鹏华资产投资周报 | 0917-0923- 大数跨境

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鹏华资产投资周报 | 0917-0923

鹏华资产

2018-09-25

导读：- A股大涨- 商品上涨- 债市调整

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一周资产表现综述

▲欧元区9月制造业PMI继续回落至53.3%，创两年新低。德国、法国9月份制造业PMI初值均创出近月新低，表明欧洲经济发展速度趋冷。美元继续走弱，美元指数本周下跌0.81%。全球股市反弹，欧日等股市大涨。美国于9月18日宣布将对2000亿美元中国输美产品加征关税，中国商务部对此进行反击。发改委强调将加快1.35万亿地方债发行以稳定投资，补齐发展短板。国内股市大涨，商品上涨，债市回调。

▲A股大涨。上周在贸易战利空落地后，A股迎来反弹，上证指数大涨4.32%。银行、非银、房地产等权重板块涨幅居前，带动大盘大涨。全市场市值、换手率等因子表现较好。上证50上涨超过6%，沪深300上涨超过5%。中小创反弹力度稍弱，创业板上涨超过3%，中证500涨幅则不足3%。市场量能有所放大，中证全指日均成交额超过2500亿元。市场两融余额继续小幅回落，全市场资金转为流入，陆股通则继续保持流入，市场波动率降低。

▲商品上涨。上周美元指数继续回落，国际原油、铜等工业品价格大幅上涨。国内商品亦上涨，南华商品指数上涨1.44%。有色金属则基本上涨，焦炭、螺纹钢等黑色系走强，能化品种亦大多上涨，南华工业品指数上涨超过1.6%。但农产品大多走弱，油脂期货大幅走低，大豆、玉米等主要品种下跌，南华农产品指数下跌0.65%。国内黄金、白银等贵金属反弹，南华贵金属指数上涨近1%。商品全市场成交量小幅回落，成交持仓比下降。指数波动率增加。

▲债市调整。上周央行继续保持投放，央行净投放4450亿，其中逆回购投放3300亿，逆回购到期回笼2700亿，国库现金的投放1200亿，MLF投放2650亿。货币利率则继续回升，R007均值上行2bp至2.71%，R001均值上行1bp至2.58%，DR007均值上行1bp至2.66%，DR001均值上行1bp至2.54%。债市延续调整，利率债收益率小幅上行，其中1年期国债上行16BP，10年期国债上行4BP，1年期国开债与上周持平，10年期国开债上行3BP。不过信用债收益率大多下行，信用利差压缩。AAA级企业债收益率平均下行2BP、AA级企业债收益率平均下行1BP，城投债收益率平均下行4BP。国债期货下跌，十年国债期货主力合约下跌0.32%，持仓量回升，波动率下降。

市场展望

今年上半年在流动性宽松背景及市场情绪影响下，国内债市大涨，债券收益率回落。近来央行窗口指导商业银行购买信用债，对债券市场偏好造成重大影响。货币政策从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转变，有利于信用利差缩窄。长期看，市场面临通胀压力，9月份美联储大概率加息对国内货币政策形成制约，利率债面临潜在压力。但当前债券市场仍处在牛市中。票息策略占优，通过对非标等优质固定收益类产品配置能够获取当前稳定的高收益率。

在“贸易战”及通胀回升等因素影响下，新兴市场股市皆大幅波动，市场充满了不确定性。这种不确定性带来市场的大幅波动。当前市场估值较低，不利因素影响较弱，同时市场波动率提升，有利于阿尔法获取，指数增强产品能够稳中取进。当前中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现。

财政政策及货币政策的边际变动使得经济基本面发生变化，悲观的需求预期得以改善。一段时间以来，受益于供给侧改革及房地产需求的韧性，工业品表现较农产品好，但未来随着资金向房地产传导受阻，资金的溢出效应显现，农产品价格面临上涨压力。在此环境下，商品以多头为主，并逐渐验证稳增长的逻辑。黄金具有对冲货币信用风险功能，可以作为配置品种。

鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。

当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将40%资产配置中证500指数增强FOF，其余10%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截至2018年9月7日，组合单位净值为1，周最大回撤6%。

▲鹏华宏观视野（模拟）净值

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况

▲ 模拟组合

注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。

股票市场

上周A股大幅反弹，上证指数上涨4.32%。权重板块大涨，上证50上涨超过6%，沪深300上涨超过5%。中小创反弹力度稍弱，创业板上涨超过3%，中证500涨幅则不足3%。

图1 A股主要指数一周涨跌幅

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周申万行业板块全部上涨，食品饮料、房地产、银行、非银等权重板块大涨，国防军工、通信、电子、计算机等成长板块涨幅居后。市场因子中市值因子及换手率因子表现较好。

图2 申万一级行业一周涨跌幅

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

从轮动上来看，上周轮动指标走高，市场板块轮动加快。

图3 行业轮动指标

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周市场换手率提升，以沪深300为代表的蓝筹价值个股换手率相对成长板块（以中证500为代表）提高，蓝筹板块表现活跃。

图4 沪深300/中证500 比值

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

据wind统计，上周市场资金转为流入，为两个多月以来的首次流入。融资融券余额继续小幅回落。陆港通北向资金继续流入。

图5 资金流入额（wind）

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周市场估值水平提升，沪深300PE值约为11.57，中证500PE约为19.8，仍接近或者低于2008年的极端低位。市场估值水平处于历史较低水平。中证500与沪深300PE比处在近10年来低位。

图6 A股指数估值

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周市场小幅回落，指数日内波动率较前一周小幅回升。

图7 指数日内波动率

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周市场普涨，个股间分化指标小幅回落，个股分化度继续在低位。

图8 个股分化指标

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周集中度指标大幅降低，市场上涨主要集中在大盘蓝筹，蓝筹板块换手率亦居前。

图9 A股集中度指标

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度小幅回落至0附近，市场呈普涨局面。

图10 市场偏度指数

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周股指期货合约贴水率继续回复。IC远季合约年化贴水率略大幅收窄至5%以内。

图11 IC远季年化贴水率

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周市场基本呈普涨状态，但分化程度保持低位，市场波动率降低，大盘蓝筹表现更为出色，市场表现相对集中，阿尔法策略仍较艰难。

图12 鹏华阿尔法景气指标

▲ 数据来源：鹏华资产

商品市场

上周美元指数继续回落，国际原油、铜等工业品价格大幅上涨。国内商品亦上涨，南华商品指数上涨1.44%。南华工业品指数上涨超过1.6%。但农产品大多走弱，南华农产品指数下跌0.65%。国内黄金、白银等贵金属反弹，南华贵金属指数上涨近1%。

图13 商品主要指数涨跌幅

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

具体品种看，有色金属则基本上涨，焦炭、螺纹钢等黑色系走强，能化品种亦大多上涨，油脂期货大幅走低，大豆、玉米等主要品种下跌，国内黄金、白银反弹。

图14 期货主要合约涨跌幅

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

上周商品大多上涨，南华商品指数整体波动率上升。

图15 南华商品指数日内波动率

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

期货品种轮动指标小幅下降，品种间涨跌结构稳定。

图16 期货品种轮动指标

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量小幅下降，成交持仓比回落。

图17 商品期货成交持仓比

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

从品种相关性上来看，上周有色及农产品品种内部分化，相关性降低。

图18 几种品种间相关系数变化

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

债券市场

上周央行继续保持投放，央行净投放4450亿，其中逆回购投放3300亿，逆回购到期回笼2700亿，国库现金的投放1200亿，MLF投放2650亿。货币利率则继续回升，R007均值上行2bp至2.71%，R001均值上行1bp至2.58%，DR007均值上行1bp至2.66%，DR001均值上行1bp至2.54%。