银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨6.82%，上证综指上涨3.82%，医药大幅跑赢上证综指。大盘开年一周快速上涨且量价攀升非常快，先是非银权重带动指数上行而后商业航天、脑机接口、AI应用等各类事件催化下的主题投资依旧火热，成长赛道贡献成交量，最终推动指数突破4100点位，成交量再次站上3万亿，两融持续攀升，市场积极做多，情绪高涨。
国内宏观政策方面，12月物价环比改善，PPI超预期回升，有色普涨或构成重要外部推力，预计1月PPI同比或将快速收窄。进入1月人民币汇率保持强势，央行年度工作会议再度强调“防范汇率超调风险”。
海外方面，12月美国新增非农不及预期，失业率回落和时薪增速反弹，美联储1月降息预期基本消退。
上周医药开门红，成交量环比放大，各种主题活跃不断带动了医药科技大涨。前半周脑机接口主题股票表现突出并带动了医疗器械板块反弹，周中AI医疗和AI制药主题跟进，同时创新药中的小核酸主题在各种海外临床数据利好带动下也大幅上涨，同时国内融资结构改善、临床前食蟹猴价格上涨等带动了创新药产业链CXO大涨。从细分子行业看，上周CXO、医疗器械、药品大幅跑赢全指医药卫生指数。
脑机接口主题的行情演绎开始于产业技术进步，尤其是马斯克预告量产，标志着侵入式单向神经调控成功商业化。国内政策的出台也对产业有推动作用，十五五规划被列为重点产业，同时12月26号药监局出台优先审批目录对脑机接口产业的发展起了重要推动作用。
1月7日，工信部等部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，1月8日，OpenAI宣布推出ChatGPT Health，标志着通用大模型正式向医疗健康场景加速渗透。年前蚂蚁阿福月活亮眼数据已经使得AI医疗受到市场关注，上周国内AI制药企业又有重磅BD出海，另一家港股AI制药龙头在去年BD并收到首付款后数次接待国家层面调研，市场再度对AI医疗和AI制药积极乐观，虽然AI在医药上的应用尚处于早期阶段，但科技成长的投资向来抢跑严重，会在产业向前发展的不同阶段有脉冲行情。
创新药制药方面，上周海外小核酸龙头药企披露小核酸减重亮眼数据，再次验证小核酸的差异化优势：长效、更高质量和更高安全性的减重、保持或者增加肌肉。同时海外MNC重金投入小核酸赛道，共同开发针对扩张型心肌病的心脏靶向小核酸疗法。后续或会有更多家小核酸企业预计将在港股上市。海外MNC纷纷加码小核酸，2025年全球小核酸药物领域交易规模超340亿美元。小核酸药物在慢性病领域研发不断取得突破， 2025年是“小核酸慢病元年”，随着靶向递送技术不断涌现，小核酸市场潜力巨大。相信未来小核酸会有更多的交易发生，此赛道出海值得期待。
创新药产业链中的CXO中海外业务龙头从24年三季度开始就迎来了盈利超预期的拐点，压制CXO海外业务龙头的最大因素生物安全法案也于25年年底落地。市场从年前开始关注国内CXO业务，25年出海数据大幅超预期和融资环境的好转，食蟹猴价格上涨，CXO国内业务在25年底也迎来了订单好转和价格上涨的时刻，创新药产业链的繁荣也是上周市场重点关注并大幅上涨的细分板块。
上周医保谈判药物价格逐步公布完毕，药物价格符合此前市场预期，显示了医保对真创新的支持。上周又有A股仿创药企龙头的PDE3/4抑制剂BD交易落地，该药企的PDE3/4吸入粉雾剂处于中国临床2期，全球同靶点同剂型临床进展第一，此次BD交易为Newco交易，PDE3/4抑制剂此前已经诞生过多个BD交易，也是市场空间大的赛道。
MNC未改在中国继续扩张的策略，10月以来交易持续进展，出海趋势一如既往。但自9月港股创新药年内新高以来，港股创新药指数截止到25年年底回调超过26%，而同期XBI涨幅29%，NBI指数涨幅18%。XBI自4月底部反弹接近100%，MNC普遍自底部反弹30-50%，更有美股龙头MNC市值首破万亿。中美创新药资产价值呈较大分歧，9月之后估值差距越拉越大。目前港股创新药估值虽然不在历史底部，但是相比全球同类产品估值非常有吸引力。JPMorgan峰会将会于下周召开，二月进入年报周期，未来一段时间的数据披露高峰期很有可能带领创新药行情继续。
中国创新药产业在过去十几年的积累下，已经在创新药研发从分子发现到早期概念验证形成了非常高效的成熟体系，并且还在不断拓展边界。行业内研发效率相比2020年提升5-10倍且还在提速，整个体系快速迭代的背景下，FIC、新的modality将会不断涌现。创新药的估值是由产品的临床价值决定的，临床价值由大量的临床研究数据决定。
我们已经积累了一定量的出海阶段的创新药，并且还会有更多项目加入出海队列。除估值提升外，中国创新药研发实力提升带来的国际化的阶段性成果是要看到中国研发的创新药全球三期成功，在欧美上市，继而带来以美金为主的收入利润贡献，甚至是诞生中国的MNC。这一核心逻辑或将贯穿整个创新药行情。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20260109）
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