鹏华资产投资周报 | 0415-0421

一周要闻：

▲政治局会议分析研究当前经济形势。中共中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议强调，要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。会议要求，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

▲国常会强调支持小微企业。国务院总理李克强4月17日主持召开国务院常务会议，会议提出要坚持不搞“大水漫灌”，实施好稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。会议提出工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长30%以上。

▲欧盟公布对美产品征税清单。上周三欧盟公布了一份对价值约200亿美元美国产品加征关税的草拟清单，5月31日之前征求公众意见。欧盟表示不希望与美国以牙还牙，只是必须做好应对准备，并明确释放了通过谈判解决问题的意愿。

 一周数据：

▲一季度我国GDP增速超预期。根据统计局数据，初步核算，一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7.0%。

▲3月份经济数据出炉。2019年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比1-2月份加快3.2个百分点，预期6%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长1%。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。2019年一季度，社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长8.3%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，3月份社会消费品零售总额31726亿元，同比增长8.7%。一季度全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。

▲欧元区4月份PMI数据仍处低位。欧元区4月制造业PMI初值47.8，预期48，前值47.5；4月服务业PMI初值52.5，亦为三个月低点，预期53.1，前值53.3；4月综合PMI初值51.3，亦为三个月低点，预期51.8，前值51.6。

▲美国4月Markit PMI下滑。美国4月Markit制造业PMI初值52.4，预期52.8，前值52.4；4月Markit服务业PMI初值52.9，创2017年3月以来新低，预期55，前值55.3；4月Markit综合PMI初值52.8，前值54.6。

▲美国零售销售数据超预期。美国3月零售销售环比1.6%，预期1%，前值-0.2%；零售销售（除汽车与汽油）环比0.9%，预期0.4%，前值-0.6%修正为-0.7%；零售销售（除汽车）环比1.2%，预期0.7%，前值-0.4%修正为-0.2%。

 资产表现： 

▲上周全球股市表现较强，美股略震荡向上，欧股上涨，德国DAX及法国CAC40指数均上涨超过1.4%，日经225上涨1.51%。新兴市场股市上涨，MSCI新兴市场上涨0.32%，港股微涨。美元指数走强，欧元、英镑下跌。原油、铜等大宗商品震荡走弱。国内方面，A股震荡走强，商品调整，债市走弱。

▲A股上涨。上周A股震荡走高，上证指数上涨2.58%。市场风格转换，大盘蓝筹股大涨。上证50大涨超过4%，沪深300上涨3.3%。中小创涨幅较小，中证500上涨1.68%，创业板上涨超过1%。市场成交量继续萎缩，两市日均成交额下降至7450亿元。两市融资余额继续增加至9755亿元，融资交易占比略降低，陆股通资金小幅流出。市场波动率及分化度有所下降。

▲商品调整。 上周美元震荡走强，原油、铜等大宗商品小幅调整。国内商品调整，南华商品指数下跌1.28%。工业品调整幅度较大，金属、能化跌幅较大，黑色系表现较强，南华工业品指数下跌超过1.4%。农产品小幅震荡，农产品指数微跌0.06%。国内贵金属指数下跌，南华贵金属指数下跌0.89%。商品期货成交量降低，成交持仓回落，波动率有所回升。

▲债市续跌。上周央行净投放1325亿元，其中逆回购投放3000亿，MLF净回笼1675亿元。市场资金利率继续上行，R007均值上行45BP至3.04%，DR007均值上行25BP至2.78%。债市延续调整，短端利率大幅上升，1年期国债上行16BP收2.68%，10年期国债上行4BP收于3.37%。信用债收益率跟随上行，信用利差小幅走扩，AAA级企业债收益率平均上行7BP、AA级企业债收益率平均上行7BP，城投债收益率平均上行8BP。国债期货震荡走弱，十年国债期货指数下跌，持仓量上升。

市场展望

3月份金融数据大超市场预期，反应宽货币向宽信用传导已见成效，经济基本面也逐渐见底，库存周期向被动去库存（复苏）阶段转变。政治局会议提出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度，同时对于房地产坚持房住不炒的定位。央行减量续作MLF，4月份降准预期落空，货币政策边际上变紧。债市波动性加大，当前经济周期不利于债市。在经济转向复苏过程中，权益资产有较好的表现。市场波动率提升，有利于阿尔法获取，指数增强产品能够稳中取进。当前中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现，稳健投资者亦可通过可转债基金或者ETF基金抓住相关机会。

受益于供给侧改革及房地产需求的韧性，2018年工业品表现较农产品好，但房地产投资难以保持高增速，使得下游需求面临压力，但货币金融数据表现较好，经济基本面也逐渐好转，市场走势较为胶着。黄金具有对冲货币信用风险功能，美联储逐渐关注经济下行压力，未来加息路径或不及预期，同时通胀压力加大，美国实际利率有所下降，有利于黄金等贵金属。

鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。

根据当前市场环境，从2019年4月12日起，将固收类产品调减至10%，并增加10%银行ETF持仓。调整后持仓结构为：固收产品10%，中证500指数增强FOF60%，银行ETF10%，黄金ETF20%。本组合开始于2017年9月29日，截至2019年4月12日（滞后一周，配置比例亦为该周），组合单位净值为1.25，期间最大亏损3%。

▲鹏华宏观视野（模拟）净值

▲ 数据来源：鹏华资产 wind

▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况 

▲ 模拟组合

注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。

风险提示：本报告中的内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，对内容的准确性与完整性不做承诺与保障。在任何情况下，本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

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