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一周要闻：
▲两会在京召开。总理在政府工作报告中指出，2019年国内生产总值增长目标6％－6.5％。城镇新增就业1100万人以上，调查失业率5.5％左右，登记失业率4.5％以内。居民消费价格涨幅3％左右。将制造业等行业现行16％的增值税税率降至13％。全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。首次将就业优先政策置于宏观政策层面。继续执行新能源汽车购置优惠政策，完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元。
▲欧央行公布利率决议。欧洲央行周四公布3月利率决议，维持主要再融资利率在0%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变，符合预期。欧洲央行意外调整前瞻指引，预计至少到2019年底维持利率不变，此前预计为2019年夏季。欧洲央行还宣布将于9月开启新一轮为期两年的的定向长期再融资操作（TLTRO），将在未来某个时候与市场进一步沟通第三轮定向长期再融资操作（TLTRO-III）的细节。
▲OECD下调全球经济增长预期。继去年11月下调全球经济增长预测后，经合组织（OECD）再次下调了今年和明年的全球经济增长预测。经合组织3月6日宣布，将2019年全球GDP增速预期从3.5%下调至3.3%；将2019年美国经济增速预期下调至0.8%（此前为1.4%），2020年增速为0.9%；下调2019年欧元区经济增速预期至1%（此前为1.8%），2020年为1.2%（此前为1.6%）。此外，将中国2019年经济增速预期从6.3%下调至6.2%；将2019年德国经济增长预期自1.6%下调至0.7%；将2019年日本经济增速预期下调至0.8%（此前为1.0%），2020年为0.7%。
一周数据：
▲中国2月份进出口表现不如预期。据海关统计，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.54万亿元人民币，比去年同期（下同）增长0.7%。其中，出口2.42万亿元，增长0.1%；进口2.12万亿元，增长1.5%；贸易顺差3086.8亿元，收窄8.7%。2月份，我国进出口总值1.81万亿元，下降9.4%。其中，出口9227.6亿元，下降16.6%；进口8883亿元，下降0.3%；贸易顺差344.6亿元，收窄84%。
▲中国2月份通胀率维持低位。2019年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。2019年2月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比和环比均下降0.1%。1—2月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比去年同期上涨0.1%。
▲中国2月份金融数据出炉。中国2月M2同比增长8%，预期8.4%，前值8.4%。（M1）余额52.72万亿元，同比增长2%。2月份人民币贷款增加8858亿元，同比增速13.4%，2月份社会融资规模增量为7030亿元，同比增速为10.1%。2月当月，社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。
▲美非农数据好坏参半。2月美国新增非农就业人数仅2万人，远低于预期的18万人，为2017年9月份以来最低。1月新增非农就业人数上修7千人至31.1万人。2月失业率回落0.2个点至3.8%，低于预期的3.9%；同时，劳动参与率维持在63.2%的水平。2月平均时薪环比增速由前月的0.1%大幅上升至0.4%，高于预期的0.3%；同比增速由前月的3.2%上升至3.4%，创本轮经济周期复苏以来最大同比增速，高于预期的3.3%。
资产表现：
▲上周全球股市基本下跌，美股三大指数下跌超过2%。欧股大多下跌，泛欧斯托克600下跌近1%。新兴市场股市下跌，MSCI新兴市场下跌超过2%，恒生指数下跌超过2%，恒生国企指数下跌超过3%。美元走强，美元指数上涨近1%。国际原油价格震荡走稳，铜、镍等回调，黄金震荡。国内A股大幅震荡，商品下跌，债市上涨。
▲A股震荡分化。A股本周大幅震荡，上证综指下跌0.81%。市场表现分化，中小创继续大涨，大盘蓝筹调整。上证50下跌超过2%，沪深300下跌2.46%，中证500上涨3.5%，创业板上涨超过5.5%。计算机、农林牧渔、通信等板块涨幅居前，银行食品饮料等蓝筹板块下跌。市场成交量继续大幅提升，中证全指日均成交额超万亿，融资余额大幅攀升至8500亿以上，融资成交占全市场成交比例接近11%，陆股通资金小幅流入。市场波动性处于高位，个股分化程度大增。
▲商品下跌。国际原油小幅震荡，美油微涨0.48%。国际黄金先跌后涨，铜等有色金属下跌。国内商品转跌，南华商品指数下跌2.4%。黑色系跌幅较大，黑色指数下跌超过3%，能化及金属亦高位回落，南华工业品指数下跌超过2.8%。农产品表现分化，南华农产品指数微跌0.1%。国内贵金属下跌，贵金属指数下跌1.4%。全市场成交持仓比略有降低，商品指数波动率略升。
▲债市分化。上周央行净回笼资金3255亿，其中逆回购到期回笼2200亿，MLF到期回笼1055亿。市场利率回落，R007均值下行57bp至2.39%，R001均值下行51bp至2.12%。DR007下行30bp至2.37%，DR001下行47bp至2.07%。债市基本上涨，1年期国债上行2BP至2.45%，10年期国债下行4BP至3.14%。1年期国开债下行2BP至2.51%，10年期国开债下行11BP至3.59%。但信用债收益率逆势上行，AAA级企业债收益率平均上行4BP、AA级企业债收益率平均上行3BP，城投债收益率平均上行7BP，信用利差扩大。国债期货大涨，十年国债期货上涨0.97%，波动率提升，持仓量小幅上升。
市场展望
当前，货币政策保持稳健宽松。从前两月融资数据来看，信用传导已经初步见效，信用利差有所缩窄，利率曲线结构变陡，债券牛市处于后半期。2月份PMI数据显示，经济基本面仍较弱，但有一定边际改善（新订单及经营者信心提升，价格上涨）。随着政策的落地及见效，债市受情绪因素及供给冲击的影响逐渐加大，2019年债市的波动性将提高。
进入1月份之后，全球风险偏好提升，风险资产普遍反弹。全球央行继续放松，全球流动性边际改善，市场风险偏好将有所回升，股市将从极端悲观逐渐转向。在经济的衰退转向复苏过程中，权益资产有较好的表现。市场波动率提升，有利于阿尔法获取，指数增强产品能够稳中取进。当前中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现，稳健投资者亦可通过可转债基金抓住相关机会。
受益于供给侧改革及房地产需求的韧性，2018年工业品表现较农产品好，但随着房地产投资增速回落，基建投资增速长期来看面临资金不足问题，使得下游需求面临压力，工业品风险大于机会。黄金具有对冲货币信用风险功能，美联储逐渐关注经济下行压力，未来加息路径或不及预期，美国实际利率有所下降，有利于黄金等贵金属。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当前持仓结构为：固收产品20%，中证500指数增强FOF60%，黄金ETF20%。本组合开始于2017年9月29日，截至2019年3月2日（滞后一周，配置比例亦为该周），组合单位净值为1.143，期间最大亏损3%。
▲鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
股票市场
A股本周大幅震荡，上证综指下跌0.81%。上证50下跌超过2%，沪深300下跌2.46%，中证500上涨3.5%，创业板上涨超过5.5%。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场板块分化，银行、食品饮料大跌。计算机、农林牧渔、通信等涨幅居前。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周动量因子回升，价值因子则回落，表现与前一周相反。
图3 一周因子表现
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标降低，市场板块涨跌结构较稳定。
图4 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场换手率大幅提升，以沪深300为代表的蓝筹价值个股换手率相对成长板块（以中证500为代表）回落，中小创表现更加活跃。
图5 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周融资融券余额继续上升，融资交易额占比大幅提升。陆港通北向资金小幅流入，全周流入约16亿元。
图6 融资数据（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值水平分化，沪深300PE值略降至12.15，中证500PE升至23.2。
图7 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
随着市场估值水平回升，同时市场无风险利率保持稳定，A股风险溢价继续回落。
图8 A股风险溢价
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动加大，指数日内波动率上升。
图9 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动回升，个股间分化加大，全周下来个股间分化继续上升。
图10 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标提升，个股表现较指数好。
图11 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度继续在高位，个股正偏离度增加。
图12 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周股指期货合约贴水率继续降低，IC远季合约年化贴水率降为0.7%。
图13 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动率及分化度提升，集中度指标回升，虽然贴水回复，但阿尔法策略景气指标仍回升。
图14 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
上周国际原油小幅震荡，美油微涨0.48%。国际黄金先跌后涨，铜等有色金属下跌。国内商品转跌，南华商品指数下跌2.4%。黑色系跌幅较大，黑色指数下跌超过3%，能化及金属亦高位回落，南华工业品指数下跌超过2.8%。农产品表现分化，南华农产品指数微跌0.1%。国内贵金属下跌，贵金属指数下跌1.4%。
图15 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，菜油、鸡蛋、菜粕等农产品品种涨幅居前。焦炭、焦煤、橡胶等工业品种大跌。
图16 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周南华商品指数波动率小幅回升，但总体来看仍处在低位。
图17 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标小幅回落，品种间涨跌仍相对稳定。
图18 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量略降，成交持仓比稳定。
图19 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周同类品种相关性表现分化，黑色系、能化品种相关性高位继续回落。有色相关性表现稳定，农产品品种相关性回升。
图20 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
1月份以来，商品期货市场情绪持续回升，期货平均贴水率继续从低位反弹至区间高位，上周有所下降。
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
上周央行净回笼资金3255亿，其中逆回购到期回笼2200亿，MLF到期回笼1055亿。市场利率回落，R007均值下行57bp至2.39%，R001均值下行51bp至2.12%。DR007下行30bp至2.37%，DR001下行47bp至2.07%。
图21 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
利率债基本上涨，1年期国债上行2BP至2.45%，10年期国债下行4BP至3.14%。1年期国开债下行2BP至2.51%，10年期国开债下行11BP至3.59%。
图22 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
但信用债收益率逆势上行，AAA级企业债收益率平均上行4BP、AA级企业债收益率平均上行3BP，城投债收益率平均上行7BP，信用利差扩大。
图23 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货大涨，十年国债期货上涨0.97%，波动率提升。
图23 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量回落，国债期货持仓量降低。
图24 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周美债收益率回落幅度高于中国国债，十年利差扩至52BP。
图25 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
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