概述
2017.11.20-11.26
A股下挫。
商品大涨。
债市延续弱势。
一周资产表现综述
11月份海外经济体持续复苏，欧元区11月制造业PMI初值升至60，继续在高位，日本11月制造业PMI初值录得三年来新高。11月份美联储会议纪要表明，部分委员担心通胀低水平比预期持续时间更长。美元继续下跌，欧元上涨。海外股市大多反弹，原油、铜等大宗上涨。国内股债双跌，商品大涨。
股票市场
A股下挫。上周A股延续弱势，上证综指下跌0.86%。除银行、有色、房地产等少数板块上涨外，其余板块皆大跌。食品饮料、医药等白马板块大幅下挫。上证50及沪深300跌幅较小，但中小创跌幅较大，中证500下跌1.32%，创业板大跌接近2.8%。市场成交略有缩小，中证全指日均成交额降至4700亿元左右。两融余额维持在万亿以上，沪港通北上资金转为流入。指数日内波动率大幅增加。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从行业板块来看，只有银行、有色金属、房地产、钢铁等少数板块上涨。食品饮料、电子、医药等板块大幅下挫。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标抬升，市场板块轮动较快。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周风格继续偏离，中证500与沪深300比值接近2014年底的低点。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体仍大幅流出。融资融券余额继续保持万亿元以上，沪港通北向资金上周流入。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值继续下降。中证500降至29以下，沪深300估值相对稳定。从历史来看，当前市场整体估值处在平均水平附近。中证500估值水平处在均值偏下位置。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场大幅震荡，指数日内波动率大幅上升。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标继续上升，市场个股分化度提高。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标有所抬升，个股表现与指数趋同，市场表现较前几周均匀。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度维持稳定。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周中证500期指贴水率有所抬升。IC远季合约年化贴水率约为5.4%。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场虽然下跌，但市场结构均匀，贴水率加大。上周阿尔法景气指标有所抬升。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
商品大涨。上周在美元弱势等因素影响下，原油、铜等大宗商品延续涨势。国内商品大幅反弹，南华商品指数上周上涨3.5%。焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色品种领涨，“双焦”主力合约大幅反弹超过10%。南华工业品指数大涨超过4%。农产品指数上涨近0.7%，贵金属指数保持稳定。市场整体成交量大幅下降，成交持仓比回落，市场波动率提升。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，沥青、焦煤、焦炭、螺纹等大涨，只有铝、小麦、棉花等品种下跌。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
商品市场大幅上涨，商品期货指数日内波动率继续回升。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标高位回落，品种间轮动节奏变慢。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量大幅下降，持仓量保持稳定，成交持仓比回落。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的品种相关性保持稳定，但油粕等农产品、铜铝等金属相关性下降。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
债市延续弱势。上周央行公开市场净投放700亿元，资金面维持紧平衡状态，R007均值上升19BP至3.69%，DR007下降2bp至2.91%。债市延续跌势。10年期国债收于3.95%，较前一周上行3BP，10年期国开债收于4.82%，较前一周上行12BP。信用债大跌，信用利差走阔。AAA级企业债收益率平均上行16BP、AA级企业债收益率平均上行20BP，城投债收益率平均上行24BP。国债期货继续下跌，十年国债期货主力合约下跌0.23%，波动处在高位。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场延续弱势。1年期国债收于3.67%，较前一周上行5BP，10年期国债收于3.95%，较前一周上行3BP。10年期国开债收于4.82%，较前一周上行12BP。期限利差先涨后跌，较上周有所回落。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债上周继续调整，信用利差走扩。AAA级企业债收益率平均上行16BP、AA级企业债收益率平均上行20BP，城投债收益率平均上行24BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货续跌。十年国债主力合约上周下跌近0.23%，波动率处于高位。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所降低，上证债券指数成交金额回落，国债期货成交额亦回落，持仓量下降。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率保持稳定。国内债券收益率上行，中美利差拉大，10年期国债利差超过160BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场展望
从估值角度讲，债券收益率处于历史相对高位，股债性价比降到均值偏下水平，债券配置价值体现。但当前债市情绪仍弱，面临去杠杆继续、监管政策靴子逐步落地、海内外经济增速较高等不利因素影响。同时最近油价升至年内高位，市场通胀预期加大，对当前债市脆弱情绪造成负面冲击。
在盈利增速较高及市场情绪共同推动下，海内外权益类市场呈现“慢牛”特征，国内A股市场结构性机会仍存在。商品受制于投资增速下降，市场关注点从供给侧因素转向供需两端，波动率将下降，同时性价比降低。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将30%资产配置中证500指数增强FOF，其余20%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，由于两周来权益类市场下跌，截至2017年11月23日，该组合单位净值为1.0095。
图25 鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
图26 鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：固收类产品为房抵贷资产计划，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
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