概述
2017.11.06-11.12
A股普涨。
原油大涨，商品续涨。
债市续跌。
一周资产表现综述
▲美国税改再起波澜，企业税下调可能会被推迟到2019年实施，美元指数下跌。欧美股市普跌，日、港等亚洲股市上涨。
▲原油价格继续上涨，布油接近64美元。黄金小幅上涨，铜等金属价格下跌。
▲10月份国内进出口增速回落，通胀水平超预期，在食品价格同比跌幅缩窄影响下，10月份CPI同比上涨1.9%。PPI同比增速与9月份持平6.9%。国内股涨债跌，商品持续反弹走高。
股票市场
A股普涨。继前一周下跌后，A股大幅反弹，上证综指上涨1.8%。行业中除银行、建筑装外皆上涨。市场风格均衡，中小创涨幅皆超过3%，沪深300上涨接近3%。市场成交量放大，中证全指日均成交额超过4500亿元。两融余额持续突破1万亿，陆股通持续流入。指数波动率有所降低。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从行业板块来看，除建筑装饰、银行外申万一级行业皆上涨，家电、食品饮料、等白马板块及通信、电子等成长板块大涨。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标回落，市场板块涨跌分化持续。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周风格相对均衡，大小盘指数涨幅相近。中证500换手率进一步抬升。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体仍处于流出状态，但流出幅度大幅降低。融资融券余额超过万亿元，沪港通北向资金上周持续流入。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值略有抬升。中证500升至30.5，沪深300升至14.3。从历史来看，当前市场整体估值处在平均水平附近。中证500估值水平处在均值偏下位置。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场稳定上涨，指数日内波动率有所降低。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标有所下降，市场个股分化度减小。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标继续在低位，市场个股表现分化，个股表现较指数弱，热门板块占据市场较大流动性。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度略有抬升，升至均值附近，个股表现较前一周好。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场情绪转强，期指贴水率有所下降。IC远季合约年化贴水率降到5.4%附近。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场虽然表现较强，但个股表现分化，呈指数强于个股局面。贴水率回复对阿尔法不利，上周阿尔法景气指标仍在低位。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
原油大涨，商品续涨。上周美元走弱，黄金震荡微涨，原油继续大涨，布油接近64美元。国内商品继续上涨，南华商品指数涨幅接近2%。黑色品种自底部大幅反弹，带动工业品走强，南华工业品指数上涨超过2%。农产品仍微幅震荡，贵金属续涨。品种间轮动加强，市场总体成交量较上周略有上升，成交持仓比上升。指数整体波动率降低。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，焦煤、焦炭、甲醇、玻璃等工业品大涨，铝、镍、铜等金属下跌。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场稳定上涨，商品期货指数日内波动率下降。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标保持在高位，品种间轮动节奏较快。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，上周成交量略有上升，持仓量保持稳定，成交持仓比上升。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的品种相关性有不同程度回升。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
债市续跌。上周央行大幅回笼资金，逆回购投放4600亿，逆回购到期6900亿，MLF净投放665亿，公开市场净回笼2965亿。市场资金利率先跌后涨，R007均值下降33BP至3.13%，R001均值下降22BP至2.67%。DR007下降3bp至2.83%，DR001下降9bp至2.6%。周五资金面较紧，资金利率升高。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场延续跌势。1年期国债较前一周上行2BP，10年期国债收于3.90%，较前一周上行2BP。1年期国开债收于4.14%，较前一周上行7BP；10年期国开债收于4.59%，较前一周上行10BP。国债收益率曲线保持稳定。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债上周亦有所调整，AAA级企业债收益率平均上行8BP、AA级企业债收益率平均上行7BP，城投债收益率平均上行8BP。信用利差相对稳定。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货续跌。十年国债主力合约上周下跌近0.21%，波动率有所降低。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量继续放大，上证债券指数成交金额及国债期货成交额均大幅上升。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率突破2.4%。虽然国内债券收益率继续上行，但中美利差保持稳定，10年期国债利差大约在150BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场展望
从估值角度讲，债券收益率处于历史相对高位，股债性价比降到均值偏下水平，配置价值体现。但债市情绪脆弱，面临去杠杆继续、监管政策靴子未落地、海内外经济增速较高等不利因素影响。同时最近油价升至年内高位，市场通胀预期加大。海外债券收益率亦大幅上行，对当前债市脆弱情绪造成负面冲击。交易机会仍需等待。在盈利增速较高及市场情绪共同推动下，海内外权益类市场呈现“慢牛”特征，国内A股市场结构性机会仍存在。商品受制于投资增速下降，市场关注点从供给侧因素转向供需两端，波动率将下降，同时性价比降低。
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图25 鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
图26 鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
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