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一周资产表现综述
▲美国8月新增非农就业20.1万人，强于市场预期，失业率3.9%，与前期持平，薪资增速创近年来最大增幅。海外股市普跌，美国债收益率上行，原油、铜、黄金等大宗商品继续走弱。国内方面，8月份进口同比（按人民币计）今值18.8%，前值20.9%。中国8月出口同比（按美元计）今值9.8%，前值12.2%，进出口增速均有所超预期。8月份CPI同比上涨2.3%，预期2.1%，前值2.1%，环比上涨0.7%，PPI同比上涨4.1%，预期4.0%，前值4.6%，环比上涨0.4%。国内股市、债券、商品均表现疲弱。
▲A股下跌。 上周A股继续走弱，上证指数下跌0.84%。权重股集体萎靡，家电、食品饮料、房地产等大跌，有色金属、化工、建筑材料等周期板块跌幅亦较大。全市场除了低波因子表现较好外，其余因子均表现不佳，价值因子表现最差。上证50下跌近1.5%，沪深300下跌超过1.7%。中小创跌幅略小，创业板下跌0.7%，中证500下跌近0.5%。市场成交量继续低迷，中证全指日均成交额不足2500亿元。市场资金继续处于流出状态，深沪通资金出现净流出，融资余额继续小幅下滑，当前融资余额不足8500亿元。市场波动率略有下降。
▲商品走弱。上周美元指数小幅上涨，国际原油、铜等大宗商品下跌。国内商品基本下跌，南华商品指数下跌0.58%。有色金属继续走弱，黑色品种分化，焦煤、螺纹钢表现强势，但焦炭等表现较弱，能化品种大多强势，南华工业品指数下跌0.84%。农产品表现分化，白糖、棉花、粕类表现较弱，油脂、大豆等表现强势，南华农产品指数微涨。国内贵金属继续表现弱势，白银等大跌，南华贵金属指数下跌1.46%。市场成交量有所下降，成交持仓比继续回落。指数波动率略有抬升。
▲债市下跌。上周央行净投放为零，央行继续暂停公开市场操作，MLF投放1765亿，与到期量正好对冲。资金面保持宽松，货币市场利率下行，R007均值下降17bp至2.55%，R001下行1bp至2.37%。DR007下行7bp至2.55%，DR001下行1bp至2.33%。债市有所回调，利率债收益率基本上行。其中1年期国债与前一周持平；10年期国债上行6BP。1年期国开债上行5BP；10年期国开债上行3BP。信用债收益率亦跟随上行，AAA级企业债收益率平均上行1BP、AA级企业债收益率平均上行1BP，城投债收益率基本持平。国债期货下跌，十年期国债期货主力合约本周下跌0.46%，持仓量继续回落，波动率下降。
市场展望
今年上半年在流动性宽松背景及市场情绪影响下，国内债市大涨，债券收益率回落。近来央行窗口指导商业银行购买信用债，对债券市场偏好造成重大影响。货币政策从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转变，有利于信用利差缩窄。长期看，市场面临通胀压力，9月份美联储大概率加息对国内货币政策形成制约，利率债面临潜在压力。但当前债券市场仍处在牛市中。票息策略占优，通过对非标等优质固定收益类产品配置能够获取当前稳定的高收益率。
在“贸易战”及通胀回升等因素影响下，新兴市场股市皆大幅波动，市场充满了不确定性。这种不确定性带来市场的大幅波动。当前市场估值较低，不利因素影响较弱，同时市场波动率提升，有利于阿尔法获取，指数增强产品能够稳中取进。当前中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现。
财政政策及货币政策的边际变动使得经济基本面发生变化，悲观的需求预期得以改善。一段时间以来，受益于供给侧改革及房地产需求的韧性，工业品表现较农产品好，但未来随着资金向房地产传导受阻，资金的溢出效应显现，农产品价格面临上涨压力。在此环境下，商品以多头为主，并逐渐验证稳增长的逻辑。黄金具有对冲货币信用风险功能，可以作为配置品种。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将40%资产配置中证500指数增强FOF，其余10%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截至2018年8月24日，组合单位净值为1.005，周最大回撤6%。
▲鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
股票市场
上周A股继续走弱，上证指数下跌0.84%。权重股集体萎靡，上证50下跌近1.5%，沪深300下跌超过1.7%。中小创跌幅略小，创业板下跌0.7%，中证500下跌近0.5%。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周申万行业板块大多下跌，家电、食品饮料等权重板块及有色金属、化工、房地产等周期板块跌幅较大，军工、农林牧渔、采掘等少数板块上涨。市场因子除低波外均表现较差，价值因子表现最差。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标走高，市场板块轮动加快。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场换手率继续处于历史低位，以沪深300为代表的蓝筹价值个股换手率相对成长板块（以中证500为代表）稍有回落。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金继续流出，融资融券余额继续小幅回落。陆港通北向资金则转为流出。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值水平降低，沪深300PE值约为11，中证500PE约为19.7，接近2008年的极端低位。市场估值水平处于历史较低水平。中证500与沪深300PE比处在近10年来低位。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场小幅回落，指数日内波动率较前一周有所回落。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标小幅回落，个股分化度降低。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标回升，市场涨跌结构较为均匀，但权重股跌幅略大。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度升至1以上，市场风险积累。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周股指期货合约贴水率加大。IC远季合约年化贴水率升至8%以上。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场权重股表现较差，但分化程度保持低位，市场波动率降低，换手率较低，阿尔法策略仍较艰难，但在贴水率加大影响下，阿尔法景气度指数有所回升。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
上周美元指数小幅上涨，国际原油、铜等大宗商品下跌。国内商品基本下跌，南华商品指数下跌0.58%。南华工业品指数下跌0.84%。农产品表现分化，南华农产品指数微涨。国内贵金属继续表现弱势，白银等大跌，南华贵金属指数下跌1.46%。市场成交量有所下降，成交持仓比继续回落。指数波动率略有抬升。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，有色金属继续走弱，黑色品种分化，焦煤、螺纹钢表现强势，但焦炭等表现较弱，能化品种大多强势，白糖、棉花、粕类表现较弱，油脂、大豆等表现强势，白银等贵金属继续下挫。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周商品分化震荡，南华商品指数整体波动率稳定。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标继续回落，品种涨跌结构较为稳定。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量小幅回落，成交持仓比下降。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，近期农产品及能化品种内部分化，相关性继续降低。
图18 品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
上周央行净投放为零，央行继续暂停公开市场操作，MLF投放1765亿，与到期量正好对冲。资金面保持宽松，货币市场利率下行，R007均值下降17bp至2.55%，R001下行1bp至2.37%。DR007下行7bp至2.55%，DR001下行1bp至2.33%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债市有所回调，利率债收益率基本上行。其中1年期国债与前一周持平；10年期国债上行6BP。1年期国开债上行5BP；10年期国开债上行3BP。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债收益率亦跟随上行，AAA级企业债收益率平均上行1BP、AA级企业债收益率平均上行1BP，城投债收益率基本持平。信用利差小幅回升。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货下跌，十年期国债期货主力合约本周下跌0.46%，持仓量继续回落，波动率下降。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所降低，国债期货持仓量亦有所降低。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周中国十年国债收益率上升，美十年国债收益率亦有所回升，中美利差缩窄，10年期国债利差缩至69BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
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