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2016年12月以来，因子策略遭遇持续失效，表现较差，因子策略到底怎么了？失效的原因是什么？如何适应市场变化？我们拟认识因子策略、市场背景及原因、未来的应对三个方面进行展开。
我们认为在认识或者评价任何策略时，均可以从如下三个方面展开，因子策略也不例外。
1、赚的什么钱？（What）
因子策略的基本逻辑来源于资产定价理论，总体来说赚的是市场从无效到有效的修正过程的钱，是属于均值回复类策略。市场失效表现得越多样，也即是市场盈利机会越多元，因子策略就更有效。
2、赚的谁的钱？（who）
金融市场整体来说是投资者之间相互博弈的市场，投资者结构决定其投资逻辑和规律。个人投资者占比越大，市场失效程度也越大，因子策略的盈利空间也越大，因子策略的盈利空间就来源于个人投资者的造成的市场偏离。
3、怎么赚钱？（how）
有了上述的博弈对手和盈利逻辑，如何实现呢？基本上通过识别有效因子，并基于均值回复的基本逻辑综合选择那些目前失效，未来有待回复的标的构建投资组合，待投资组合回复到位，及时兑现并再次选择偏离市场的标的。
近半年来，市场环境发生了翻天覆地的变化，市场状态从一种均衡跳跃式的过渡到另一种状态，具体来说有如下表现：
1、投资者结构变化
一方面是连续多次的股灾导致大量的个人投资者陆续退出市场，另一方面，私募基金迅猛发展，其结果就是机构投资者占比相对提升，而个人投资者相对降低，市场效率也有所提升，因子策略本身的盈利空间压缩。
2、市场盈利机会单一
经济的底部运行、外部监管的强势介入等使得市场偏好降低，抱团取暖于具有相对确定性的机会，并据此呈现趋势性的走势。这种情况下市场盈利机会单一，不具备普遍的多样性，市场宽度不够，以大概率建组合方式取胜的因子策略效率必然大打折扣。
3、投资逻辑生变
在存量博弈市场背景下，抱团取暖下的强势，必然导致另一面的持续失血。因此，此时的市场极有可能在新的状态下形成新的均衡，新的投资逻辑的形成导致市场并不会回复到原状态。而新均衡的形成还需要时间，因子策略对于市场状态转换期不敏感的情况下，基于均值回复策略的因子策略必然面临较长时期的失效。
针对市场的变化及因子策略的困境，基于市场永远都是对的的逻辑，我们要做的就是让策略学习市场、适应市场并重新超越市场。
1、策略构建过程——平层到分层
多因子策略的收益来源于诸多市场无效的回复，更多依赖于失效状态的宽度，而对于深度给予的权重有限。打个比方，多因子策略类似于高考的筛选机制，最终的优胜者是总分居前的个体，各科目之间是平等关系，无优先次级之分，那么因子的平层处理是可行的；而目前市场状态下的优胜者更类似于单科竞赛，比如奥数竞赛，优胜者只需要在数学单一科目上足够优秀即可，不需要参考其他科目的情况。此时就存在优先次级的差别了，此时因子的平层处理是无效的，而应该过渡到分层处理，依据因子的优先级构建类似于树状结构的评价机制。
2、投资周期变化——中庸到两极
投资者结构的变化，意味着投资逻辑或者游戏规则的变化。传统多因子大部分以月度为主，取的就是基本面的季度变化和市场情绪的周度变化之间的权衡。而新的市场背景下，博弈强度加剧，市场走向两个极端，中庸之道失效。投资周期要么做长到季度层面，要么过渡更精细化的周度及日内交易层面。不同的投资周期选择下，有效因子显然就发生了根本性的变化，部分因子甚至出现了反转走势。季度投资下基本面权重占比大，周度及日内交易层面的投资时的波动更多来源于市场情绪的变化。
3、策略组合构建——套利与趋势
总的来说，因子策略都属于均值回复策略，与大量的套利策略一致。在市场处于新状态的孕育期，抱团取暖的趋势性行情与其短期调整时，市场短暂的均值回复之间快速多次轮动，策略的均衡搭配显得至关重要。基于均值回复的因子策略和基于趋势跟踪的另类策略需要均衡配置，以应对市场的快速轮动，也能较为有效的把握住市场的趋势性盈利机会及轮动时的回复盈利机会。
市场总是以超越大部分投资者预期的形态运行，专业投资者要在变与不变之间进行权衡以适应市场变化。量化策略特别是因子策略短期遭遇困境，但是基本逻辑及方法是可靠的。只要对市场有敏锐的洞察力，并逐步从市场中学习和强化，量化策略仍然有其顽强的适应性和生命力。总之，敬畏市场，持续学习，未来空间是广阔的。
文章来源：慧眼看投资
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