伙伴 ll "买股如买衣，定增买一送一“——大岩资本汪义平精彩语录- 大数跨境

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伙伴 ll "买股如买衣，定增买一送一“——大岩资本汪义平精彩语录

鹏华资产

2015-11-04

导读：在10月25日的“投资新方向——定增组合对冲策略分析”客户交流沙龙活动上，大岩资本CEO汪义平先生的发言让所

在10月25日的“投资新方向——定增组合对冲策略分析”客户交流沙龙活动上，大岩资本CEO汪义平先生的发言让所有来宾印象深刻、获益良多，汪总特有的风趣幽默、生动形象的演讲风格总能让听众在阵阵欢笑中加深对各种投资观点的理解。

如果您错过了亲临现场的机会，不要急，现在就为您奉上汪总的精彩发言语录，一起来看看吧！

什么是投资？

　　投资是用未来的风险换未来的收益。但是和买东西一样，并不是收益越高越好，要讲究性价比。夏普比率可以说是描述风险性价比的概念之一：1份风险能够换多少份收益。夏普比率低于1的产品就可以不用考虑了，我们追求的是夏普比率大于2。之前我们做的定增产品夏普比率达到了4.1，这个也有一定运气成分在里面，大家还是要理性看待这件事情。

什么是股票？

　　股票是分散风险的暴利。开公司的风险很大，发行股票就是为了降低这个风险，把一个人的风险分散到很多人头上。所以，我们有以下几点结论：一、为了获得股票的暴利，股票是一定要投资的；二、为了降低投资者的风险，股票投资一定要分散；三、股票投资一定是做自己资产的一部分。一般建议投资权益类产品占流动资产的比率=100-投资者的年龄。当然，权益类投资比重除了考虑投资者年龄，还需要考虑一个重要指标：无风险利率。

　　股票投资适合长期投资，股票投资需要专业人士来做。

　　打个比方，买股票就好像用1000块钱买一条漂亮的连衣裙，这是值得的，也是划得来的。但是，能不能用同样的价格买一赠一呢？这就是定增。

什么是定增？

　　定增就是公司通过私募的渠道发行一些股票，这些股票有两个特点：一、有锁定时间，至少一年；二、大资金才能参与，一份几千万至几亿不等。还有另外两个特征：一、定增折扣，平均大概15%；二、定增效益，类似新股发行效益。这两者加起来每年年化大概25%。定增就做到了系统收益+定增收益，相当于买一送一。因为定增对资金量有要求，所以我们需要定增基金。

大岩如何做到亏损概率低于1%？

　　大岩用三个手段来降低风险：

　　第一个手段：调研精选项目。选择项目不光要选择收益高的，还要选择风险低的。有各种办法来评估公司的风险：定性分析公司团队、定量分析行业水平、公司业绩；

　　第二个手段：科学分散持仓。不仅仅要降低所投定增标的股票相关性，还要把对冲考虑进去，进一步降低相关性。

　　第三个手段：对冲市场风险。我们会留一部分现金跟已经参与了的定增股票，跟大盘做对冲，这个资金的比率是变化的，根据我们对市场的判断而变。

　　用这三个办法，我们把波动率30.2%降到6.2%，这时根据正态分布，亏损概率由26.3%降到了1%以下。

对冲交易限制对大岩的影响？

　　目前的政策变化把对冲交易放在ICU看护病房了，在这种情况下，我们还是可以做的，只是辛苦点。

　　辩证的来看，在越困难的时候才能越发表现出优秀的私募和其他私募的区别，平庸的团队会被市场所淘汰。这个市场环境对我们有负面的限制，也有正面的影响，比如定增项目的折扣变大了，对于我们来说是个好的机会。我们要做的就是把正面影响发挥到最大，负面影响控制到最小。

　　大岩有信心有能力可以做好投资，这是建立在过往经验和优秀团队来说的：定增是一级半市场，可涉及的领域很多，我们就从各个领域（一级市场、投行、数学量化、风险控制、法律等）找了很多人才。炮制虽繁，必不敢省人工。我们的每一个项目都是经由这个团队一步步一层层研究分析测算筛选出来以后，最后由我来拍板。

如何理解风险？

　　在投资中，专业人士会告诉您：未来的收益是很难知道的，未来的风险却很容易知道。钱放在银行，风险您是知道的；钱投在股市里，风险您也是知道的，一个大概的波动范围，但是收益却不知道。风险用数学的语言来描述，是组合净值的波动率和波动范围。波动率虽然是历史的数据，和未来数据不一样，但是和未来的波动率是相似性很大。收益率则不一样，相似性很小。假设未来一年市场暴涨暴跌的话，那它的波动会接近今年上半年的波动；假设未来一年市场不暴涨暴跌的话，那它的波动会接近去年的波动。

徐总与汪总的资产配置思路？

　　鹏华资产执行副总裁徐亚男：

　　在金融圈这些年，我认为投资最主要要选对资产配置周期。2004年刚毕业的时候，啥也不懂，只买了点固定收益的产品，后来因为工作的原因，接触了阳光私募，觉得很好，在2005年-2007年投资了股票型阳光私募产品（那会儿还没有对冲的概念），赚了几倍。2007年开始，股价越来越高了，公司分派我研究PE投资基金，发现一级市场的市盈率大概在5~8倍之间，而二级市场的市盈率那会儿已经有几十倍了，所以我当时和很多客户（后来都成了朋友）说PE的风险我不知道有多高，但是感觉比二级市场要小。所以我们就把钱从股票型阳光私募产品中赎了出来，投了自己公司发行的PE产品。前两年，这些产品也陆续到期，大概收益在2~3倍。最近两年，还投过量化对冲基金的劣后级，刨掉各种成本最后的收益大约在40%~50%。但是9月2号的新规推行之后，股指期货交易受到了很大的冲击，这些产品最后的两个月就没怎么赚钱。到期以后，我觉得单纯的股票多头私募基金波幅太大，就没有选择。反而参与了一些鹏华的中短期固收产品，公司自己发行的产品买着放心。目前决定发行大岩这个产品，主要是觉得定增在现在这个时点的折扣很不错，如果参与时点高的话，还是风险比较大的。而且指数对冲能够在市场不管高点还是低点，把系统风险推出去，是个比较稳妥的方法。这种操作对现在股指期货的手数限制不是很敏感，比较好实现。我也准备考虑这只产品。当然，我自己还有参与一些股权投资，这些都是针对具体项目来看的，个性化程度较高，就不再赘述了。

　　大岩资本CEO汪义平：

　　刚才徐总说的那些投资里面，加杠杆的投资我还是不建议客户做的，我是非常反对杠杆的一个人。说到拿票的时点问题，我们三月到八月份的这段时间（折扣很低），我们没有拿票。说到个人资产配置，大概介绍下，我本人是美国公民，首先，一部分资产配置在国外，一部分资产配置在国内；其次，刚工作赚的第一笔钱捐出去了，这样做也是让我觉得比较幸福；第三，大岩的股东跟投产品总数一个多亿。还有一半以上的大岩员工投资在大岩的产品里，但是我是反对的。我认为应该要分散风险，减低相关性。但是他们硬要买，我也挡不住。

汪义平

首席执行官、投资决策委员会主席

美国哥伦比亚商学院MBA、美国哥伦比亚大学工学博士、上海交通大学医学博士、纽约神经学学院博士后研究科学家。

八十年代末参与投资上海和深圳的最初期股票市场。九十年代进入华尔街，曾任职于美国所罗门兄弟、史密斯巴尼和花旗集团。

1999年，创立美国 Jasper 资产管理有限公司，之后的十余年中，为投资者实现了成倍的资本增长和大幅超越标普500指数的累积净回报。

2011年至2012年，担任中国银河证券资产管理总部董事总经理。

近二十年职业投资生涯中，他投资过美国、日本、加拿大和中国的股票、债券、期货和外汇市场，经历过四次市场危机：1998年亚洲金融风暴、2000年互联网泡沫、2001年911事件和2008年全球金融海啸，在四次危机中均为投资者获得高达30%的年净回报。

免责声明：文中观点仅代表投顾立场，投资建议仅供参考，不作为任何投资依据，特此声明

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