“非常看好权益市场的投资机会”！560亿顶流基金经理李晓星最新发声

以下是李晓星的主要观点：

问：A股自开年以来在震荡中持续下探，截至3月29日，上证指数累计下跌近12%，这轮市场下跌主要是受哪些因素影响？ 

李晓星：我们认为近期市场下跌，最开始是因为俄乌冲突，导致很多后果我们后面也会讲。俄乌冲突会使得世界越来越走向割裂，风险偏好急剧下降，这是外部因素。内部因素是因为变异新冠病毒奥密克戎的蔓延，使得一些城市采取了封城的措施，大家对于短期经济发展有一些信心不足，对于消费也有一些影响。内外两种因素，使得今年市场下跌幅度不小。

 问：经过这轮下跌，您认为企业的基本面是否发生了变化？估值是否已经到了合理水平？ 

李晓星：我们对市场判断，认为现在估值收缩结束了，从估值收缩的角度接近尾声。整体A股和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的情况和EPS（每股收益）不出现大幅下修，从市场来讲应该属于底部区域，后面继续下跌的空间并不大，这是我个人的观点。 

问：从投资的角度看，俄乌冲突，我们看到的最直接的影响是大宗商品在不断上涨，请问您认为这个事件对市场会带来哪些更加深刻的影响？ 

李晓星：大家都知道这些大国，包括欧洲国家、俄罗斯、中国、美国，分别代表了不同的文明。不同的文明之间，大家天生会有生疏感和不信任感。这次我们从2019年年底、2020年开始的疫情，文明之间交往变得特别少，不信任感会越来越加剧，生疏感和敌视感也会加剧。 我个人的观点，俄罗斯还是占了比较大程度的优势，想达到的政治目的基本达成了。

欧美对俄罗斯的反制，最多是经济上的制裁。我们可以看到有些俄国富豪在美资产被冻结等，各国都会开启自己的内循环的经济方向，经济上的联系会越来越脱钩，这个事情对于全球的影响是比较深远的。 

问：俄乌冲突爆发之后，西方开始对俄进行各方面制裁。俄方对此也给予反击，比如3月21日声明拟退出世贸组织，能源开始用卢布结算等，那么请问经过这次事件，未来全球货币体系将会发生什么样的变化？ 

李晓星：从更长期的维度来讲，全球货币体系会发生一个比较大的变化。最开始大家的硬通货是黄金，后来的硬通货变成了美元。现在大家发现美元资产会因为一些因素被制裁、没收，大家天生对于美元资产会产生一些不信任感。 我们可以看到，对俄罗斯制裁发生之后，各国在不同程度上对美债进行了减持。

对于我们可能也是一个机遇，未来人民币的重要性越来越强，包括一些欧元也会变得更强。货币体系的变化也带来全球更多的一些不确定性。无论我们生活的时代还是我们的人生，变化永远都在，没有任何事情是永恒不变的。作为投资人员来讲，要不断适应这些变化，争取将这些变化的影响看对。 

问：还有一个大家非常关心的问题，新冠疫情已经进入第三个年头，欧美很多国家选择了躺平，中国的精准防控则取得了非常好的效果，但是国内春节后的这轮疫情又来的非常凶猛，大家都比较担心，请问疫情防控后续会如何发展？对市场会造成什么影响？ 

李晓星：这轮疫情，刚才说了短期维度，市场估值收缩接近尾声。中期维度来看，一年到一年半，甚至到两年，我们觉得疫情对我们的影响终将结束。 

我们认为，疫情结束需要四个条件，一是疫苗的接种率足够高。二是要有有效的新冠药，现在有效的新冠药有，但是价格还很高。未来降到20-30元一盒的时候，包括我们自己的新冠药出来，这是第二个条件。第三个条件，检测我们现在是足够的，像抗原检测、核酸检测，都是足够的。第四也在加紧建设当中，需要有足够的医疗资源支持。

因为我们人口基数大，14亿人，最终有些人会发展成重症，需要有足够的医疗资源支持。 我们认为上述四个条件缺一不可。现在疫苗大家逐渐都在打，国内的新冠药产能也在投放，一年内可以解决。检测一直没有问题，最后就是医疗新基建，也算是新基建的一部分，也在如火如荼的建设当中。我们认为在一年的维度，到明年“两会”之后会逐渐恢复正常。 

问：此前，市场对LPR“降息”预期较高，但统计局发布的2月经济数据好于预期，3月LPR仍“按兵不动”，市场降息预期落空。对此，请问一下您对今年货币政策的走势有何判断？ 

李晓星：货币政策来说，我自己的个人判断还是“以我为主”，不可否认，从外部的一些条件来说，美联储持续加息，如果我们利差扩大的情况下，可能会导致资本外流，这取决于高层的决断。当然我们还是认为，今年政府的重心还是以经济增长为中心，在可选的范围内还是选择维持货币相对宽松的状态，这是我的看法。

问：以上我们分析了全球货币体系的新旧问题，现在我们回到具体的行业问题。传统行业与新兴行业的交锋一直是投资者热议的话题，请问您认为这两个行业在投资逻辑上有什么不同之处？ 

李晓星：我们的看法，传统行业往往是高股息、高分红、低估值，所谓的现金流业务。可能增长并不快，但是它的资产负债表质量非常好，现金流非常充沛，有大量分红能力，估值又非常低，估值安全垫很厚，这是所谓传统行业的情况，传统行业天生和价值投资挂钩一些。

比如煤炭、巴菲特前段时间比较喜欢的石油，这都是传统行业的投资。 新兴行业的投资，大家追逐高成长。这些行业天生的特点就是风险可能更大一些，潜在收益率更高，因为增速更快，可能会伴随行业不稳定。投资新兴就是投资变化，行业不稳定、现金流不稳定，可能需要大额融资；传统行业投资的是不变，需要获得更稳定的收益率。新兴行业投资的变化，如果可以看对变化的方向，潜在收益率也会变得更高，我觉得这是两个行业最大的不同点。 

问：与过去一年相比，今年开年以来一些赛道相对拥挤的板块估值大幅下杀，反而此前估值较低的板块（比如周期板块）在逐渐修复，市场整体在进行均值回归，您认为这是否代表今年市场的风格将进行高低切换？ 

李晓星：关于市场风格的讨论有很多，但我们可以看到，包括对长期的基金经理来说，很少进行风格上的押注。巴菲特也讲过，判断市场明天怎么走？他也不知道。从结果上来讲，每一种风格都有自己的高光时刻。比如2020年年初，低估值、周期的表现更好一些。

 从我的角度来说，我的认知，股票最终是赚公司业绩增长的钱，是公司增长的钱。一定要看业绩可以持续增长的公司，我们认为成长板块的公司增长带来的收益率，要比价值板块更高一些。所以在这个维度来看，我们会聚焦在成长板块的投资。

 问：自2018年以来，随着中美贸易战持续升级，西方经济体对我国高新技术产业的进口一直存在“卡脖子”的现象。“国产替代”的号角从那时就吹响了，经过这几年的努力，您认为有哪些行业已经率先走出来了？又有哪些行业未来有较大的投资价值？ 

李晓星：所谓的“卡脖子”现象主要集中在科技行业，我们主要分四个方向，新能源、电子、计算机和军工，影响各不相同。 影响最大的，对我们形成掣肘的是电子行业，因为半导体不论怎样讲，尽管已经进步了很多的自主可靠的设备、自主可控的材料，但作为需要很多个零部件的生产线上，总有一些需要来自美国及美国的盟国的东西。

这种情况下，我们相对3、4年前已经有了很大的进步，但并不能完全离开美国及盟国的供应链，现在只能说电子和半导体行业处于越来越在摆脱他们的状态，但还没有实现真正的自主可控。 计算机行业来说相对好很多，中国拥有全球最好的工程师，从软件来说我们与海外的差距并不大。从用户的体验来说稍微差一些，但是从东西上来讲，本质的差距并不大。

从计算机来说，逐步摆脱了“卡脖子”现象。新能源行业，整个产业链都在中国，我们有一些海外的出口敞开在美国，但整个供应链都是在中国，这个行业并不太受美国及其盟国的影响。军工行业最先完成自主可控，完全依赖我们自己内部就可以解决。

 问：从投资的角度看，由于逆全球化浪潮的掀起，您认为跨国企业经营是否会遭受冲击？您觉得未来哪类企业更有投资前景？ 

李晓星：我们的高层非常高瞻远瞩，很早就提出了双循环、内循环。从我们投资上来说，我个人认为，未来嵌入到全球产业链公司的估值要享受折价的。敞口都在国内，比如供应链、市场都在国内，以及对我们友好国家的企业，可能会享受一些估值的溢价。

因为我们的投资方法本质上来说是看行业景气度、看业绩增速、看估值，大家传统上说的PEG的一些类似的投资方法。当然不是那么机械的，但在同等增速、同等行业前景，两个行业比较的时候，一个敞口都在海外，一个敞口都在国内。我们觉得敞口都在国内，这个行业的估值应该比敞口在海外的要高一些。所以我们投资来讲，相对这个位置上，我们更看好和内循环相关的行业。

问：从具体行业来看，首先，我们来谈一谈能源的新与旧。请问您如何看待新旧能源之间的交替？作为传统能源的代表，煤炭行业为何近期在市场普遍下跌的情况下涨势较好？未来新能源板块的投资机会又有哪些？ 

李晓星：类似于美元体系，就算逐渐走向终结也是比较长的过程。可能看30到50年的维度，我们的确认为化石能源会用得越来越少，但不可否认，现在的整体供应链体系，以现在的能源结构来说，不可能现在就抛弃化石能源。所以在未来几年之内，化石能源依然会发挥较大的作用。

随着我们新能源的装机越来越多，可能会逐步走向以清洁能源为主的过程。但这个可能会需要10年、20年、30年的过程，这是我们对新旧能源的看法。新旧能源都要有，传统行业可能更多是现金流，就是我们活在当下，新能源可能代表未来，是未来的方向。

 我们认为未来新能源板块的机会还是比较大的，核心原因在于，第一交易拥挤的问题在解决，第二从估值分位来讲，一是通过自身业绩高速增长，二是通过股价下跌，新能源板块从历史上来看已经处于比较低的历史分位了。再看未来2-3年甚至从3-5年的维度来看，依然会维持比较快的业绩增长。从成长股投资的角度来说，我们依然认为新能源是最有吸引力的成长投资板块。 

问：作为“稳增长”的重要抓手，基建行业今年以来被市场寄予厚望。接下来，我们来谈一谈基建板块的新与旧。请问在旧基建和新基建板块中，哪些细分行业更具投资价值？ 

李晓星：原来的旧基建更多和所谓的价值股更相关，新基建可能跟新兴更相关。我们理解的旧基建，包括公路、铁路、大桥这些的建设，可以看到和水泥、工程机械的相关性更高。

所谓的新基建，像新能源的建设、数字中心的建设、自主可控软件的使用，这都和新基建相关。从投资来说，还是集中在新基建为主，包括刚才提到的新能源相关，计算机软件相关这些领域。 

问：接下来，我们再看看消费的新与旧。传统消费行业（比如白酒）自去年一季度以来经过了长期调整，板块是否已经调整到位？促使传统消费板块在后市崛起的催化剂又是什么？ 

李晓星：传统消费行业，像白酒行业、餐饮行业相关的，包括必选品、酱油等等，调整幅度都不小。我们觉得从估值分位来说已经调整到位了。

看长期，可能半年、一年以上的维度，这些板块都是有不小的绝对收益空间的。只是说短期的结构性难以把握，因为疫情到现在的发展还在扩散中，这对于消费的影响不可否认。刚才我们也讲到，看一年以上维度，疫情终将结束。疫情结束的阶段，先要修复估值，业绩再跟上。看一年的维度，我个人感觉，所谓的“旧消费”进入到比较好的布局阶段。

问：新兴消费行业，比如医美行业在未来有何投资机会？ 

李晓星：从国家角度来说也整治了这个行业。长期来看有利于规范公司的发展，包括一些不良材料、焦虑传播等，都得到了一些整治。从未来来讲，新兴的消费行业在未来，只要是业绩能够持续兑现的公司还是有不错投资机会的。 

问：军工也是典型的成长股，但是过去半年里经历了大涨大跌。请问这个行业未来投资的价值和风险点分别是什么？ 

李晓星：军工板块，从最开始的炒概念，现在已经变成看业绩的一个行业了，进入到了业绩增速和估值匹配的阶段。开年以来军工板块的调整幅度不小，原因在于去年四季报比较大程度的系统性低于预期。当时大家觉得这个板块是不是又开始进入不放业绩的阶段？

我们判断不是这样，可能是去年前三个季度的业绩增速很快，军工这些企业可能会把一部分的利润留到今年来放。 现在有些公告的一季报军工公司都还很不错，军工这个行业的逻辑没有问题，首先是全球进入到越来越动荡的阶段，拥有强大的军工装备才可以使我们生活得更安全，这没有问题。

第二个角度，目前的估值分位也不高，估值处于很低的估值分位。在之前很多年军工都只有概念没有业绩，这几年随着我们一些改革的出现，军工业绩逐渐释放，军工行业和几年前的情况不太一样，是可以赚业绩钱的一个行业。所以军工行业整体还是比较看好的。 

问：香港市场一直以来走势相对独立。但过去一段时间表现差强人意，今年以来市场波动更是加大，恒生指数曾一度跌至18235，创2012年6月6日以来新低。请问您认为H股“跌跌不休”的原因是什么？市场现在是否已经筑底成功？同时，我们发现A/H指数不断攀升，同时在两市上市的企业A股相对H股更贵，您如何看待这个现象？ 

李晓星：对港股来讲，以投资A股为主的基金经理来讲，我们对港股也属于“学生”的状态，并不能说非常的专业。

做基金经理最重要的是要知道自己的能力圈范围，对A股我们在一定程度上是所谓的专家，但对港股肯定称不上是专家。 港股受很多重因素的影响，因为全球的资金都会在这里，但对于全球资金来说都不算主要的市场。一些其他市场出现波动的时候，很多资金会迅速撤离港股，天生给一个流动性折价。所以港股公司的估值要比A股天生便宜，因为最核心的原因在于它是偏不稳定的市场。

对于当前港股来讲，很多公司慢慢进入到价值投资的范畴，还是那句话，我们会把我们最重的仓位放在我们最熟悉的市场里面，对于自己不太熟悉的市场我们会有自己的观点，但这个观点可能并不一定对。

问：在上述市场背景下，请问您的产品未来的运作思路是怎样的？ 

李晓星：我们还是聚焦成长股投资为主，我们的成长股包括消费、科技两个方向，这是一直以来坚持投资方法的。大家也知道我的投资方法是景气度投资，我们会选择景气度向上、业绩增速快、估值合理的一些公司，这是我们一直以来坚持的方法，过去也取得了不错的效果。 

尽管开年以来看到了非常优质的成长股调整幅度不小，但经过我们的调研，它们自身的业绩情况大部分没有下修，很多反而还加强了自身在行业当中的优势。所以我们还是会聚焦在消费、科技两个赛道的优质成长股投资。仓位会维持比较高，这个估值分位我们觉得处于历史上非常有吸引力的阶段了。 

问：过去一段时间权益市场普遍下跌，截至3月18日，偏股混合型基金指数今年以来累计下跌-15.22%，沪深300同期累计下跌-13.65%，市场上大部分投资者账户亏损，持有基金回撤幅度较大。大家都关心持有的基金什么时候可以回本，您对针对这个问题有什么好的思路吗？

李晓星：今年来讲，可能是我当基金经理以来遇到的第三次比较困难的时候。第一次是在2016年年初，第二次是在2018年年底，当时可以看到基金从最高点的回撤幅度都和现在差不多。今年会看到，从12月到2月，包括3月的下跌幅度，和2018年全年的下跌幅度差不多，和2016年的下跌幅度也差不多。

所以我们认为从下跌幅度来说应该是足够的，可以看到最优质的公司调整幅度也接近40%，二线的公司调整幅度是50%到60%，所以我们认为下跌的幅度足够。同时这些公司的基本面，绝大部分没有发生很大的变化。

我个人还是非常看好权益市场的投资机会，我个人的资产基本也都是买了自己的基金。不可否认，从开年以来的下跌，让持有人有阶段性亏损，从我个人来讲，内心也比较焦虑。毕竟持有人将钱交给我们管理，持有人预期财富会有合理增长的，但是开年以来的表现不太好，让大家有些阶段性亏损。

2018年底的熊市尾声，我最大的焦虑来自于愧对信任我的持有人，没有保护好您们的财富。我不想找任何借口，只是想对您们说声抱歉。当初我的新年愿望就是，不管需要多长时间的努力，在未来可以将净值做回新高。当前的情况与当年类似，我仍将努力提升基金净值。

问：当前市场存在的风险点主要在哪些方面，在接下来的投资过程中，我们应该如何应对？ 

李晓星：现在市场上，我觉得风险方面，包括美联储加息带来的估值收缩这些风险点都不是大的风险点了。现在市场属于“越跌越恐慌”，很多人编了很多的鬼故事吓自己，包括一些海外出现了热战、核战争等，这已经超出投资范围之外了。

美国有一个很著名的投资者写到，当有战争威胁发生的时候，导致股市大跌，他的建议是去买股票。原因在于如果不发生战争会赚很多钱，如果发生战争可能钱也没有什么用。和昨天有一位基金经理说的一样，我的观点也和他一样，首先我们认为天不会塌。如果天要塌下来，有钱也没有什么用。从我自己个人的角度来说，包括我的家人，我们的资产基本都投在我管理的基金上面。  

李晓星履历：2006年至2010年期间任职于ABB有限公司，2011年3月加盟银华基金。曾在2018.8.15至2019.9.20担任过银华稳利灵活配置混合、银华战略新兴灵活配置定期开放混合发起式基金经理，2017.11.3至2020.9.2担任过银华估值优势混合基金经理，2017.8.11至2020.11.20担任过银华明择多策略定期开放混合基金经理，2020.4.1至2021.8.18担任过银华港股通精选股票发起式基金经理。现管理基金如下：银华中小盘混合（2015.7.7起），银华盛世精选灵活配置混合发起式A（2016.12.22起），银华盛世精选灵活配置混合发起式C（2021.11.18起），银华心诚灵活配置混合A（2018.3.12起），银华心诚灵活配置混合C（2021.11.26起）,银华心怡灵活配置混合A（2018.7.5起），银华心怡灵活配置混合C（2021.11.10起），银华大盘定开（2019.12.16起），银华丰享一年持有期混合（2020.4.30起），银华心佳两年持有期混合（2021.1.8起），银华心享一年持有期混合（2021.3.4起）、银华心兴三年持有期混合A/C（2022.1.20起）、银华心选一年持有期混合（2022.2.23起）。

李晓星现管理基金业绩如下：银华中小盘混合于2012年6月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为27.72%、-27.58%、72.68%、58.01%、8.46%、819.98%。同期业绩比较基准收益率依次为-1.15%、-24.58%、23.69%、17.69%、13.64%、99.89%。银华盛世精选灵活配置混合发起式A于2016年12月22日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为47.66%、-28.76%、72.50%、80.83%、8.17%、254.11%。同期业绩比较基准收益率依次为7.60%、-10.88%、18.90%、14.58%、2.55%、33.88% 。银华心诚灵活配置混合A于2018年3月12日成立，2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为56.49%、81.17%、8.26%、124.83%。同期业绩比较基准收益率依次为16.27%、8.86%、-3.49%、4.56%。银华心怡灵活配置混合A于2018年7月5日成立，2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为76.94%、64.71%、38.62% 、274.46%。同期业绩比较基准收益率依次为22.85%、15.40%、-1.98%、27.31%。银华大盘定开成立于2019年12月16日，2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为82.83%、-6.38%、72.80%。同期业绩比较基准收益率依次为14.71%、-5.22%、11.25%。银华丰享一年持有期混合于2020年4月30日成立，2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为0.32%、17.53%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.20% 、14.36%。银华心佳两年持有期混合于2021年1月8日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-3.12%，同期业绩比较基准收益率为-8.61%。银华心享一年持有期混合于2021年3月4日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为6.57%，同期业绩比较基准收益率为-9.61%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2021.12.31）

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 

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