高胜率低回撤，均衡投资多面手王海峰的进阶路

截至2022年二季度末，王海峰管理时间最长的银华鑫盛A在过去一年逆市上涨8.16%，同期业绩基准、沪深300指数分别下跌4.55%、13.59%（注1）。凭借良好的持基体验感，据2021基金年报数据显示，该基金持有人数相比前一年增加了6倍多（注2）。

在研究这件事上，王海峰从来不吝惜自己的时间和力气。

毕业于北京大学的王海峰，拥有经济学等多专业学科背景，这赋予了他在研究员阶段的独特优势，相继沉淀了交通运输、化工、大宗商品等多个周期行业的研究经验，最终成为业内罕见同时具备“多专业背景+多行业研究”的复合型基金经理。在此基础上，他形成一套周期研究方法和投资思想，并将其应用到其他类型行业的研究之中。正是这种方式，为其拓展能力圈提供了无限可能，塑造出当前均衡配置的投资风格。

坚持13年如一日的深度研究，坚守周期思维均衡灵活的投资风格，让王海峰近年来成功应对不同市场行情，其代表作银华鑫盛A各阶段均取得了同类靠前的优秀业绩。

所谓均衡配置，即在某行业或某风格上不会有过多的风险暴露，从而积小胜为大胜。

王海峰的均衡配置不是简单分散多个行业或个股，而是根据研究结果，有重点的均衡。比如在行业选择上，王海峰坚持只做自己熟悉的领域，主要布局在大金融、大消费、大周期和大科技四个领域，并根据中期市场判断，在相对均衡的配置基础上做适度的偏离；在个股选择上，王海峰注重估值风险，不跟随市场热点摇摆，持股分散且重仓股的占比也相对较小，谨防个股出现不可预知风险的情况下对组合带来剧烈风险。

以银华鑫盛A历史持仓为例，王海峰在 2019 年至 2020 年上半年着重于经济周期带来的周期成长股和流动性宽松下的消费类核心资产的投资机会，在牛市区间享受估值推动的市场行情。然后又在2020 年末转换加仓了银行、非银金融等价值属性较高的行业，一定程度上削弱了年后成长类核心资产估值下杀对组合的影响。

此后，在面对 2021 年经济冲高回落的阶段，王海峰又一次把握住了周期股和稳增长板块的阶段性行情，在全年行业分化波动剧烈环境下仍逆市取得较好回报，最大回撤仅为-7.58%，展示出优秀管理能力。

周期的投资视角和均衡的投资方法是王海峰的两个重要抓手。出于对周期的理解，王海峰认为再好的东西也会有天花板，资本市场又是一个多重周期叠加的更复杂周期，特别是投资人的情绪周期，容易触发索罗斯的“反身性”，比如基金产品净值下跌可能超出持有人的心理承受能力，引发投资人的恐慌赎回，虽然后面基金净值可能修复，但是对于赎回的投资人这可能造成永久性损失。

想要避免这一情况的出现，王海峰认为投资人要克服人性的弱点，战胜自己才能战胜市场。为此，他设立“三不原则”——不贪胜、不豪赌、不执拗，帮助自己用量化指标、客观数据来表征所投资行业和个股的状况，避免主观情绪对投资带来的影响。同时在控制波动上，坚持三道关卡把控：其一分散行业、其二分散个股，最后要严守投资纪律，不赚最后一分钱，更不以赚泡沫的钱为目的。

从理论上而言，均衡配置，适度偏离的风格确实能够实现风险收益比最大化，然而放眼全市场却很少有基金经理能够真正做到。王海峰之所以能够做到真正有效的均衡，源于他在周期行业研究中习得的均值回归视角，同时沉稳的性格又与均衡的风格高度相匹配。对于他而言，每个行业都可以通过周期思维去发现因周期性变化带来的投资机会。选择中期周期性向上的行业中估值较低的品种，在泡沫期离场，从而获得波动较小的确定性收益。历经近14年多次牛熊周期更迭，2008年入行的王海峰如今已成为掌管超百亿规模的中生代佼佼者（注5）。秉承周期思维，以均衡配置砥砺前行。