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一周资产表现综述
▲美国11月份非农就业增加15.5万人，远低于市场预期，失业率3.7%，私人企业时薪环比增0.2%，同比增3.1%，略低于预期。11月份美国ISM制造业PMI指数59.3，环比回升，在全球发达经济体中表现较好。10月份美国贸易逆差增加1.7%至555亿美元，连续五个月扩大。美债收益率曲线继续走平，10年与2年期国债收益率差创近十年来低位，5年期和3年期收益率倒挂。全球市场继续下挫，，美股主要指数大跌近5%，欧股及港股亦大跌。OPEC+会议达成减产协议，原油价格震荡。在美国经济数据不及预期及美元回落影响下，黄金大涨，国际金价创7月份以来新高。国内方面，11月份进出口增速大降，11月份以美元计价出口同比回落至5.4%，进口增速亦大幅回落至3%。11月份CPI增速回落至2.2%，PPI增速回落至2.7%。在G20会议及中美元首达成暂停关税协议后，A股大幅反弹，但随后在消息因素影响下走低，全周大幅震荡。国内商品有所反弹，债市延续涨势，10年国债收益率降至3.3%以下。
▲A股震荡。在G20会谈及中美元首谈判利好刺激下，A股上周高开，但随后在不利因素影响下继续走低，全周震荡，上证指数上涨0.68%。行业板块上，受带量采购大幅降价影响下，医药股受挫，同时地产、银行、非银等权重股走弱。钢铁、化工、有色等周期板块上涨。综合来看上证50微涨0.11%，沪深300上涨0.28%，中小创表现稍好，中证500上涨0.78%，创业板指上涨0.87%。市场成交量略有回升，中证全指日均成交额略超3000亿元。全市场资金继续处于流出状态，陆股通继续大幅流入，两融余额小幅反弹保持稳定，市场波动增加。
▲商品反弹。上周美元受挫，黄金大幅反弹，受OPEC+达成减产协议影响，原油震荡。国内商品大幅反弹，南华商品指数大涨2.7%。工业品指数大涨，焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢等黑色品种大涨，锌、铅、锡等有色品种反弹，PTA、乙烯等化工品亦上涨，南华工业品指数上涨3.6%。农产品则走弱，玉米、淀粉转为走弱，大豆、豆粕等延续跌势，南华农产品指数下跌近1.6%。国内黄金、白银小幅震荡，南华贵金属指数微涨0.26%。商品指数波动率降低，市场成交量继续回升，成交持仓比增加。
▲债市上涨。上周央行投放1875亿MLF，对冲到期的1875亿MLF，同时国库现金投放1000亿，公开市场净投放1000亿。市场资金充裕，货币利率大降，R007均值下行27BP至2.86%，R001均值下行11p至2.43%。DR007下行12bp至2.53%，DR001下行10bp至2.38%。国内债市延续涨势，10年国债和国开债收益率均创下年内新低。1年期国债下行2BP，10年期国债下行7BP，1年期国开债下行8BP；10年期国开债下行12BP。信用债跟随下行，1年期AA+中票短融等级收益率下行1BP，AAA﹑AA和AA-等级收益率均下行3BP，3年期AAA等级收益率下行6BP。国债期货大涨，十年期国债期货大涨近0.5%，波动率增加。
市场展望
今年以来在流动性宽松背景及经济下行压力下，国内债市大涨，债券收益率回落。货币政策从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转变，有利于信用利差缩窄，但传导过程仍较长，利率债尤其是高等级信用债延续牛市格局。高层连续表态对民营企业进行支持，民企利差亦有所缩窄。通过对非标等优质固定收益类产品配置能够获取当前稳定的高收益率。
在“贸易战”及美元走强等等因素影响下，新兴市场股市皆大幅波动，市场充满了不确定性。这种不确定性带来市场的大幅波动。当前市场估值较低，中美贸易摩擦缓解有利于提升市场情绪。市场波动率提升，有利于阿尔法获取，指数增强产品能够稳中取进。高层密集发声后，市场风险偏好将有所回升，对临近年末的股市形成提振。当前中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现。
今年上半年受益于供给侧改革及房地产需求的韧性，工业品表现较农产品好，但随着房地产投资增速回落，基建投资增速短期难以回升，使得下游需求面临压力，工业品风险大于机会。黄金具有对冲货币信用风险功能，美联储逐渐关注经济下行压力，未来加息路径或不及预期，美国利率有所下降。但我们需要观察其持续性，黄金的系统性机会仍需要等待。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当前股债均表现出机会，由于可投标的问题，本次将固收产品比例调降至40%。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将50%资产配置中证500指数增强FOF，其余10%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截至2018年11月30日（滞后一周），组合单位净值为1.014。中证500指数增强组合产品年化超额收益超过20%，缓释了今年来指数下跌的压力。
▲鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
股票市场
A股高开低走，全周震荡，上证指数上涨0.68%。综合来看上证50微涨0.11%，沪深300上涨0.28%，中小创表现稍好，中证500上涨0.78%，创业板指上涨0.87%。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周受带量采购大幅降价影响下，医药股受挫，同时地产、银行、非银等权重股走弱。钢铁、化工、有色等周期板块上涨。农林牧渔、建筑长辈、机械设备、电气设备等中下游行业上涨。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标保持高位，市场板块间轮动仍快。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场整体换手率较低，以沪深300为代表的蓝筹价值个股换手率相对成长板块（以中证500为代表）微降，整体市场表现清淡。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金继续流出。融资融券余额则小幅回升。陆港通北向资金大幅流入，全周流入超过125亿元。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值水平基本稳定，沪深300PE值约为10.6，中证500PE约为18.9，市场估值逐渐从最低位抬升。市场估值水平处于历史较低水平。中证500与沪深300PE比处在近10年来低位。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动略有回升，指数日内波动率处于高位。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场震荡，全周下来个股间分化不大，个股间分化指标继续回落。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标回升至1以上，反应出市场个股强于指数的格局。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度高位回落，表现出市场风险在逐渐释放。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
中金所松绑股指期货，股指期货流动性变好，股指期货合约贴水率减少。上周IC远季合约年化贴水率约为5%。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股分化度降低，集中度指标表现正常，贴水率小幅回升，阿尔法策略景气指标仍在0以上。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
上周美元受挫，黄金大幅反弹，受OPEC+达成减产协议影响，原油震荡。国内商品大幅反弹，南华商品指数大涨2.7%。工业品指数大涨，南华工业品指数上涨3.6%。农产品则走弱，南华农产品指数下跌近1.6%。国内黄金、白银小幅震荡，南华贵金属指数微涨0.26%。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢等黑色品种大涨，锌、铅、锡等有色品种反弹，PTA、乙烯等化工品亦上涨，玉米、淀粉转为走弱，大豆、豆粕等延续跌势。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周南华商品指数波动率继续下降。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标小幅回落，品种间涨跌结构开始趋于稳定，表现出强者强，弱者弱的态势。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量提升，成交持仓比回升。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周同类品种相关性较为稳定，黑色系品种相关性提高。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
上周央行投放1875亿MLF，对冲到期的1875亿MLF，同时国库现金投放1000亿，公开市场净投放1000亿。市场资金充裕，货币利率大降，R007均值下行27BP至2.86%，R001均值下行11p至2.43%。DR007下行12bp至2.53%，DR001下行10bp至2.38%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国内债市延续涨势，10年国债和国开债收益率均创下年内新低。1年期国债下行2BP，10年期国债下行7BP，1年期国开债下行8BP，10年期国开债下行12BP。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债跟随下行，1年期AA+中票短融等级收益率下行1BP，AAA﹑AA和AA-等级收益率均下行3BP，3年期AAA等级收益率下行6BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货大涨，十年期国债期货大涨近0.5%，波动率增加。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量略有回落，国债期货持仓量降低。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周中国十年国债收益率下行，但美国十年国债收益率下行幅度更大，十年国债中美利差扩大至44BP左右。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
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