2025年前三个季度，创新药可能是A股最牛的板块之一。Wind创新药指数涨幅接近翻倍。
港股创新药更是强势，港股通创新药指数最大涨幅接近150%。
然而最近半年，创新药板块却持续下跌，表现低迷。
万得创新药指数（20250102-20260324）
数据来源：Wind
港股通创新药指数（20250102-20260324）
数据来源：Wind
创新药还能不能投？跌了这么久，是不是该反弹了？
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Wind数据显示，Wind创新药指数从2025年9月9日的高点1528点到2026年3月23日的低点1139点，跌幅达25.46%；港股通创新药指数从高点的回撤更是达到29.03%。
截止3月24日，Wind创新药指数市盈率（PE-TTM）为35.12倍，低于指数基日（20180312）以来近92%的时间。
万得创新药指数上市以来市盈率（PE-TTM）
数据来源：Wind
随着市场表现的持续低迷，资金也在不断撤出。
据华安证券，截止2025年四季报，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比7.97%，跌至近15年来最低点。其中化学制药子行业持仓下降幅度最大（环比-0.57%），显示机构整体降仓意愿强烈。
创新药的这波调整或许已经比较充分了。
资料来源：wind 、同花顺、华安证券研究所
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与此同时，我们看见一个明显的背离——我国创新药的产业趋势，蓬勃向上。
2025年，中国创新药，交出了一份让世界瞩目的成绩单：
据国家药监局公布的数据，2025年我国创新药对外授权（BD）总金额突破1300亿美元，创历史新高；全年获批国产创新药65个，占比超85%；在研新药管线约占全球总量30%，稳居全球第二。
2026年以来，国产创新药的出海趋势仍在加速。3月21日，2026年中国创新药出海BD总金额已经达571亿美元，相当于2025年全年的41%，超过2024年全年水平。
中国创新药BD交易首付款、总金额及数量
数据来源：医药魔方、东吴证券
更可喜的是，单项交易对价持续提升。据Evaluate数据，中国创新药企BD授权的平均首付款从2022年的5200万美元提升至2026年1-2 月的1.72亿美元，涨幅高达230%，标志着中国创新药的全球认可度提升，合作信任体系逐渐建立。
出海BD的繁荣，一方面有望大幅提振创新药企业的短期业绩，另一方面有望推动国产新药的国际化开发进程，显著提升远期价值。
03
从2024年政府工作报告首次提出加快创新药产业发展开始，近两年一系列顶层设计为创新药发展筑牢根基。
在今年的全国两会政府工作报告中，生物医药被首次列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列，释放出推动产业加速升级的重要政策信号。
资料来源：中国政府网，国家医保局，国家卫生健康委
更关键的是，创新药产业自身也在持续进化。
海外顶尖科研人才回流，本土研发走向成熟，中国CXO产业链凭借临床资源与工程师红利，新药研发效率显著提升。
从ADC领域的绝对优势到双抗与小核酸的跟进突破，中国创新药在许多细分赛道已实现从“Me-too”到“First-in-Class”的质变。
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以往很多人对创新药的担心，集中在“谁来买单”。过去确实如此，医保谈判压价，企业利润被压缩。
但2026年的情况可能已经不一样了。
第一，集采温和了。
第十一批集采规则优化，有了“复活机制”和“锚点价”，真正有技术含量的创新药，不再被一刀切地压价。
第二，支付端打开了。
以前创新药主要靠医保，而2025年12月发布《商业健康保险创新药品目录》，标志着“医保+商保”的双规制度落地。
2026年政府工作报告进一步明确了“加快发展商业健康保险”，创新药的商业价值，将获得更稳固的多层次支撑，这或许是目前市场最大的预期差。
展望全年，3-4月有望迎来创新药企业的业绩披露窗口，多家药企有望迎来减亏或扭亏，2026年更多创新药企业有望扭亏并大幅释放利润。AACR（4 月）、ASCO（5 月）、ESMO（10 月）等学术会议上国产创新药有望进一步带来临床数据的兑现。
我们或正处在中国医药创新的黄金时代，这是国家意志、市场力量与支付体系完善的三重共振。
2026年的创新药板块，值得期待。
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