公布的321个工业门类，中国是全世界唯一的一个全部门类齐全的国家，而美国工业只占GDP10%！真要关起门来自力更生，谁怕谁。失之东隅，收之桑榆。进口替代产业也许还迎来大发展。唯一需要清醒的是，失去了美国的保护，扶桑国忧心忡忡，我们得提防它冒险。
一个人、一个公司、一个政党、一个国家，只有经历过逆流的风浪，经历过命运跌宕起伏的洗礼，才能真正的成长和成熟。内心强大的投资者，自会坦然面对。
2017年，我们会努力开发更多的策略产品，帮助我们的朋友做好自己的投资。
祝大家新年快乐，一切顺利！
鹏华资产管理有限公司
总经理金智勇
回复关键词“2016””，
回顾2016年鹏华资产致投资人——《在危机的废墟中成长》
