概述
2018.01.08-01.14
A股分化上涨。
商品分化震荡。
债券持续走弱。
一周资产表现综述
▲美国12月核心CPI同比上涨1.8%，超出市场预期。原油价格上涨，布油一度突破70美元，创2014年底来新高。
▲美元指数下跌1.27%，跌破91，创三年来新低。海外市场大多上涨，港股上涨，恒指离历史高点一步之遥。
▲12月份中国M2增速降至8.2%，创历史新低，社融及信贷增速大幅低于预期。国内股市续涨，商品分化震荡，债市走弱。
股票市场
A股分化上涨。上周A股走强，上证指数上涨超过1%，不过内部分化，蓝筹股大涨，成长板块走弱。家电、食品饮料、房地产、银行、非银等蓝筹板块大幅拉涨，上证50大涨近3%。但军工、TMT等成长板块下挫，创业板指下跌近1%。市场两极分化，成交量维持高位，中证全指日均成交额月4600亿元。两融余额小幅攀升，沪港通北向资金持续流入，指数日内波动率保持低位。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从行业板块来看，家电、食品饮料、房地产、银行、非银等蓝筹板块大涨。建筑材料、军工、通信等成长板块跌幅居前。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标抬升，市场板块轮动效应加快。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场分化，蓝筹板块上涨，成长板块基本下跌。市场成交量能放大，换手率上升，沪深300为代表的权重板块换手率更大。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体流出，流出量加大。融资融券余额继续保持万亿元以上略有增加，沪港通北向资金上周持续流入。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值稳定。中证500PE微降至29.4，沪深300微升至14.9。从历史来看，当前市场整体估值处在平均水平附近。中证500估值水平处在均值偏下位置。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场整体波动不大，指数日内波动率仍处低位。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标降低，市场个股分化度仍较低。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标回落，市场涨跌结构表现较偏。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度仍在低位，个股表现仍较弱。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周股指期货主力合约贴水略有加大。IC远季合约年化贴水率升至4.8%左右。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场指数表现较强，个股表现弱。虽然IC贴水率略有加大，但整体阿尔法仍较低，上周阿尔法景气指标持续回落。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
商品分化震荡。上周美元继续弱势，美元指数创三年新低，国际原油、黄金持续上涨，布油接近70美元。国内商品震荡分化，南华商品指数微跌。焦煤焦炭等走弱，铁矿橡胶等较强，工业品指数微涨。农产品上周上涨后上周下挫，油脂油料等反跌，农产品指数下跌1.17%。国内黄金、白银上涨，贵金属指数上涨0.32%。期货成交量小幅下跌，成交持仓比下降。指数日内波动仍在低位。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，玻璃、沥青、铁矿石、橡胶等工业品品种涨幅居前，焦炭、焦煤等下跌，玉米、油脂油料等农产品品种跌幅较大。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动趋弱，商品期货指数日内波动率仍在低位。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标降低，品种涨跌结构持续。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量继续下降，持仓量保持稳定，成交持仓比有所降低。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的品种相关性稳中有降。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
债券持续走弱。上周央行重启逆回购，逆回购净投放400亿元。市场资金面由宽转紧，R007均值上行16BP至3.13%，R001均值上行17BP至2.71%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债市疲弱，10年期国债收于3.93%，较上周上行1BP，10年期国开债收于5%，较上周上行8BP，利率曲线略平坦。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债收益率亦上行，AAA级企业债收益率平均上行3BP、AA级企业债收益率平均上行3BP，城投债收益率基本持平，信用利差扩大。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货延续跌势，十年国债期货主力合约下跌0.19%，波动有所降低。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量略有抬升，上证债券指数成交金额上升，国债期货成交额亦有所增加，持仓量回升。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率上升，国内长端债券收益率上行幅度较小，中美利差有所缩窄，10年期国债利差约为138BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场展望
从估值角度讲，债券收益率处于历史相对高位，股债比降到均值偏下水平，债券配置价值体现。但当前债市情绪仍弱，当前监管政策逐渐落地，对债券市场情绪形成影响。同时最近油价继续上涨，市场通胀预期加大，对当前债市脆弱情绪造成负面冲击。当前票息策略占优，通过对非标等固定收益类产品配置能够获取当前稳定的高收益率。
在盈利增速较高及市场情绪共同推动下，海内外权益类市场呈现“慢牛”特征，国内A股市场结构性机会仍存在。市场热点逐渐从上证50、沪深300等大权重转向二线蓝筹，中证500等指数目前估值处在历史低位，配置价值逐渐体现。商品受制于投资增速下降，市场关注点从供给侧因素转向供需两端，波动率将下降，同时性价比降低。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将30%资产配置中证500指数增强FOF，其余20%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截止2018年1月5日，组合单位净值为1.04。
图25 鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
图26 鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
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