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一周资产表现综述
▲美国制裁俄罗斯铝业事件持续发酵，国际铝、镍等金属价格大幅上涨，俄铝股票重挫。在地缘冲突及库存影响下，原油价格继续上涨，黄金则回调。国际主要市场继续上涨，欧洲股市自低位反弹近5%。美国商务部于4月16日以“未遵守整改承诺”为由，宣布未来7年将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术。中兴事件引人深思，既包括对中国经济结构的反思，也包括对于企业境外行为合法合规的反省。中国央行于4月17日宣布，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。偿还MLF约9000亿元，释放增量资金约4000亿元，加大对小微企业的支持力度。A股大幅下跌，商品延续反弹，债市大涨。
▲A股下挫。虽然上周有降准利好提振，但A股仍连续下跌，上证指数下跌2.77%。大部分行业指数均下跌，各主要指数跌幅相近。上证50下跌2.9%，沪深300下跌2.85%，中证500下跌2.43%，创业板下跌2.29%。市场成交量略有回升，中证全指日均成交额略超4200亿元。两融余额小幅回落至9900亿元以下。市场资金流出，流出幅度较前一周上升，但陆股通资金持续大幅流入。市场波动率有所增加。
▲商品延续反弹。美制裁俄铝事件继续发酵，国际铝、镍、铜等大宗商品价格大幅上涨，国际油价继续上涨。美国对叙利亚打击速战速决，黄金冲高回落，上周下挫。国内商品延续反弹局面，南华商品指数上涨0.88%。黑色系延续强势，铜、铝、锌等金属品种反弹上涨，南华工业品种指数上涨1.46%。大豆、油脂油料等农产品品种回调，南华农产品指数下跌0.64%。而白银大涨拉动南华贵金属指数上涨1.62%。市场成交量回落，成交持仓比下降，市场波动率提升。
▲债市大涨。上周央行公开市场累计净投放4700亿元，其中逆回购净投放4700亿元，MLF完全对冲。但受月末缴税影响，资金面偏紧，R007均值上行98BP至3.81%，R001均值上升45BP至3.01%。央行于周三宣布降准1%以置换MLF，同时有4000亿新增。央行超预期进行降准操作引爆债券市场，债市大涨。1年期国债下行20BP收于3.01%，10年期国债下行19BP收于3.52%。1年期国开债下行12BP收于3.62%，10年期国开债下行22BP收于4.36%。信用债收益率跟随下行，AAA级企业债收益率平均下行27BP、AA级企业债收益率平均下行20BP，城投债收益率平均下行19BP。债市成交量提升。国债期货当天大涨，全周十年国债主力合约上涨1.27%，波动率增加。
市场展望
节后在流动性宽松背景及避险情绪影响下，国内债市大涨，债券收益率回落。上周央行超预期降准引爆市场交易情绪，债券收益率大幅下行，突破前期若干阻力位。但从中美利差角度看，当前该数据已经处于近5年低点，而国内通胀压力仍存在，当前债市收益率进入中性区间。票息策略占优，通过对非标等优质固定收益类产品配置能够获取当前稳定的高收益率。
在特朗普“贸易战”黑天鹅影响下，海内外股市皆大幅下跌，市场充满了不确定性。这种不确定性带来市场的大幅波动。不过从政策面、估值面积流动性来看，以中小创为代表的成长板块机会仍较大。从政策导向看，无论是较早发声的交易所还是随后表态的证监会以及更高层，年初以来强调资本市场支持“四新”企业发展，政策面发生边际变化，同时流动性在边际改善。而中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现。
我们认为，国内经济从高增长向高质量转变，传统的房地产、基建投资将面临较大压力，而市场信息传导不畅，在乐观情绪支撑下主要商品库存大幅积累。当前黑色品种价格已经经历大幅下跌，而下游需求逐渐上来，供需矛盾不明显，未来宽幅震荡。在通胀预期及不确定因素增多的环境下，黄金类资产逐渐体现出投资价值。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将30%资产配置中证500指数增强FOF，其余20%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截至2018年4月4日，组合单位净值为1.056，周最大回撤2.6%。
▲鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
股票市场
虽然上周有降准利好提振，但A股仍连续下跌，上证指数下跌2.77%。大部分行业指数均下跌，各主要指数跌幅相近。上证50下跌2.9%，沪深300下跌2.85%，中证500下跌2.43%，创业板下跌2.29%。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周仅有国防军工、计算机等少数行业上涨，其余行业指数均大幅下跌，其中汽车轻工制造、房地产等大幅下挫。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标降低，市场板块相对涨跌幅比较持续。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场各指数均下跌，在房地产建筑汽车等蓝筹板块带动下，权重指数大跌。中小创表现稍好，但后半周仍下挫。市场下跌过程中，换手率增加，当前沪深300与中证500换手率比率相对稳定。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体流出，流出量较上周增加。融资融券余额微降，仍在万亿以下。沪港通北向资金持续大幅流入。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值水平有所下跌，沪深300PE值跌至13，中证500PE跌至25.5。中证500估值水平已经处于历史较低水平。中证500与沪深300PE比处在近10年来低位。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动加大，指数日内波动率有所提升。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标小幅提升，显示个股间分化程度较前一周上升。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标继续下降，仍在1以下，市场涨跌结构仍较偏，个股呈分化普跌状态。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度略有提升，反映出市场风格较上周略有改观，市场整体表现萎靡。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周股指期货合约贴水率相对稳定。IC远季合约年化贴水率约为8%。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股分化加大，前期热点板块回落，市场个股仍较弱，股指期货贴水率相对稳定。在此影响下，阿尔法景气度指标仍在低位。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
美制裁俄铝事件继续发酵，国际铝、镍、铜等大宗商品价格大幅上涨，国际油价继续上涨。美国对叙利亚打击速战速决，黄金冲高回落，上周下挫。国内商品延续反弹局面，南华商品指数上涨0.88%。黑色系延续强势，铜、铝、锌等金属品种反弹上涨，南华工业品种指数上涨1.46%。大豆、油脂油料等农产品品种回调，南华农产品指数下跌0.64%。而白银大涨拉动南华贵金属指数上涨1.62%。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，动力煤、焦炭、铁矿石等延续强势，铝、镍、白银、铜等金属大涨。大豆、油脂油料等农产品表现较弱。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场延续反弹，波动率增加，商品期货指数日内波动率回升。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标提升，品种涨跌轮动较快。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量有所回落，成交持仓比降低。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的农产品类、工业品品种、贵金属相关性维持稳定。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
上周央行公开市场累计净投放4700亿元，其中逆回购净投放4700亿元，MLF完全对冲。但受月末缴税影响，资金面偏紧，R007均值上行98BP至3.81%，R001均值上升45BP至3.01%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
央行于周三宣布降准1%以置换MLF，同时有4000亿新增。央行超预期进行降准操作引爆债券市场，债市大涨。1年期国债下行20BP收于3.01%；10年期国债下行19BP收于3.52%。1年期国开债下行12BP收于3.62%；10年期国开债下行22BP收于4.36%。期限利差小幅回落。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债收益率跟随下行，AAA级企业债收益率平均下行27BP、AA级企业债收益率平均下行20BP，城投债收益率平均下行19BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货当天大涨，全周十年国债主力合约上涨1.27%，波动率增加。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所抬升。上证债券及国债期货成交金额增加，国债期货持仓量稳步回升。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率上周大幅回升，10年国债收益率升至2.96%。国内长端债券收益率下行，中美利差大幅缩窄，10年期国债利差降至56BP，已接近近3年来低点。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
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